华西有色金属

（一）生产经营情况

1）铜

于2025年第三季度时，铜的总产量是16.18万吨，同比降低了9.6%，环比增长了1.1%，这体现出集团旗下存在两座选矿厂，分别是Los Pelambres和Centinela精矿厂，它们维持着稳定的生产水平。在2025年前三个季度里，铜产量达到了47.66万吨，同比增长了3%，其中Centinela精矿厂产量有提升，然而Centinela精矿厂以及Los Pelambrex的贡献有所下降。

2025年第三季度，铜的销量是14.13万吨，和同比相比之下减少了19.9%，和环比相比之下减少了8.1%。

2025年第三季度铜的实现价格，是每磅4.60美元，该价格与上一年同期相比提升了7.0%，并且与上一个季度相比上涨了4.5%。

2025年第三季度，扣除副产品抵扣之前，现金成本是每磅2.42美元，与上一周期相比上升了7%，导致此情况主要是因为Centinela矿区使用了前期库存，进而使得成本提高。另一个情况是，2025年前三个季度，副产品抵扣前的现金成本是2.35美元每磅，与去年同期相比下降了7%，出现这种结果主要是因为Centinela矿的贡献有所增加。

2025年第三季度，副产品抵扣额是1.35美元每磅，与上一周期相比增长了17%，这是因为黄金产量有所提升，并且副产品价格出现了上涨 。

净现金成本在2025年第三季度是1.07美元每磅，它与上一个周期相比下降了4%今日废铜行情，这主要是因为副产品收益的增加，部分抵消了基础现金成本的上升。从年初一直到现在，净现金成品是1.24美元每磅，这反映出了副产品收益增长和现金成本下降的综合起来的影响。

2）黄金

把时间设定在，2025年第三季度，此时，也就是这个季度，黄金产量是，5.39万盎司，换算一下也就是1.68吨，与之前相比，同比增加了，4.1%，再与上一个季度比较，环比增长了，11.6%。这种增长情况，得益于Centinela精矿厂产量提升。从年初开始计算，一直到现在，黄金产量累计达到，14.5万盎司，与去年同期相比，同比增长了今日废铜行情，22%，在这个增长过程中，Centinela精矿厂与Los - Pelambres矿区，都实现了增产。

2025年第三季度，黄金所达成的价格是3705美元每磅，与上一年同期来比较，上涨幅度为42.5%，和上一个季度相比，增长幅度是7.6%。

3）钼

2025年第三季度，钼产量是3900吨，同比增加幅度为44.4%，环比减少幅度为11.4%，主要是受到Los Pelambres矿区钼品位降低所产生的影响，2025年前三个季度，钼产量同比增长44%，达到了11400吨，Los Pelambres矿产量实现了增长，Centinela精矿厂产量也实现了增长。

至2025年第三季度，钼所达成的价格每磅为28.0美元，与上一年同期相较增幅为42.1%，相较于上一个相邻期间比较增长额度为26.7%。

（二）项目开发更新

所有主要项目均按计划推进且预算可控。

Centinela二期选矿厂，近期工作重点，依然集中于，Esperanza Sur矿区关键采矿设备的组装，选矿厂钢结构的持续安装，以及浓密机和球磨机的机械工程，设备运抵现场之后，项目高压磨辊的组装和安装工作，正在向前推进，相关土建工程，也正在开展之中。

Los Pelambres增长赋能项目：

精矿输送管道，在2025年第三季度，持续推进全线高低海拔区域的沟槽开挖作业，推进焊接作业，还推进安装作业，工程范围正朝着新区域进行扩展。高海拔区域33千伏输电线路土建工程已经启动。

海水淡化厂进行扩建，在本期之内，海水淡化厂的土建工程在持续不断地推进，泵站的土建工程同样处于持续推进的状态。在第三季度的时候，有着关键性的进展，其中包括，电气室的基座已经完工，水处理厂房的结构施工正在向前推进，增压泵的基础施工已经完成 。

（三）2025年展望

集团进行预计，在2025财年的时候，铜产量将会处于指导区间，这个指导区间是66 - 70万吨，而铜产量处于的是该区间的下限。

由于2025年时副产品价格呈现出十分强劲的态势，所以集团运用经过更新的价格假设，进而对2025年净现金成本指导区间予以了下调。

集团下调了2025财年合并资本支出指导值，这一情况同时发生，主要是受到影响，该影响源于2025年，是智利比索贬值所造成的。

集团层面黄金与钼产量指导区间维持不变。

（四）2026年展望

预估在2026年，集团一整年的铜产量会达到65万至70万吨，Los Pelambres铜矿的产量会达成同比增长，是这样预计的。

集团会延续以往年份的惯例，在2026年1月发布的2025年第四季度生产报告里，公布2026年度现金成本以及资本支出的指导值。

存在几种风险提示，一是美联储政策收紧超出预期，进而有经济衰退的风险，二是俄乌冲突以及巴以冲突仍然持续存在风险，三是国内消费力度不符合预期，四是海外能源问题再次变得严峻。

证券分析师：晏溶 S1120519100004；