基石投资者是指在拟上市公司正式IPO前锁定购买其新股的投资者。在香港IPO市场中，此类投资者占据了很大的市场比例。大数据显示，截至11月14日，基石投资者自2024年以来累计投资金额已达214.81亿港元，占募集资金总额的30.56%。

由于存在一定限售期，基石投资者认购被认为对公司发行上市具有“压舱石”作用。今年随着内地企业赴港上市的升温，不少内地投资机构也加入了基石投资者的行列。

今年以来，内地企业迎来赴港上市小高峰。截至12月中下旬，今年共有66只新股在港交所上市，集资总额超过830亿港元。预计全年融资额将重回全球第四位。在香港上市的公司中，注册地为内地的公司有29家，占比43.94%。

许多内地机构也参与基石投资。据统计，今年在香港股市上市的66家公司共有153名基石投资者。其中，已有14家企业在内地进行私募股权投资。例如，毛戈平的基石投资者之一是正心谷资本，总共认购了522.32万股。该公司是一家主要专注于新消费（媒体、娱乐和教育）、医疗健康和先进制造领域投资的私募股权公司。

是否有助于一级市场投资机构提高流动性？

对于基石投资者锁定期的调整是否会改变一级市场投资逻辑，市场各方看法不一。

根据港股现行规定，配发给基石投资者的首次公开发行证券必须有“禁售期”，一般自上市之日起至少为六个月。基石投资者在禁售期内不得出售这些首次公开发行的股票。公开发行股票。

港交所参考国际经验认为，目前港交所对基石投资者的监管要求具有独特性。大多数其他司法管辖区（例如澳大利亚、新加坡、英国和美国）对基石投资者没有任何监管要求，也没有同等人员施加任何监管禁运。

6个月的禁售期也在一定程度上限制了部分投资机构作为基石投资者。

一些市场人士认为，由于禁售规定，投资管理公司等独立机构投资者可能不愿担任基石投资者。一些机构投资者（即使他们只追求长期投资策略）更喜欢在市场状况突然变化时灵活地出售其购买的部分或全部 IPO 证券。

因此，放宽禁售规定将鼓励更多独立机构投资者成为基石投资者。此类机构会对发行人的业务进行充分的尽职调查，协商公平的价格，在一定程度上可以为其他投资者提供更可靠的发行。首次公开募股后的股价表现指标。

不过，港交所也在《征求意见稿》中指出，部分利益相关者认为，放宽禁售规定会鼓励注重短期收益的投资者成为基石投资者，可能会削弱基石投资者的兴趣。发行人的首次公开募股以及对未来前景的承诺和信心程度。

拍拍网财富理财规划师负责人孙恩祥分析，锁定期的调整将使一级市场投资机构更快退出并回收资金，从而提高其资金使用效率和投资回报率；同时，也可以缓解投资机构退出一级市场的一些困难，过去长期面临的资金占用压力可以得到改善；此外，通过分阶段解禁，投资机构可以在不影响市场稳定的情况下更加灵活地管理投资。投资组合和流动性。

有私募投资机构人士认为，调整基石投资者限售期等相关规定，主要是为了解决部分企业上市困难，但对不同类型基石投资者的影响有所不同，很难一概而论。

从投资机构的退出来看，“卖对价才是真正的退出”。某私募投资机构表示，投资机构控股的企业质量较好，上市后退出速度较快；但如果他们持有的一些公司质量并不好。上市后，投资机构持有的股票仍将难以出售，禁售期调整对其影响有限。

是否会放大股价波动？

市场关注的另一个焦点是基石投资者相关证券的“阶段性解禁”对股价波动的影响。

业内普遍认为，当禁售期结束、基石投资者解禁后，部分股票将形成较大一波抛售压力，部分投资者选择退出。

在“解禁大考”中，部分个股容易出现股价大幅波动。记者整理的数据显示，11月以来基石投资者解禁的6家公司中，当天股价下跌的有一半以上。

最新的案例是景泰控股。该公司基石投资者于12月13日获解禁。当日，该股下跌9.63%至每股3.94港元。此前一个月，该股下跌26.08%。

“当市场流动性疲软时，基石投资者短期抛售股票很容易造成股价大幅下跌。”一位港股分析师表示，甚至会影响较长时期内的股价波动，这将使其他锁定期较长的公司投资者（例如Pre-IPO投资者）的赚钱效应减弱。多次解锁股票会更频繁地触发股票抛售，从而导致波动风险增加。

目前港股流动性虽然有所恢复，但尚未回到巅峰水平。香港联交所数据显示，2021年初香港股市市值达到58.67万亿港元，目前市值仅相当于峰值的58%； 2021年日均交易量为1667亿港元，目前日均交易量仅相当于峰值。期间的78.5%。

也有机构人士持相反意见，认为“阶段性解禁”有利于股价稳定。一位港股投资者认为，“阶段性解禁”安排将减少限售对股价大幅波动的影响，改善上市后流动性。在美国，规模较大的首次公开募股对某些投资者采用不同长度的合同锁定期，这样市场就不会在单个交易日内增加大量股票供应，从而影响股价波动。

陈兴文告诉第一财经记者，缩短锁定期可以增加市场流动性，让基石投资者的资金更早回流，从而吸引更多资金流入一级市场。同时，阶段性解禁可以减轻限售股集中时的市场抛售压力，稳定上市公司股价。这对于投资者和上市公司来说都是一个积极的信号。

（本文来自第一财经）