核心思想

■铜市场分析

期货报价：

9月26日，沪铜主力合约开盘于77210元/吨，收盘于77740元/吨，较前一交易日收盘价上涨0.40%。当日成交量为121,743手，持仓量为173,541手。

昨晚沪铜主力合约开盘78470元/吨，收盘78880元/吨，较昨日下午收盘上涨1.91%。

现货情况：

据SMM消息，因昨日进口铜大量到货，盘中升水持续走低。盘初持货商反映主流平水铜对下月票贴水80-90元/吨中废网废铜价格，ENM、金川大板等好铜报贴水100-110元/吨下月票元/吨。进入主流交易时段，成交价格大幅下跌。主流平水铜价较下月票升水60元/吨，部分成交升水70元/吨。好铜价同步下跌，部分成交以下月票贴水70-90元/吨完成。 ;下月湿法铜价格持平——成交集中贴水20元/吨。市场持货商积极抛货，但部分下游企业前期已完成备货，市场成交气氛较前几日明显疲软。截至上午11点，现货升水继续下跌，主流平水铜价对下月票报价贴水50-60元/吨，好铜报价保持稳定。

观点：

宏观经济和地理方面，昨天美国二季度实际GDP年化季率最终为3%，符合预期和前值。美国截至9月21日当周初请失业金人数为21.8万人，低于预期的22.5万人，创5月18日当周以来新低。对于美联储官员的表态，有美联储官员表示他们正在审查银行流动性杠杆率，但尚未计划进行调整。国内方面，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。会议强调，要发行用好超长期特别国债和地方政府专项债券，推动房地产市场止跌企稳。

矿业方面，据SMM 9月25日援引外媒报道，不列颠哥伦比亚省政府将天元二手材的克尔-（KSM）铜金项目占用许可证（LOO）再续签20年，使得该公司明确已获得计划建造条约隧道（MTT）的土地中废网废铜价格，这是两条 23 公里长的平行隧道，计划连接 KSM 矿的东侧和西侧。 KSM 拥有 4730 万盎司黄金、73 亿磅铜和 1.6 亿盎司白银的探明和概算储量，是世界上同类中最大的未开发矿床。

冶炼方面，目前TC价格依然较低，对于冶炼企业相对不利。不过，据SMM 9月19日消息，虽然今年以来不少冶炼厂因铜精矿紧缺、检修活动以及三季度废铜供应不足等原因而报废企业。废阳极铜短缺等问题已经损害了许多冶炼厂的电解铜产量。但多个电解新增产能项目也有力支撑了电解铜产量水平，如西南铜业搬迁后电解铜产量持续释放、恒邦威海新增产能、包头华鼎电解环节投产等8月投入运营，量开始增加。金川集团永昌一期新项目于6月底投产，电解铜产量逐步增加。因此，年内冶炼产量仍将保持增长，但TC偏低仍是一大隐患。

消费方面，上周国内市场现货成交表现尚可。下游加工企业采购需求较节前并未出现明显下降。而且，由于部分市场人士担心美联储后续宏观经济降息，将提振铜价表现，因此下游接货情绪有一定追捧。不过，随着铜价持续震荡上行，市场谨慎观望情绪显现。

库存及仓单方面，LME仓单较上一交易日减少2万吨，至30.31万吨。上期所仓单较上一交易日减少3400吨、5.4万吨。 SMM社会库存较上期减少2.68万吨至16.58万吨。据悉，国内电解铜社会库存延续去库存趋势，各市场均出现不同程度的下滑；一方面，本周国内长假临近，下游企业备货需求得到支撑，消费表现尚可；另一方面，国内生产的货物到达部分仓库的数量还比较有限。虽然上海市场铜进口量有所增加，但整体市场库存量依然较低，因此库存继续下降。

国际铜、伦铜方面，昨日比价收于6.95，较上一交易日下跌0.64%。

总体来看，美联储降息后，有色板块相对受益，铜价持续震荡上行。不过，这也导致下游企业观望情绪再度出现。现在临近假期，不排除下游企业仍有节前销售。国内社会金库也因国库补充而持续枯竭。因此，操作上，仍建议以低价买入为主，进行套保。

■策略

铜：谨慎，偏向看涨

套利：暂停

期权：空头看跌期权@73000元/吨

■风险

国内去库存无法持续

海外流动性踩踏风险