陆家嘴大宗商品论坛2025年07月04日 21:58山西

美国对于铜关税的担忧刺激了补库需求，这导致非美国地区的现货库存持续减少；尽管目前还难以确定是否存在逼仓的风险，但市场情绪普遍偏向乐观。

近期，美联储频繁传递出温和的信号，暗示降息可能即将到来。尽管美联储主席依旧持保守立场，然而众多官员已纷纷发表鸽派观点，使得7月份首次降息的可能性上升至40%。市场正逐步调整对美国经济衰退的忧虑，普遍展开预防性降息的交易。降息的启动成为美元走弱的催化剂，推动商品价格大幅上涨。

“大而美”法案顺利通过审议，财政政策预计将转向宽松。7月份，特朗普总统力推的“大而美”法案虽在争议声中得以通过，但此举使得美国政府的债务上限攀升至5万亿美元，标志着美国财政政策正式步入宽松阶段。

工业金属领域，铜的选择应被优先考虑。我们依旧坚信，美国经济已步入预防性降息的新阶段。随着7月份大型法案的审议，美国财政政策也将迎来新一轮的扩张。这一趋势无疑将更加利好金融属性较强的金属品种，尤其是铜。在当前阶段，预计铜的供需格局在下半年将更为紧张：卡莫阿矿停产，冶炼成本走低，市场普遍预测下半年铜矿的供需矛盾将加剧，铜价有望在下半年稳定在每吨1万美元以上。我们并不认为铜市场存在显著的逼仓风险，尽管现货价格出现溢价，但逼仓事件发生的可能性仍旧较小。尤其是考虑到国内铜出口量充足，能够满足交付需求，因此，我们认为市场所考虑的逼仓相关因素不太可能真正导致逼仓事件的发生。

补充库存与供应周期相重叠，把握住铜价的历史性机遇（需考虑逼仓的可能性）。

2025年，正值全球库存处于历史低位，供应增长几乎为零的时期，美国所实施的关税政策引发了铜的补库热潮。这一轮行情的峰值预计将受到美国232关税实施的影响，价格区间预计将在10500至11000美元之间。

在本轮市场波动中，上游库存补充（冶炼产量减少）与LME市场逼仓现象可能同时出现，导致7月至8月期间铜价波动幅度显著增大。一旦发生逼仓，铜价必将突破11000美元大关。

接下来，铜价将迎来第二轮上涨，我们关注的是中欧地区补库行动的启动时间，这或许会因需求预期的改善或财政刺激措施而实现。这一变化预计将在明年显现，届时第二轮铜价有望攀升至11000至12000美元区间。

本周期库存补充的需求预计介于160至170万吨之间，这一需求量大约是正常需求的6%（而正常需求的年复合增长率仅为2%），并计划在接下来的2至3年内完成。然而，未来供应的增长并未达到6%的水平。如果本轮补库周期超出预期，那么铜市可能将迎来一个为期3至5年的大规模补库阶段。

5、铜专家交流纪要：看好下半年铜的机会

观点：铜价上涨是宏观因素和供需结构共同作用的结果

宏观方面美元走弱：

美元指数呈现下跌趋势，导致多方面开始减少持有美国国债，美元资金外流；同时，市场对美联储降息的预期增强，各类大宗商品普遍出现价格上涨。

供需端紧缺，铜矿端产能紧张。预计到明年上办年都没法缓解

在铜矿领域，目前专家对全球17家主要矿企（其产能占全球总产能的60%）进行了跟踪调查，发现智利、秘鲁和刚果金等地的关键矿源均出现紧张状况，导致贸易商难以购得现货。

铜矿产量增长有限：2025年铜矿新增产量仅为17万吨，而2024年这一数字为52万吨；供需关系紧张，众多老旧矿山纷纷停产退出。

铜矿市场紧张状况的成因：在2015至2016年间，勘探和项目启动的成本处于历史较低水平，同时，供应短缺的刚性需求难以得到有效缓解。

冶炼环节现状：TC降至-40美元水平，这主要得益于冶炼过程中产生的副产品硫酸价格持续上涨，从而为冶炼厂在成本为负的情况下维持生产提供了有力支撑。

问答环节：

近期铜价呈现上涨趋势，这一现象的观测指标有哪些？此外，推动铜价上涨的因素能否持续存在？

当前，COMEX铜的溢价水平位于1500至1600美元区间；LME的库存状况十分紧张，市场可供的铜料仅够维持1至2天的需求。COMEX对沪铜及LME的溢价曾高达2000美元，随后降至900至1000美元区间，现又反弹至1500美元；考虑到LME库存紧张的状况，按理说LME更易出现逼仓现象，价格涨幅也应更为剧烈，然而COMEX对LME的溢价并未出现收敛，因此目前逼仓的可能性并不高。主要推动力是资金推动的短期上涨，但短期内难以实现快速冲高。

Q：目前决定铜上涨的幅度和持续性的因素？

铜作为经济状况的指示器，以花旗银行调整GDP增长预期为例，其预期值从原先的4.7%-5%进行了上调。若中美贸易谈判进展顺利，预计铜价将上升至八万这一水平。在此之后，任何时刻都存在推高波动率的可能性，投资者可考虑通过期权交易来增加波动率的多头头寸。

Q：关税落地后会对铜价有什么影响

美国参与者面对铜制品的关税，纷纷在COMEX市场大量囤积实物铜，这一行为使得COMEX市场的铜价相对于LME市场出现了溢价现象。一旦关税政策实施，短期内铜价上涨的趋势将暂时停止，并可能面临下跌的风险；即便中美之间的谈判进展不理想，铜价同样可能短期内出现下跌；然而，目前投资者可以把握住铜价下跌的时机进行做多操作，对铜价在回调后再次上涨持乐观态度。

Q：目前TC低迷，是否有极限值？TC是否会长期保持低迷？

TC现货价格目前位于40至50美元的负值区间，其最高点虽在负80美元以下，但实现这一极限较为困难。观察当前情况，冶炼厂并未出现减产迹象，这主要是因为冶炼过程中产生的副产品硫酸能够弥补部分损失。从化工行业的专业分析来看，硫酸的市场价格稳定，预计到年底都将保持在较高水平。基于此，我们可以推断，在当前的价格水平下，冶炼厂仍能维持生产活动。近期，某行业巨头与供应商达成了零美元每干吨的长期采购协议。这一长期采购价格对整个行业具有导向意义，预计将推动TC（冶炼成本）价格逐步回升。此外，考虑到硫酸副产品的收益，相较于以往负40的TC，冶炼企业将拥有更为可观的盈利空间。

Q：废铜冶炼开工率什么水平？

目前废铜冶炼的开工率仅为80%，供应方面相对紧张，这直接影响了开工率的提升。政策的变化是主要原因之一，进口废铜的数量大幅减少，约减少了10%；此外，以往废铜的主要来源地如马来西亚、美国以及欧洲的一些国家，由于政策调整，现在已禁止废铜出口。因此佛山最新废铜价格行情，在开工率80%的情况下，废铜的短缺使得开工率难以提高。

Q：铜的关税水平是多少？

目前，市场对铜关税的预期值约为10%。这一预期主要参照了铝和钢铁关税的实施情况，前两者的关税率均为25%。然而，鉴于铜的战略重要性，预计其关税水平将相对较低，大致在10%左右。至于关税具体实施的时机，市场看法不一，原本预计在上半年5月实施，但至今已推迟至7月。

Q：2025年全球的铜的供需情况增么样？

A：在接下来的两年里，供应量下降的速度将超过需求量，这表明供需将处于紧张平衡的状态。预计到2025年，供应量将增长约1.5%，而铜的需求增速大约为2%。到了2026年，供应量预计将在2.1%至2.2%之间增长，消费总量也将保持在2.6%至2.6%的范围内。

紫金、洛钼公布的增长数据表明，每家企业年度增量可达20万吨。然而，全球整体的增产规模却低于紫金和洛钼增量总和，这是为何呢？

紫金矿业和洛阳钼业的铜矿资源主要分布在塞尔维亚、刚果等地，近期产量有所增加。然而，在全球范围内，众多传统矿业公司所拥有的南美老矿山却在持续减少并逐步退出市场，这一现象导致整体净增的产量并不高。

Q：市场上的隐形库存有多大，是否会对实际供需结构造成影响？

企业不会大规模囤积大量铜。然而，在政治地理层面上，国家主体或许在进行储备，但这难以核实。就精铜产量而言佛山最新废铜价格行情，年增长率达到4%，但市场上仍显短缺，这间接表明部分铜可能已被囤积。随着美元地位逐渐减弱，金属的金融特性可能会吸引更多资金需求。

Q：关税落地以后，COMEX铜的价格会有什么走向？

当前COMEX铜的溢价水平达到15%，若关税设定为10%，则COMEX金价将出现下降，并通过自由贸易渠道流向伦敦。其具体流向将受到关税与溢价之间的差额影响。

Q：冶炼厂联合减产的预期？

对联合检查的成效持保留态度。近期市场签订的大额订单价格为0美元/干吨，这一价格对TC价格的回升具有显著影响，因此对TC价格持续下跌的预期并不乐观。在副产品方面，硫酸600的价格使得整体亏损处于边缘波动，然而，冶炼铜的生产并未出现减产迹象，原因在于需要冶炼更多的铜以分摊固定成本。此外，非市场性因素，诸如国有企业的贸易活动以及国有冶炼企业的持续运营，对国内生产总值（GDP）的增长速度起到了稳定作用。综合上述两点，我们可以预见，冶炼业务不太可能被轻易终止。

（转自：佛山市金属材料行业协会）