铜：本周LME铜价下跌-2.82%至8831美元/吨，沪铜价下跌-2.75%至7.17万元/吨。全球铜库存累计增3.72万吨至74.29万吨，其中LME+COMEX累计增5.6万吨至31.69万吨，国内社会仓+保税区去库存1.88万吨至42.6万吨。周初，日元套利交易平仓引发的流动性冲击及恐慌情绪下，风险资产下跌，铜价承压下跌。在基本面支撑下，铜价底部企稳。供应方面，7月铜矿进口量216.5万吨，环比下降6.32%，部分受TC低位影响，冶炼厂转向采购废铜阳极板。本周进口铜精矿零阶TC为6.12美元/吨，环比下跌0.43美元/吨。据SMM了解，7月国内铜产量102.82万吨，环比上涨2.31%，同比上涨11.05%，主要原因是检修复产超预期，生产加快。8月检修复产相对较少，原料问题更加突出，一方面铜矿TC低位，另一方面新政策下再生铜、阳极板供应进一步吃紧，目前部分冶炼厂因原料不足，已经减产。消费端，据SMM了解，本周精炼铜杆开工率为74.89%，环比下降3.08%，主要由于下游观望情绪浓厚，但精废铜价差收窄带来精炼铜杆订单增加。电缆本周开工率为92.29%，环比上升0.79%，电网、光伏、风电订单逐步恢复，电缆仍为下游亮点。随着供给矛盾重现、终端需求逐步恢复、政策支持消费力度加大，铜价有望逐步触底反弹。在下半年矿端紧缩预期加强、再生铜增量贡献减弱的背景下深圳收购废铜，预计四季度铜价中枢将上行。节奏方面，二季度消费旺季，需求因素对定价影响不大，而三季度消费淡季内需定价占比将有所提升。国内社会仓单平稳去化需考虑下游对价格的接受程度，价格小幅调整或更利于国内社会仓单逐步去化。原料短缺、8、9月份冶炼端废铜隐忧或将发酵，Q4价格有望迎来新一轮上涨，建议关注紫金矿业等标的，其铜矿产量持续增长。

铝：本周LME铝价上涨1.41%至2295美元/吨，沪铝价格下跌-0.49%至1.91万元/吨。全球铝去库存2.11万吨至196.49万吨，其中LME去库存1.82万吨至90.75万吨，国内铝锭、铝条去库存0.29万吨至105.74万吨。供应方面，据SMM了解，7月国内铝产量368万吨，同比增长3.2%。8月供应保持稳定，仅四川小部分复产，四季度仅四川、贵州两地产能稳定，增量不大，合计复产20万吨。消费端，本周铝加工开工率为62.1%，环比上涨0.1%，主要由于淡季延续，订单不足，仅电缆受特高压项目需求拉动、汽车型材订单小幅增加，锭棒去库存仍显乏力。供给增量有限，需求边际稳定，铝价有望企稳。产能红线背景下，国内电解铝预计2025年将见顶，同比增速将明显下滑，但需求增速受新能源汽车、特高压、光伏等行业拉动，有望保持平稳增长。 2025年国内电解铝供需缺口将大幅扩大，国内电解铝行业纳入碳排放权交易市场后，供需缺口及成本上升有望共同推动铝价上涨趋势，吨铝利润有望进一步扩大，稳定的利润及现金流有望带来铝板块估值提升，建议关注具有全产业链布局及成长性的中铝等标的。

黄金：本周COMEX黄金价格下跌-0.62%至2470.6美元/盎司，10年期美债TIPS上涨8个基点至1.84%。SPDR黄金持仓减少1.44吨至846.91吨。周初日元套利交易平仓引发日韩股市熔断，多国股市暴跌，流动性冲击导致金价下跌。随后随着市场情绪缓和，金价企稳反弹。美国制造业PMI虽然走弱，但服务业PMI依然强劲。上周初请失业金人数低于预期，缓解美国经济衰退担忧；日本央行会议纪要显示，日本货币政策框架将继续宽松，套利交易逆转压力有所缓解。目前市场对9月降息50bp的激进预期有所修正，但充分预期9月降息，加之地缘政治不断波动，金价有望继续回升。我们认为，若今年没有加息预期，金价出现深度回调的概率较小。在前文深度报告中6因子模型的计算中，金价拟合因子排除了美联储资产负债表结构变化、欧洲央行降息等因素，预计今年金价合理中枢在2300-2400美元/盎司之间，后续欧洲央行降息、美联储资产负债表结构变化或将推动金价突破这一区间继续上涨。此轮金价上涨中，黄金股相对金价滞涨明显，主要因为市场对金价的可持续性以及黄金股的表现感到担忧。我们认为今年黄金公司成本上涨幅度较小，金价出现深度回调的概率较小，股价具备修复金价的基础，建议关注山东黄金、中国黄金、山东黄金国际等标的。

1.2 行业及股票走势

本周（8月5日至9日）A股下跌，沪深300指数收盘下跌1.56%，有色金属下跌2.85%。个股层面，深新兴、宜安科技、中州特材领涨；华宇矿业、赤峰黄金、圣达资源领跌。

1.3 金属价格及库存变化概况

2. 各产品的基本原理

2.1 铜

本周伦铜价格下跌-2.82%至8831美元/吨，沪铜价格下跌-2.75%至7.17万元/吨；全球铜库存累计增3.72万吨至74.29万吨；伦铜TC下跌0.43美元/吨至6.12美元/吨；伦铜期货0-3贴水下跌2.43美元/吨至119.22美元/吨，伦铜期货3-15贴水下跌55.07美元/吨至250.73美元/吨。

2.2 铝

本周LME铝价上涨1.41%至2295美元/吨，沪铝价格下跌0.49%至19125元/吨。全球铝库存去化2.11万吨至196.49万吨，其中LME去化1.82万吨至90.75万吨，国内铝锭、铝条去化2.9万吨至105.74万吨。

2.3 锌

本周伦锌+2.95%报2740.50美元/吨，沪锌-1.37%报元/吨。伦锌+国内锌社会库存去化4900吨至37.91万吨。进口锌精矿TC价环比下跌-30美元/干吨，国内锌精矿TC跌至1475元/金属吨。伦锌期货0-3贴水收窄17.47美元/吨至38.02美元/吨，伦锌期货3-15贴水收窄5.53美元/吨至39.54美元/吨。

2.4 铅

本周LME铅价上涨0.22%至2039.50美元/吨，上海铅价下跌1.43%至元/吨。LME+上海铅库存减少1.39万吨至25.23万吨。湖南、云南铅精矿加工费上涨50元/吨至550元/吨，河南上涨50元/吨至650元/吨。LME期铅0-3贴水下跌5.53美元/吨至39.43美元/吨，LME期铅3-15贴水上涨0.23美元/吨至100.46美元/吨。

2.5 锡

本周LME锡价上涨2.92%至31180美元/吨，上海锡价上涨2.93%至25.73万元/吨；LME+上海锡库存减少1000吨至1.54万吨。

2.6 贵金属

本周COMEX黄金价格下跌-0.62%至2470.6美元/盎司，10年期美债TIPS上涨8个基点至1.84%。COMEX黄金库存减少14.369万盎司至1772万盎司；金银比上涨至89.71；黄金ETF持仓增加1.44吨至1217.17吨。

2.7 钢铁

本周螺纹钢价格下跌-1.31%至3311元/吨，热轧价格下跌-1.49%至3430元/吨，冷轧/中厚板/螺纹钢吨钢成本滞后一个月毛利分别为-986/-856/-891元/吨。

3、公司重要公告

云南铜业：2024年8月6日，公司公告中国铝业集团增持公司股份计划已实施完毕。截至公告日，中国铝业集团已通过深交所交易系统以集中竞价方式累计增持公司A股39,736,165股，约占公司已发行总股本的1.98%。该增持公司股份计划期限已届满，已实施完毕。

顺博合金：2024年8月6日，公司公告可转换公司债券将于2024年度付息。根据《募集说明书》相关规定，本次付息为“顺博转债”第二年付息深圳收购废铜，计息期间为2023年8月12日至2024年8月11日。本期债券票面利率为0.6%，每10张“顺博转债”（票面价值1,000.00元）派息6.00元（含税）。

永茂泰：2024年8月9日，公司公告全资子公司签署铝液供应合作协议。2024年8月8日，天元二手材料全资子公司天元二手材料与天元二手材料签署《铝液供应合作协议》，在宁波杭州湾开展铝液直供及生产废弃物综合处置利用等业务。

盛达资源：2024年8月10日，公司公告称，已与天元二手材料及相关方签署了《增资协议补充协议》。2024年8月9日召开的第十一届董事会第二次会议审议通过了《关于与天元二手材料及相关方签署《天元二手材料增资协议补充协议》的议案》，同意公司将遵循《增资协议》的规定，放弃优先购买权，全力配合相关股权过户手续。同时，同意梅塞尔科技、嘉电矿业合作方受让红林矿业股权后，享有/承担《增资协议》项下的权利和义务。

神火股份：2024年8月10日公司公告，同意向不符合激励条件的激励对象回购注销已授予但尚未解除限售的限制性股票共计0.02%，回购注销前占公司总股本的0.02%，回购价格为2.63元/股。

金田股份：2024年8月10日，公司公告称，使用部分闲置可转换公司债券共计7.68亿元人民币暂时补充营运资金，使用期限自本届董事会批准之日起最长不超过12个月。

四、风险提示

项目建设进度慢于预期。部分公司有扩建或新收购项目，若项目进度慢于预期，将对公司盈利能力产生负面影响。

需求不及预期。工业金属下游需求取决于全球宏观经济形势，若经济和需求均不及预期，将对企业利润产生负面影响。

金属价格波动。受成本变化、供需错配等影响，近年来金属价格波动加大，企业盈利能力出现不确定性。

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上一则评论

行业研究：

1. 2024年度战略：

2.对贵金属的深入研究：

3.掘金系列：

4、磁性材料系列深入研究：

5、对锑行业的深入研究：

公司研究：

1.铜系列：

2.铝系列：

3.新材料系列：

4.稀土磁性材料系列：

5.锂系列：

6.小金属系列：

国企改革：

1、中铝系列：

2、宝武系列：

3.广盛系列：

4.山金系列：

5.中金系列：

国金金属研究团队

金属材料首席分析师 李超

注册会计师、上海财经大学经济学硕士

曾就职于广发证券、华创证券，2022年加入国金证券

2020/2021新财富最佳分析师第三/第五团队核心成员

2021/2022年度中国证券业金牛奖有色金属类第二/第三名团队核心成员

2021年水晶球奖有色金属行业第四名团队核心成员

2020/2021年度上海证券报最佳材料分析师第三名团队核心成员

新浪金麒麟团队核心成员2019年度冶金行业最佳分析师第三名

荣获2018年度期货日报·证券时报中国最佳期货分析师评选“最佳工业品分析师”称号

王钦阳 金属材料分析师

香港城市大学金融硕士

曾就职于东吴证券，2023年加入国金证券

2021-2022风钢冠军团队核心成员

2022最佳分析师钢铁行业No.1团队核心成员

2022年新浪金麒麟新能源金属（有色）第七届集团核心成员

黄淑婷 金属材料分析师

曾就职于招商期货、华西证券，2024年加入国金证券

2023财新资本市场中国行业分析“金属及矿业”进步最快团队成员

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报告信息

证券分析师：李超

SAC 执业编号：

分析师：黄淑婷

SAC 执业编号：