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股指调整幅度不大；在黑色系板块，关税有望逐步减轻；对于能源化工领域，库存情况良好，橡胶价格下跌空间受限；有色金属板块中，碳酸锂价格持续承受压力；农产品市场短期内主要呈现震荡态势。

2025

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01

股指：指数调整空间有限

二季度出口面临压力，增量政策预计将进一步加大力度，同时外部情绪也有所好转。因此，股指的调整空间相对较小，预计将呈现震荡上升的趋势。在风格上，短期内高股息和内需相关的板块可能会表现出相对优势。

一季度经济数据超出市场预期，经济呈现持续向好的趋势。鉴于二季度出口面临压力，预计政府将加大增量政策的力度，市场风险偏好有望上升，指数的调整空间不会太大。在风格上，短期内，高股息股票以及与内需相关的板块可能会表现出相对优势。

02

黑色系板块：关税有缓和预期

昨日，钢材市场行情再度走低，这一现象主要归因于越南与印度对中国实施的额外关税措施。其中，印度的影响相对较小，而越南的影响则更为显著。特别是，若对宽度超过1880毫米的板材征收更高关税，预计将对热卷出口至越南造成显著减少。具体影响情况尚需持续关注。今年，钢材价格的下跌主要源于出口方面的担忧。尽管中美关税问题有望得到缓解，但其中仍存在较大不确定性，预计钢价走势将以震荡为主。

铁矿石价格相对稳定，其供需状况显示库存有望小幅减少，加之五一假期前的备货需求提供了一定支撑。然而，其走势仍受到成品材市场的影响，同时，对下半年供应量增加的预期也存在，因此，铁矿石价格上涨的空间不宜过于乐观。预计价格将呈现震荡上行的走势，对此，建议投资者适当增加多单配置。

双焦市场，焦煤价格持续走低，但近期合约实施限仓措施，使得仓单对市场的压制作用逐渐减弱，进一步下跌的动力不足，预计将维持在较低位的震荡状态。在焦炭领域，受煤价下跌和焦炭价格上涨的双重影响，焦企的利润有所改善，上周焦炭库存累积，同时成材市场表现疲软，预计焦炭价格上方仍面临较大压力，整体走势将偏向弱势震荡。

玻璃价格处于低位波动，近期产销情况较为疲软，但节前下游市场存在一定的补货需求，同时深加工订单有所回升，中美关税问题有望得到缓解，这或许会在短期内提振市场情绪，预计玻璃价格将呈现震荡走势。

纯碱检修计划频发，同时前期价格持续走低，导致夜盘市场出现减仓和价格反弹的现象。随着5月合约交易接近尾声，现货市场的压力也在逐渐减轻。短期内，盘面或许会出现反弹走势，但考虑到纯碱市场长期存在供应过剩的问题，其上涨空间仍然受限。

03

能源化工：收储情况乐观，橡胶下行空间有限

原油价格在隔夜再次上涨，美国财政部对伊朗一家大型液化石油气公司实施了制裁，这一举措打破了之前两国之间建设性谈判的氛围，导致市场情绪转为关注将伊朗原油出口降至零的可能性。除此之外，海外市场情绪的改善以及API库存数据的利好消息也助力了油价的上涨。在连续上涨之后，油价正逐步接近关税的起始点，我们认为这已是一个关键的阻力区域。

沥青市场在4月第三周的数据表明，炼厂的供需状况均有所增强，但与去年同期相比，整体仍显不足，特别是炼厂的出货量方面。与此同时，无论是厂库还是社库，库存水平均有所上升，但依旧处于较低的历史水平。今年沥青市场可能会延续去年的走势，通过降低开工率来弥补需求量的不足，然而，这种主动性的去库存行为难以对价格产生明显的提振作用。在隔夜休市期间，国际原油价格呈现上涨趋势，预计短期内市场走势将呈现震荡偏强的态势。

液化石油气方面，国际市场报价基本保持稳定；丙烷相对于石脑油的价格在反弹之后依然保持成本上的优势，而海外化工行业的需求有望增加。与此同时，PDH装置逐步开始停产，未来开工率预计将继续下降；港口在下旬将迎来货物集中到港，进口气体进入阶段性过剩状态，国内市场面临更大的压力。在化工需求重新配置之后，现货市场的淡季行情有所增强，但基差收窄之后，期货市场的进一步上涨动力相对有限。

橡胶产业迎来增长阶段，全球天然橡胶产量逐步上升，我国、越南以及泰国东北部地区相继开始割胶，需密切关注各产区的气候条件；同时，国内丁二烯橡胶生产装置的开工率持续上升。然而，国内轮胎制造业的开工率却持续下降，而终端市场的出货速度也在持续减慢。青岛地区的天然橡胶总储备量略有下降，达到了61.92万吨；而我国顺丁橡胶的社会库存则有显著减少，降至1.2万吨；与此同时，我国丁二烯港口的库存量却大幅上升，达到了3.56万吨。总体而言，市场需求持续减弱，供应端的压力不断上升，现货库存量相应减少。

纸浆价格方面，山东银星现货报价为6350元/吨，保持稳定；河北乌针布针报价为5425元/吨。阔叶浆明星报价下跌至4350元/吨，跌幅为50元。主流港口样本库存量达到206.9万吨，较上期增加5.5万吨，环比上升2.7%。当前，国内港口库存水平较高，尤其是阔叶浆库存较多，纸浆市场流动性依然较为宽松。国际市场价格较为坚挺，港口处的纸浆库存量较去年同期依旧较高，下游企业对纸浆的采购态度较为保守，继续保持着对基本需求的满足和压低采购价格的策略；而原纸的终端市场需求普遍较弱，市场整体信心不足。

甲醇市场受春季检修影响，供应端预计将经历先紧后松的过程。由于利润空间有限以及季节性因素，需求端正遭遇弱势下滑的局面。甲醇的供需关系将逐步向宽松态势转变。随着国内及伊朗甲醇装置的全面恢复生产，国内供应和进口量将增加，港口库存有望累积。与此同时，传统需求以及MTO需求均面临下降的挑战。在成本端持续处于弱势、宏观情绪亦偏低迷的环境下，二季度若遇反弹，选择沽空09合约将更具成本效益，然而必须留意基差水平较高以及港口可能出现货物倒流的风险，同时也要关注下游醋酸装置的投产进展。

聚烯烃市场。关税的较量仍然是目前市场的核心因素，这将对聚烯烃的供需双方产生双重下降的效应。在短期内，受中美关系紧张加剧的影响，美国对其他地区的关税暂缓实施，使得聚烯烃的需求面利空因素因转向出口的余地而有所减轻；同时，尽管关税继续提升导致成本和进口利润受到挤压，但总体上仍对聚烯烃有利。因此，短期内聚烯烃价格可能呈现反弹趋势。然而从长远角度分析，供需双方均呈现下降趋势，同时供应端通过来料加工、原料替代以及补充其他工艺等措施进行缓冲，但PE产品长期过剩的局面不会改变，而PP产品则需要密切关注PDH工艺对其产生的影响。

04

有色金属：碳酸锂持续承压

贵金属市场，金价下滑了1%，在突破3500美元大关并创下历史最高点后，投资者纷纷选择获利了结。普京首次表明愿意与泽连斯基进行会谈，这一消息使得俄乌和平的希望有所提升。特朗普明确表示没有解雇鲍威尔的打算，这一表态使得市场的紧张情绪得到一定程度的缓解，美股因此大幅上涨，而黄金价格则在高位出现回调。展望未来，预计黄金在中长期内仍将保持上涨态势。

铜原料市场面临供应紧张，无论是矿山还是废旧铜，问题都在加剧。冶炼环节在中期面临进一步缩减的压力，同时进口端的现货流入量较少。然而，下游市场集中下单，有力地支撑了消费需求，整体开工率持续上升。周一电解铜库存快速减少，基本面状况良好，现货升水持续上涨，对铜价形成了有力的支撑。关税谈判陷入僵局，对全球经济增长的预期带来了压力，同时，我们仍需保持警惕，以防政策出现反复无常的情况。

铝及氧化铝行业，检修规模持续扩大，短期内基本面有所好转，然而，对于中期新增产能的投放预期并未出现变动。整体供应态势依旧趋向宽松。随着铝土矿价格的下降，成本有望进一步降低，预计中长期铝价将持续承受压力。在电解铝领域，川渝地区的电解铝生产企业已恢复生产，供应端预计将保持稳定，而下游初端开工率持续小幅下降，铝线缆市场成为消费的主要支撑力量，其他板块普遍出现下滑，现货升水有所下降，市场基本面呈现边际减弱趋势。

锌原料供应得到恢复，TC价格持续上涨，我国锌锭产量同比持续增长，供应方面的矛盾逐渐得到缓解青岛废铜价格，短期内锌价受宏观经济情绪影响显著，需密切关注关税政策变动情况。

镍矿的定价权主要掌握在印尼手中，目前镍价已跌至低于印尼国内原料成本的水平，尽管成本支撑尚存，但需对全球关税政策可能带来的不确定性保持警惕。

碳酸锂的供应在近期呈现下降趋势，然而，其量依然超过了2024年单周的最高产量（达到16340吨），且库存水平已逼近该年度的最高记录。与此同时，矿山价格有所松动，澳大利亚精矿的报价亦有所下降，这导致成本支撑的预期有所减弱。对于未来的市场走势，预计碳酸锂的供应过剩状况将保持不变，市场将继续维持弱势运行态势。

硅价：目前工业硅的价格已低于全国平均成本，供应方面有所减少；然而，需求亦同步下降，库存及仓单均处于较高水平，整体市场走势较为疲软；多晶硅2506合约在交易过程中创下上市以来的最低价，近远期价格差距进一步拉大。这一现象主要由于531抢装潮接近尾声，下游需求减弱，硅片和电池片价格下滑，负反馈效应增强，导致整体市场走势偏弱。

05

农产品:短期以震荡为主

油脂价格近期持续波动，昨日价格上涨的主要动力源于美国环保署公布的3月份可再生能源识别码（RINS）产量较上月增长8%，同时3月份生物柴油可再生识别码（RINS）产量同比激增27%，这反映出美国对生物能源的需求上升，对作为美国生物能源主要原料的豆油形成利好。尽管当前棕榈油正处于季节性的增产阶段，并且国内供应正逐步变得充裕，但油脂价格的上涨势头难以持续，未来市场行情预计仍将出现波动，并有可能出现下跌。

豆粕和菜粕价格昨日继续攀升，北方某些地区由于进口大豆通关速度慢，导致豆粕现货供应紧张，今日豆粕现货价格继续呈现上涨趋势。根据BAGE的报告，截至4月15日，阿根廷2024/25年度大豆的收割进度达到了4.9%，这一数字超过了前一周的2.6%，但与去年同期相比下降了9%。美国农业部发布的作物生产周报表明，截至4月20日，美国的大豆种植进度达到了8%，较上周的2%有显著提升，与去年同期相比增长了1个百分点，而过去五年的平均水平为5%。预计4月份大豆的进口量将大幅上升至796万吨，环比增长127%，同比增长7.1%青岛废铜价格，市场普遍预测5月份豆粕价格可能会面临下降的压力。同时，未来还需密切关注美国大豆的播种动态。

白糖供应。目前，国际市场交易焦点已转移到巴西糖的供应状况上。观察天气情况，巴西的降雨量有所下降，这对开榨糖厂来说是个积极的信号。预计后期供应量将显著增长，从而对市场形成持续的压力。就国内市场而言，今年国产糖的销量表现不错，消费者端对高糖价持支持态度。尽管产量与去年相比有显著提升，但销售率却比去年有所上升，这得益于生产进度的加快。然而，短期内仍存在一定的库存压力。在糖源进口补充之前，预计短期内糖价将展现出较强的抗跌性。同时，需持续关注巴西的榨糖进度。

棉花市场。美国对中国以外地区暂缓征收关税后，国内外棉花价格有所回升。国内工商业库存处于较高水平，正在逐步减少库存。近期，新棉播种已过半，部分区域遭遇寒潮和大风，存在再次播种的需求。国内下游需求方在补充库存时显得较为谨慎。在关税缓冲期间，间接出口情况有所改善，但整体市场依旧较为平淡。在价格重心反弹之后，预计市场将维持弱势走势，上涨动力不足。宏观层面未来变数较大，持续关注政策变化及下游订单情况。

生猪价格目前为14.9元。总体而言，近期散户在补栏仔猪方面表现出的积极性并不高，除了少数企业按照正常需求进行补栏之外，多数养殖户选择了观望。这一现象导致不同区域的仔猪报价出现了不同程度的下降。随着气温的逐渐升高，肥猪的需求有所减弱，这或许会促使肥猪标价缩小范围。届时，二次育肥的补栏预期可能会趋于收敛，价格的波动也将回归到基本的供需逻辑进行调整。

鸡蛋价格稳定，粉蛋平均每斤2.86元左右，红蛋区平均每斤2.96元左右。目前，鸡蛋库存尚未完全消化，而新鸡逐渐开始产蛋，供应量充足。然而，由于近期蛋价有所下降，鸡蛋的销售速度加快，入库量也有所增加，预计蛋价继续下跌的动力将减弱。目前，蛋价已经跌至成本线以下，老鸡淘汰速度加快，但供需结构的变化尚难以扭转。市场行情呈现震荡偏空态势。

玉米价格近期上涨动力不足，这主要归因于南北港口库存达到历史最高水平。尽管如此，农户售粮压力逐渐减轻，中储粮集团积极入市收购，同时进口谷物到港量也在持续减少，这些因素预计将在未来一段时间内显著提振玉米市场的购销双方信心。考虑到玉米政策的实施时间和具体措施，我们分析认为，目前玉米价格处于较低水平，进一步下跌的可能性不大。

期货投资咨询业务批准文号：证监许可[2011]1446号

分析师及投资咨询编号：

朱少楠（）王平（）肖彧（）

陈梦赟（）薛韬（）彭昕（）

庄倚天（）凌凡（）