一、公司概况

江苏华宏科技股份有限公司，于2004年成立，其主营业务涵盖再生资源板块以及电梯部件板块，这份业务里，再生资源板块包含加工设备的研发、生产、销售，还有再生资源的运营板块，而电梯部件板块主要涵盖电梯信号系统以及电梯安全部件。公司当下是中国废钢铁应用协会的成员企业的副会长单位，也是中国物资再生协会的成员企业的副会长单位，还是中国再生资源回收利用协会的成员企业的副会长单位，同样是中国循环经济协会的成员企业的副会长单位，亦是美国废料回收工业协会(ISRI)的成员企业的副会长单位，更是中东回收局(BMR)的成员企业的副会长单位。

公司的废钢设备属于主营业务，历经十余年深入钻研，现在已然成为国内设备领域的龙头企业，它是专业制造再生资源加工设备的国家级火炬计划重点高新技术企业，且矢志成为世界级品牌的金属再生资源回收加工设备专业制造商以及综合服务提供商。

公司具备金属打包设备，还有金属剪切设备，另外有废钢破碎生产线以及非金属打包压缩设备等多系列产品，其中涵盖常规的 Y81 系列中小型液压金属打包机，还有 Q43 系列液压废金属剪断机，再者是 HPM 系列卧式液压打包机，另外还有 Y63 系列生活垃圾压缩机等中小型再生资源加工设备，以及 Q91 系列大型龙门式废钢剪断机，还有 PSX 系列废钢破碎生产线等大型高端废金属加工设备，这些产品广泛应用于冶金、物资回收、环卫等多个领域。公司凭借丰富的产品结构，可依据各类客户各异的设计要求，再按照各类客户不同的生产要求，开展资源整合，进而实现创新共享。

公司凭借设备龙头那突出的优势，积极致力于延伸产业链，围绕汽车拆解的上下游，已然形成了再生资源运营板块的布局，这其中主要涵盖了废钢贸易加工以及汽车回收拆解业务，并且还包括公司当下正积极开展布局的下游材料回收业务，其协同效应十分显著。

公司在 2013 年的时候，借助首发上市超募资金，于连云港东海县设立了控股子公司东海华宏，开展起废钢加工贸易业务，并且在 2017 年被授予“中国废钢铁应用协会废钢铁加工配送中心示范基地”称号，当下东海华宏基地已然拥有 15 万吨废钢年处理能力，成为公司收入增长的重要来源。

此外，公司在 2019 年 8 月发布公告，宣称公司和中钢联迁安以及中联钢绿色签署了合作协议，公司给迁安聚力增加投资 3000 万元，从而获得迁安聚力 60%的股权。迁安聚力位于河北唐山，主要从事废钢加工回收以及金属结构制造等业务。借助本次增资，公司意图打造继东海华宏之后的又一个废钢加工配送基地，用以满足首钢迁安钢铁公司和首钢京唐公司的废钢需求，推动公司再生资源板块朝着“设备 + 运营”模式进一步迈进。

2)汽车回收拆解，公司在2018年9月的时候，收购了北京中物博汽车解体有限公司100%的股权，从而正式进入汽车拆解行业，进而开展汽车拆解业务。中物博位于北京的丰台区，它是北京7家能够回收拆解报废汽车的公司其中之一，其回收量一直处于前列位置。公司当下正在积极建设北京通州的用地，后续有希望能够进一步扩大中物博的产能。

这次收购契合公司再生资源板块的战略谋划，有助于延展再生资源板块的产业链条。公司于汽车拆解、破碎设备领域把控着龙头优势，并且公司所布局的废钢加工基地也具备良好的报废汽车回收资源。将来公司有希望充分得益于汽车回收拆解行业的浪潮，增强在汽车拆解上下游的协同优势。

3)下游材料回收，公司在2019年8月发布公告，计划旗下环保产业并购基金，以1.35亿元收购河北欣芮 18.00%的股权。河北欣芮的经营范围，主要是废旧催化剂的回收再利用，报废汽车催化剂有着较高的回收价值，有望同公司汽车拆解相关业务，形成协同效应。

公司在2019年7月的时候发布了预案，预案涉及收购鑫泰科技100%股权，该股权交易价格是8.1亿元。鑫泰科技主要业务是稀土废料综合利用，也就是利用钕铁硼废料、荧光粉废料来生产高纯度稀土氧化物，其产品能够广泛应用于磁性材料、计算机、通讯设备、三基色荧光粉等高科技领域。因为报废汽车中的磁材废料能够当做鑫泰科技的原材料，所以公司在汽车拆解下游实现了进一步布局。

公司在2015年11月之时，以8.13亿的金额收购威尔曼100%股权，从而开启进军电梯部件板块业务之路。当下公司的电梯部件板块，主要涵盖电梯信号系统，以及电梯安全部件。公司电梯板块业务所拥有的客户资源是优质的，收入增长态势稳定，为公司打造出稳定增长的现金牛。

威尔曼主要业务在于电梯信号系统，电梯信号系统内含诸多产品，诸如电梯操纵箱、召唤盒、多媒体显示器、到站指示灯以及按钮等，跟随物联网技术与移动数字应用的发展，信号这一在电梯内可与用户产生互动的且唯一媒介，其更具人性又更便捷的操纵，还有智能化贴心服务这般形态，成了行业趋势以及生活所需用途。

现今威尔曼身为电梯头部企业蒂森、三菱、顺达、通力、日立的定制化战略协作伙伴，还是顺达集团于全球信号系统的唯一指定供应商，其产品在全球范围内畅销，近些年来业绩维持稳定发展态势。威尔曼在2015年至2017年期间，分别达成净利润0.14亿元、0.88亿元、0.99亿元，均达成了业绩承诺。在2018年，净利润为0.82亿元，预计在2019年将持续保持高速增长。

二、营收情况

地条钢被清理出去致使业绩呈现出高增长态势，汽车拆解行为打造出长期发展的动力源泉。近些年来，公司的收入以及业绩达成了持续的高增长状况，这是因为国家自2016年7月起严格检查“地条钢”，规定在2017年6月30日之前，务必清除掉所有的“地条钢”产能。与此同时，再加上我国钢铁去产能等因素产生的影响，自2016年起我国钢铁的价格持续进行攀升，这使得铁矿石的价格快速地上涨起来。废钢相较于铁矿石经济性更加显著，主流钢厂积极地运用废钢，进而带动了废钢设备需求的高速增长。

因为设备需求出现增长，所以带动了公司业绩呈现高增长态势，在2016年的时候，公司收入业绩达成了高速增长，其收入达到了10.06亿元，与之前相比增长了227.55%，而归母净利润实现了0.63亿元，同比增长幅度为820.71%。随着废钢设备需求慢慢趋于稳定，公司业绩也就开始朝着稳定增长的方向发展，其中在2019年前三季度，公司实现收入16.92亿元，与去年同期相比增长了20.79%，实现归母净利润1.50亿元，同比增长比例为22.53%。顺着未来的方向往前看，伴随汽车拆解相关较为细致具体的规则进程加快推出，就有希望带动汽车拆解设备在需求方面呈现出较高程度的增长态势，进而再次促使公司业绩增长得到提振。除此之外，要是把未来将鑫泰科技合并财务报表这种情况考虑进去，同样也会为公司业绩给予稳定的支撑。

盈利的能力维持着稳定的状态，废钢设备所作出的贡献形成了主要的收入源头。在盈利能力这一方面，公司在近些年来，盈利的能力一直维持在稳定的水准度，其中，毛利润的比率稳定于20%以上，净利润率保持在9%左右。截止2019年的前三个季度，公司达成了毛利润的比率、净利润率分别为20.95%、0.93%。到目前为止，公司的主要收入来源依旧是废钢设备，在2019年上半年截止之时江阴华宏400废钢破碎机，废钢设备所贡献的收入占比为54%，此外，废钢运营业务、电梯部件业务同样达成了稳定增长的态势，其收入占比分别是16%、29%，为业绩带来了稳定的增量贡献。

三、汽车拆解产业链

汽车拆解回收，是这样，依据国家相关法律规定，要对报废机动车做以下这些事儿，先是进行接受或者收购、登记、标记、储存然后发放回收证明，接着，还要对报废汽车施行无害化处理，拆除那些可以再利用的零部件以及主要总成，之后，按照各种物品的材质种类来分解存放，再者，针对车体和结构件等进行压扁或者切割，这就是它的程序和方式，并且还要注意把报废汽车机动车登记证书、号牌、行驶证交给公安机关交通管理部门去办理注销登记，如此这般才算是一个完整的经营活动。

将已报废的汽车重新回收并拆解，这属于综合资源再次利用的关键方式里的一种，那些已报废的车辆之中含有数量众多的废钢铁，还有废有色金属，也有废塑料以及废橡胶等可再次利用的资源，要是针对这些资源展开回收利用，那么就能够切实有效地推动年代久远的汽车进行报废更新，进而促进能源的节约以及减少排放，同时推动循环经济的发展，这还是确保国家资源能够得到合理利用的关键途径。

汽车拆解完后能够划分成三大部分，其一，回用件、五大总成再制造行为，会依据每个部件自身所具备的利用价值来确定价格；其二，大宗商品，像是废钢、橡胶、玻璃、铜铝之类的物品；其三，危废，包含六类危废催化器、动力/铅酸蓄电池、废油、废防冻液等等。

按照报废汽车回收拆解所遵循的处理流程，大概能够划分成回收、拆解、破碎、再制造这样四个核心环节，此四个环节始于报废汽车的终端用户，终结于钢厂、橡胶厂、塑料厂等最终处理公司，其中拆解公司借助拆解回收公司所售卖的报废汽车，获取到那些没办法再度重新进行利用的车壳等零部件，会径直销售给破碎公司用以进行破碎从而分选得出钢铁、塑料等原材料，而那些能够再度重新进行利用的轮胎、电气设备、零部件等则会进入再制造环节，接着经处理公司翻新以后实现循环使用。

1. 回收环节:回收率低，产业发展的关键掣肘环节

回收环节是属于流通性的环节哦，它主要是由专门的那种报废汽车收购公司来负责进行流通以及回收的呢，其操作流程是先从市场上的用户手里收购报废汽车，然后再把手里面经过此番收购的报废汽车给出售给拆解公司。当下车主回收报废有着这样的处理流程：其一，车主要是到车管所限定的回收企业那里去填写申请表；其二，回收企业会在把机动车解体之后，将申请表等相关材料的副本交回到车管所这边；其三，车主带着车管所开具的证明去办理养路费等各种类型的其他报废之类的手续，经过这些系列手续且无误之后，车主就可以去办理新车入户，在办理新车入户的时候还能够申请使用原来的车牌号码。

当下，针对报废汽车回收，国家施行特种行业管理举措，针对报废汽车回收企业，执行资格认定制度，在一个区域内，回收环节以及拆解环节，大多是由当地具备资质牌照的公司进行统一负责。从依据2001年国务院发布的《报废汽车回收管理办法》所设立的准入门槛而言，回收拆解企业的准入条件相对比较容易达成，其主要是取决于当地汽车保有量以及相关管理部门批准与否这两个方面。《报废汽车回收企业总量控制方案》由国家经贸委所发布，对此作出相应规定——原则上，每个地级市要设置1家回收拆解企业、直辖市需设2至4家、计划单列市以及省会城市要求设置1至2家，而全国范围内拆解企业总数被控制为367个。

2. 拆解环节:粗拆利润空间小，正规企业难以盈利

处理报废汽车，首先要进行拆解，这一拆解工作由拆解企业来做，是对报废汽车实施无害化的后续处理过程，要通过对车体以及结构件开展压扁、切割、破碎、分选举措，这样才能得到可用零部件、废钢、废有色金属等从而获得回收收益。在这个过程里，需要用到叉车、升降机、废油液回收设备、废车打包机、拆解翻转机、破碎机、剪断机、导线剥皮机，还有安全气囊引爆器、氟利昂抽气机等专用设备。

3. 破碎环节:目前仍以废钢加工为主，高附加值材料利用不足

以下是改写后的内容：报废汽车在经过拆解处理后，其车体材料主要是废钢铁与废有色金属，且没办法直接利用，先是要被破碎公司碎成碎件，接着通过分选得到有利用价值的废钢、有色金属、加上塑料等合格原材料，然后再送往钢厂、冶炼厂、塑料厂等下游厂商当作原材料来进行生产加工、进而重新利用。

4. 再制造环节:政策尚未解禁，未来或由车企垄断

汽车零部件再制造，是指在拆解企业内，得到旧汽车零部件，经过再拆解行为，接着进行清洗操作，进而开展检测分类工作，随后实施再制造加工或者升级改造，再进行装配，最后再次检测等一系列工序，最终恢复到如同原产品那般的技术性能以及产品质量的批量化制造过程。

四、新政捋顺拆解行业，千亿市场有望激活

1. 我国汽车回收率相对较低，对标国外拆解市场差距大

近年来，我国汽车产业快速发展，这使得汽车保有量持续上升，进而报废拆解的汽车数量不断飙升，此时报废汽车回收拆解产业在国内有着广阔的发展空间。2019 年，中国汽车产量为 2552.80 万辆，销量为 2576.90 万辆，产量同比减少 8.72%，销量同比减少 8.23%。该年，国内汽车保有量约为 2.6 亿辆，同比增长 8.21%，近年来我国汽车保有量规模一直持续扩大。

现今我国汽车保有量规模大，报废量规模显著，然而经由正规渠道回收的汽车数量却不多，依公安部统计，2019年我国汽车回收数量为195万辆，通常全球汽车报废数量占保有量的比例也就是回收率为3 - 5%，但我国仅为0.75%。近些年，我国报废汽车回收比率始终处在偏低水准，绝大多数报废汽车流向黑市回收，经非法改造后径直在三、四线城市售卖，或者地下拆解后“五大总成”等零部件直接翻新进行售卖，致使产生了极为严重的环境污染以及交通安全隐患。

我国汽车回收拆解，跟发达国家相对比，行业规模是比较小的。我国报废汽车回收拆解虽初步有了规模，然而和国外发达国家相较，存在较大差距。当下，美国国内有超过12000家汽车回收拆解企业，有超过200家专业破碎企业！零部件再制造企业多达5万！美国报废汽车拆解处理行业整体规模已达700亿美元左右。

2018年，汽车保有量达2.6亿辆的美国，是全球最大机动车生产和消费国家，其汽车保有量与中国相近，不过美国汽车报废处理体系已相当成熟。据慧聪网数据，美国每年报废汽车数量超过1000万辆，且该行业规模占到美国循环经济整体产值的1/3。美国国内，有超过12000家汽车拆解企业，还有超过200家专业破碎企业，另外零部件再制造企业多达5万多家，每年这些企业，能回收1600万吨废钢铁，能回收85万吨废铝，能回收38.6万吨废轮胎，还能回收超过4.8万吨可再制造零部件。

当下，美国报废钢铁来源里江阴华宏400废钢破碎机，报废汽车所占总比例已然超过三分之一，并且在2009年时，美国汽车行业钢铁整体回收利用比率高达121%，同时从报废汽车回收的废钢量超出了汽车行业的钢铁使用量。在此基础上，就再制造零部件而言，美国公用汽车维修时所使用的再制造零部件比例平均已超过50%，而其中发电机和起动机的使用量更是高达80%以上。

2. 政策方向理顺汽车拆解产业链，千亿市场空间可期

早期在我国，对于报废汽车相关回收管理，主要存在“一个办法、两个规范”，其中，《报废机动车回收管理办法》是在2001年出台的，《报废机动车拆解环境保护技术规范》于2007年出台 ，还有《报废汽车回收拆解企业技术规范》是2008年出台的。早期的管理办法以及技术规范，已经不适用于当下我国有着较大规模汽车保有量的市场，目前国家也在积极推进政策更新。

2019年1月30日，国务院通过了《报废机动车回收管理办法(修订草案)》，在2019年4月22日正式发布了《报废机动车回收管理办法》，该办法于2019年6月期开始实施，相较于原有的《报废汽车回收管理办法》，该新办法具备以下三大亮点:。

五、公司布局高附加值环节，汽车拆解龙头初现

1. 回收环节之中物博，乃是处于北京的、在汽车回收拆解方面占据领先地位的企业，其通过产能建设来达成扩大盈利能力这一目标。

2018年9月，公司收购了北京中物博汽车解体有限公司100%的股权，从而正式踏入汽车拆解行业，开展起汽车拆解相关业务，致力于培育废弃资源综合利用业务新的增长点。北京中物博具备汽车回收牌照，其主营业务涵盖收购、加工以及拆解废旧金属材料、非金属材料、废旧机械设备、军队退役报废装备，还有中央在京单位的报废汽车。

中物博在过去的十二年里，总共回收了地方报废汽车五万两千余台，于北京市从事回收拆解报废汽车的七家企业当中，其回收量始终处于较为靠前的位置，2018年中物博能够拆解报废的车辆大约为一万三千台每年，依据公司公告，公司在2019年9月参与竞拍获取了北京通州的用地，土地使用权面积是四万四千平方米，规划用途为工业用地，房屋建筑面积总计为二万一千二百平方米。此次通州土地竞拍用作用途为供中物博生产经营所用，会促使中物博产能得到进一步的扩大。

2. 拆解环节当中的东海华宏，其废钢加工基地呈现出稳定发展的态势，而东海市场在汽车回收方面，资源是十分丰富的。

公司在2013年早于原定时间借着首发上市超募资金，于连云港东海县设立了控股子公司东海华宏，此子公司开展废钢加工贸易业务，并且在2017年被授予了“中国废钢铁应用协会废钢铁加工配送中心示范基地”称号。东海华宏凭借公司自有的废钢破碎生产线优势，产能从起初的3000吨废钢处理能力提升到了15万吨，与此同时，收入业绩取得了持续稳定的增长。

地处连云港的东海县，同样是全国主要的报废汽车回收件市场，当下，东海县依据桃林当地所具备的资源优势，着手开工建设了东海县循环经济产业园，此产业园规划面积大概为 6 平方公里，其定位是要建成国家级汽车循环经济产业园，以及国家再制造产业示范基地，还有国家汽车再制造、拆解、集散以及研发中心。

稀土加工领域，鑫泰科技是全国稀土加工龙头企业，其产能具备显著优势，技术方面同样优势显著。

公司在2019年7月的时候发布了预案，又于2020年1月的时候发布了修订稿，其计划借助发行股份以及支付现金相结合的这种方式，去收购鑫泰科技100%的股权，交易的价格是8.1亿元，这里面大概3亿元是由公司以现金的方式来支付的，5.1亿元是由公司以发行股份的方式来支付的。与此同时，公司打算向数量不超过10名的特定投资者去发行股份来募集配套资金，总额不超过3.18亿元，股份数量不超过6000万股。

河北欣芮在催化剂技术方面积累多年，其汽车催化器，回收价值十分巨大。

在2018年4月的时候，公司董事会通过了设立环保产业并购基金的那个议案，由此公司的全资子公司苏州华卓与苏润实业去设立环保产业并购基金。到了2019年8月公司发布了公告，此环保产业并购基金用1.35亿元收购了河北欣芮18.00%的股权。

汽车催化器，是稀土应用市场里一个相对比较新的产品，存在氧化型催化器以及三元催化器这两种不同类型的区分。氧化型催化器其本身并不能够解决NOx排放问题，所以已然过时。三元催化器开展工作是在一种备有一个传感器的闭路系统之内，在把CO以及HC氧化成为CO2 and水的情况下，不仅同步实施将NOx还原为氮这样的行为，还能够在内燃机内部对空气/燃油比予以控制了。汽车催化剂安放在三元催化器里，其基体是做成蜂窝状的陶瓷或者金属，蜂窝体的内表面涂着活性涂层，这涂层由三个组元构成，分别是 Al2O3，稀土基材料，也就是 CeO2 和其它金属氧化物的混合氧化物，还有少量贵金属，像铂、钯或者铑，催化主要靠铂等贵金属来完成，它具备较高回收价值。

六、盈利预测

在2019年到2021年间，公司收入增速预计分别是15.0%、60.1%、35.6%，净利润增速分别为24.7%、62.0%、37.2%，对应的EPS分别为0.42、0.69、0.94元。公司身为废钢装备领域的龙头，因汽车回收拆解景气度的提升而充分受益，并且公司对汽车、系统回收业务进行了布局，协同效应十分显著，故而从长期来看看好公司的发展。给予其6个月目标价11.04元，这相当于2020年16倍的市盈率。