我们对钴价格的长期走势持看好态度。公司在近几年开始进行全产业链布局钴行业，这能够拓宽公司的业务领域，提升未来的盈利能力，让公司分享到新能源汽车行业高增长的全球红利。与此同时，正处于有色金属的上涨周期，公司盈利的高增长持续性是可以被期待的。我们维持“强烈推荐 - A”的投资评级。

摘要：

公司自 2016 年起围绕钴材料展开全面布局，逐步构建起完整的业务体系。该体系涵盖“钴原材料”“铜钴冶炼”“钴产品贸易”“钴材料深加工”“钴回收”等各个模块，全产业链布局钴行业，彰显出雄心。在矿山采选方面，投资了大理三鑫以及 CMI，以此来扩充矿山资源；在冶炼方面，投资了非洲刚果（金）地区的 1 万吨电铜、3500 吨粗制氢氧化钴（金属量）湿法项目，预计于 2018 年 7 月进行试产；在钴加工方面，打算收购钴冶炼龙头科立鑫，以延伸产业链。科立鑫在公司的扶持下，有望使产销大幅增加，实现产能的全面释放。全资子公司大余科立鑫打算开工建设一个 10000 吨钴（金属吨）的新能源材料项目。

矿山采选的毛利处于超高水平，并且产能在持续扩大。公司拥有 136 万吨的铅锌储量，1382 吨的白银以及 17 吨的黄金资源量。每年能够产出约 2 万吨的铅锌精矿，2700 吨的铜银精矿，同时还有少量的钨锡矿产出。在 2017 年，矿业业务的收入为 4.6 亿元，毛利达到 3.3 亿元，毛利率为 72%。预计到 2018 年，华金矿业有希望恢复生产。复产后，原矿开采规模从原来的18万吨扩张到37万吨。

供应链金融业务呈现稳定增长态势。公司凭借在矿山和金属贸易方面的优势，切入到供应链金融以及黄金租赁等金融服务业务领域，其规模得以迅速扩张。在 2017 年，实现了 178 亿元的收入，毛利为 3.5 亿元。收入相较于上一年同比增长了 47%，而毛利略有下降，为 2.2 亿元。

投资建议：公司 2018 年预计将实现净利润 9.1 亿元，对应 EPS0.54 元，PE18.9；2019 年预计将实现净利润 11.6 亿元，对应 EPS0.69 元，PE14.9，这两个数值处于行业低位。另外，拟收购标的科立鑫承诺 2018 年的累计净利润不低于 1 亿元，2019 年的累计净利润不低于 2.15 亿元，2020 年的累计净利润不低于 3.5 亿元。由于钴价呈现上涨的趋势，并且公司的产能也在逐步释放，所以维持“强烈推荐 - A”的评级。

- 存在汇率方面的风险。

一 、公司股权结构及现状

1、公司历史及股权结构

2007 年，盛屯矿业达成了向有色金属行业的战略转型这一目标。如今，公司的主营业务包含有色金属采选业务，还有钴材料业务以及金属产业链增值业务。

2007 年之后，公司持续进行并购优质矿山资源的行动。首先收购了三富矿业，接着像银鑫矿业、埃玛矿业、华金矿业这类各类型的优质矿山不断被纳入盛屯矿业的旗下。在国家“一带一路”倡议政策的引领与支持下，由于公司精准地把握了新能源动力电池行业的发展趋势，所以从 2016 年起公司便开始布局钴材料业务。到了 2017 年，公司的钴材料业务发展得极为迅猛，并且成为了公司利润的主要增长点之一。

公司经过 6 年持续努力，如今在北京、上海、香港、厦门、深圳、内蒙古、贵州、云南等地都建立起了规模不小的分支机构以及矿山企业。公司的资产规模得以进一步扩大，市值规模也有所提升，业务规模同样得到拓展。公司的经营基础和财务状况发生了根本性的变化。在近三年里，公司的总资产增长了 190%，净资产增长了 249%，营业总收入增长了 596%。

2、立足有色金属采选大力进军钴产业

公司的主营业务涵盖有色金属采选业务、钴材料业务以及金属产业链增值业务。自 2007 年开始，公司向有色金属行业进行了转型。如今，公司旗下拥有八座矿业子公司，它们分别是埃玛矿业、三富矿业、风驰矿业、恒源鑫茂、银鑫矿业、华金矿业、大理三鑫和鑫盛矿业。其中，有色金属采选业务的主要开展主体有埃玛矿业和银鑫矿业，其主要产品包括锌、铅、铜、钨、锡、银等各类精矿。目前，盛屯矿业旗下的矿山合计矿石探明储量约为 5500 万吨。

钴业务的战略布局始于 2016 年初。它依托刚果（金）这一极为重要的钴原产地。在此基础上展开了钴材料原矿采购业务。还展开了产品贸易业务。以及委托加工等方面的业务。钴材料业务在 2017 年实现了营业收入 23.46 亿元。同比增长 908.39%。这帮助公司净利润达到 6.1 亿元。同比增长 223.67%。

3、财务比率表现优秀，净资产收益率快速增长

盛屯矿业在近十年间一直处于高速发展阶段。自 2010 年起，其增长率始终保持在 46%以上。在个别年份，像 2012 年，营业收入增长率达到 304%。近两年中，2015 年营业收入增长率为 99%，2016 年营业收入增长率为 91%。即便在固定资产投资处于较为低谷的 2013 年和 2014 年，公司依然保持着强劲的增长态势。近几年公司的布局逐步完善，钴材料业务发展得不错，给公司筑起了稳固的壁垒。

2012 年之后，盛屯矿业的净资产收益率呈现出上升的态势。其中，2017 年的净资产收益率达到了 14%。并且，在同行业里，它处于较为靠前的位置，超过了行业的平均水平。

二、产能释放突出有色金属矿山资源优势

1、连续并购矿山资源，增厚资源储量

2007 年起，公司收购了三富矿业 42%的股权，并且获得了实际控制权珠海废铜收购，其主营业务开始从贸易转变为有色金属采选行业。公司历经苦心经营，借助增资扩股以及收购兼并的手段，逐渐增加自身的矿产资源储备，在十年期间收购并控制了七家矿山。到 2017 年年底时，公司下属的 7 家控股矿业子公司总计的矿石探明储量接近 5500 万吨。华金矿业保有的矿石储量和金属量，依照国家相关行业标准，达到了中到大型以上矿山的标准。

目前，公司的主力在产矿山有埃玛矿业以及银鑫矿业。2014 年底停产并进行改建的华金矿业，在 2017 年底完成了技改。预计 2018 年，华金矿业将全面复产。公司于 2017 年收购的三鑫矿业和鑫茂矿业，目前仍处于建设期。

未来新建产能以及复产产能会陆续投放，并且采矿系统会进行改造升级，基于此，预计公司未来的盈利水平会有大幅提升，从而使公司的盈利得以增厚。

2、埃玛、银鑫：当前主力矿山

埃玛矿业：主力矿山，支撑公司采选业务

公司在 2012 年底收购了其全部股权。目前埃玛矿业产能达到30万吨/年，是公司当前的主力矿山。

银鑫矿业：技改将完成，助力采选业务腾飞

银鑫矿业于 2006 年成立。2010 年，公司以 6.5 亿的价格收购了其 72%的股权。之后不断增持。到 2012 年，实现了 100%控股。银鑫矿业拥有内蒙古自治区西乌珠穆沁旗道伦达坝铜多金属矿区的采矿权。其开采方式为地下开采。证载生产规模为 72 万吨/年。同时达到了铜为中型矿、锡为中型矿、钨为中型矿、银为中型矿的规模。银鑫矿业拥有内蒙古西乌珠穆沁旗的探矿权，同时也拥有热哈达铅锌多金属矿区的探矿权。2014 年，公司开始进行技术改造以提高银鑫矿业的产量，新建了一条主竖井以及一条盲副井，使得产能提升到 45 万吨/年。

3、华金矿业：扩建将完成，4月复产

华金矿业从 2012 年 4 月开始成为盛屯矿业的参股子公司。它原本的采选能力是 100 吨/日，采选能力较小，且工艺较为落后。在公司的主导管理下，其采矿规模提升到了 460 吨/日，选矿产能也扩大到了 1000 吨/日。2014 年公司通过非公开发行股票的方式完成了相关事宜。公司使用募集资金 6.2 亿元，实现了对华金矿业 100%股权的控股。同时，公司将募集资金 4400 万元用于华金矿业的勘探工作。

华金矿业的前身是天源二手物资，它在 2001 年 11 月成立。2005 年，它正式改名为“天源二手物资”。华金矿业目前持有三个采矿权证以及两个探矿权证，其下属有册亨县的板其、丫他和板万三个矿区。在这三个矿区中，丫他矿区和板万矿区同时拥有采矿权和探矿权，而板其矿区仅拥有采矿权。2012 年，丫他矿区的采矿权生产规模为每年 6 万；板其矿区的采矿权生产规模为每年 3 万；板万矿区的采矿权生产规模为每年 2 万。之后的几年，公司一直努力扩大产能。到 2015 年 2 月，华金矿业的丫他金矿采矿权证生产规模提升至 25 万吨/年；板其金矿采矿权证生产规模提升至 12 万吨/年，从而使得华金矿业的采矿证总体生产规模达到 37 万吨/年。

2014 年 11 月，华金矿业因当地册亨县丫他至板其的公路改造而停产。随后，公司决定对其进行全面技改。接着开展了丫他矿区地下开采的基建工程以及尾矿库重建工程等工作。目的是为未来的生产经营打下基础。2018 年 4 月，华金矿业完成技改并开始投产。

4、保山恒源鑫茂：大储量铅锌矿，未来看点

2017 年 2 月，公司进行了一项收购行动。此次收购的对象是 5 位自然人、天源二手物资以及天源二手物资总计。通过这次收购，公司获得了天源二手物资 80%的股权，收购金额为 1.4 亿元。

保山恒源鑫茂矿业于 2007 年成立。从成立起，它主要进行西邑铅锌矿的地质勘查工作。一共取得了三项矿业权，分别是李家寨探矿权、真丰探矿权以及赵寨采矿权。依据 2017 年年报的披露，鑫茂矿业已经进入投建阶段。

云南地矿局初步资源估算结果显示，到 2014 年 12 月 31 日为止，矿区探获（保有）的资源量情况如下：331 类、332 类、333 类资源矿石量为 2012 万吨，金属量中铅加锌为 101 万吨，伴生银为 637 吨，平均品位方面，铅加锌是 5.02%，银是 31.71 克/吨，此资源量达到了铅锌为大型矿山以及银为中型矿山的标准。其中李家寨铅锌矿设计生产规模49.5万吨/年。赵寨铅锌矿的生产服务年限为 9.32 年，设计生产规模是 3 万吨/年，预计年产锌金属量 743 吨，产铅金属量 356 吨，银金属量 348 千克，预计实现年营收 1122 万元；真丰铅锌矿区目前地质工作程度较低，区内圈出了两处铅锌异常点，然而尚未发现铅锌矿体；该矿（指前面未提及的矿）生产服务年限 21.49 年，预计年产锌金属量 11380 吨，产铅金属量 10877 吨，银金属量 12886 千克，预计 2019 年 12 月至 2020 年 11 月试产，2020 年 12 月开始达产，预计实现年营收 4.5 亿。

三、全产业链布局奠基钴行业新秀

1、钴产业链加速完善

公司的钴材料委托加工业务发展态势良好。2017 年，其实现了 23 亿元的营业收入。同时，毛利达到 7 亿元，这一毛利占公司总毛利的一半还多。通过这些数据，该业务一举成为公司利润中最为突出的增长点。

近年来公司将重点放在钴材料上并全面进行布局。逐步构建起了包含“钴原材料”这一模块，还有“铜钴冶炼”模块，以及“钴产品贸易”模块，同时有“钴材料深加工”模块，并且涵盖“钴回收”模块的完整业务体系。

在钴矿山采选方面，大理三鑫矿业是公司 2017 年度收购的，联合矿业有限公司（CMI）拟收购其部分股权，这两家公司均拥有丰富的钴镍资源；在冶炼方面，公司在非洲刚果（金）地区投资的 1 万吨电铜、3500 吨粗制氢氧化钴（金属量）湿法项目已进入实施阶段，预计 2018 年 7 月建成并投产，这将进一步完善公司的钴业务版图；在加工端，公司于 2018 年 3 月宣布进行重大资产重组，收购了专业从事钴新材料产品深加工的天源二手物资。该公司具备较强的冶炼加工能力，未来这种能力将与盛屯矿业现有的矿山资源以及原有的委托加工业务形成较强的协同作用。公司在钴产业链上进行了全方位的布局珠海废铜收购，其动作干脆利落，充分彰显了决心。

大理三鑫矿业：铜钴伴生矿

公司计划后续通过增资扩股的方式，进一步获取天源二手物资的控股地位。

大理三鑫矿业在铜方面有较好的储量，在钴方面也有较好的储量。其矿山品位较高，盈利能力较强，抗风险能力也较强。矿山尚未开始开采。公司计划下一步在较短时间内把探矿证转换成采矿证，接着投入资金去建设生产经营设施，同时办理立项、环保、土地等各项手续，从而进入矿山生产经营阶段。矿山的赋存条件和开发利用环境被结合起来。设计的规模是采选矿石量为 20 万吨每年，也就是 660 吨每天。预计能够采出的矿石量是 297.89 万吨。每年采选 20 万吨，能够持续生产 15 年。它具有较强且能够持续的经济收益能力。

2、刚果（金）铜钴冶炼项目投产在即

非洲刚果（金）有一个 1 万吨电铜、3500 吨粗制氢氧化钴（金属量）的湿法项目。此项目于 2016 年 8 月开始进行计划投资。公司在 2017 年于刚果设立了刚果盛屯资源有限责任公司来建设该项目，计划投资额为 1.29 亿美元。公司与天源二手物资的全资子公司天源二手物资的股权持有比例分别是 51%和 49%。2017 年的年底，此项目开始进入实施阶段。预计在 2018 年的 7 月份，该项目可以进行试车并投产。

该项目能够把该地区的铜钴矿资源充分利用起来。它接近原料地，这样就能降低综合成本。通过这种方式能够获取较高的经济效益，进而形成较强的综合竞争力。这些都为公司钴材料业务的持续性发展奠定了坚实的基础。

假设在 2018 年产能释放达到 50%，而到 2019 年则能够达到满产。在这两年期间，MB 钴的均价为 39.3 美元/磅。通过测算可知，该项目在 2018 年有望实现 1.6 亿元的净利润，在 2019 年有望实现 3.1 亿元的净利润。

3、并购动作频频、多项目即将落袋

科立鑫：国内大型钴冶炼加工公司

2018 年 3 月 6 日，公司进行了重大资产重组的宣布。公司拟通过发行股票的方式，收购林奋生等人所持有的标天源二手物资的 100%股权。科立鑫在 2002 年设立，在钴行业深耕了十几年。它专业从事钴新材料产品的深加工，是我国较早开始研制和生产电池用氧化亚钴的厂家之一。其主要产品是四氧化三钴，折合钴金属量的达产产能为 4500 吨/年，并且拥有 34 项相关专利。被认定为市级重点企业技术中心，省级工程技术研究中心。

目前科立鑫在办理高新技术企业重新申请认定方面进展顺利，预计在 2018 年 4 月能够取得证书；阳江联邦的证书有效期到 2019 年底，凭借其技术优势再次取得证书是很有把握的，预计在 2018 年至 2020 年期间，这两家公司都可以享受到高科技企业 15%的优惠企业所得税税率。

目前，科立鑫有一家全资子公司叫大余科立鑫，它打算开工建设一个 10000 吨钴金属的新能源材料项目。预计当这个项目建成并投入生产后，科立鑫每年能够增加 10000 吨钴金属的产能，从而形成一个从废旧钴金属材料回收、原料再造到材料生产的核心电池材料产业链。

科立鑫因钴价格上涨而在 2017 年度实现扭亏为盈。公司正在积极扩大产能，这使得未来盈利潜力更为巨大。目前，公司的市盈率处于低位，具备良好的投资价值。公司控制人林奋生承诺，从 2018 年起，在三年内累积净利润分别不低于 1 亿元、2.15 亿元、3.5 亿元。考虑公司与原有业务的协同作用。可以预计，这会是一笔极为成功的收购。并且能够为公司带来巨大的利润。

2017 年 10 月科立鑫与优美科加强合作并签订协议。约定在 2017 至 2020 年期间，科立鑫要为优美科提供钴金属量，分别不少于 200 吨、3000 吨、3000 吨、3000 吨。其中，2017 年的 200 吨是以来料加工方式，科立鑫仅收取加工费。2018 至 2020 年，科立鑫通过进料加工方式，需先承担材料成本，再通过销售收回，向优美科提供的钴金属量均不超过 1500 吨。

2018 年到 2020 年期间，科立鑫的母公司产量以及所需的原材料，通过加工合同得以确认和保障。公司在刚果的铜钴冶炼项目，对原料供应起到了进一步的保障作用，同时还有助于成本的控制。并且，由于估价长期看好，承诺的净利润实现能够得到保障。大余科立鑫的项目投建，将会保障公司在远期的业务扩张能力。

天源二手物资：完善海外布局，扩充上游矿山资源

2017 年 12 月 29 日，公司打算以全资子公司盛屯尚辉作为主体参与联合矿业投资有限公司的股票配售。认购完成后，将持有 CMI 总股本的 25%。CMI 的注册地位于英国伦敦。它在镍、铜以及贵金属等领域开展矿山项目的开发与冶金工作。在全球范围内，它拥有丰富的潜在项目储备以及矿山信息。该公司具备成功运行全球矿山项目的经验和能力。公司对 CMI 进行投资，有利于公司在国际版图上进一步进行布局，能够为公司未来的国际化战略提供帮助。

CMI 旗下目前主要拥有的矿山项目资产包含赞比亚铜钴矿，其通过控股公司持股 12.5%；还有姆纳里镍矿，持股 5.9%。并且，CMI 在美国以及非洲存在一些较为成熟的潜在收购项目，这些项目正在推进中。

姆纳里镍矿处在赞比亚。它拥有 3.76 万吨的储量级镍。其平均品位为 0.93%。目前该项目正在大力推进。后续资金到位的话，能够在 6 个月内实现投产。投产后每年将产出 4650 吨镍。

赞比亚 Kitwe 铜钴矿项目包含位于赞比亚西北部吉基特韦市的四个尾矿库。目前已获得三个尾矿库的勘探许可，以及两个尾矿库的矿物加工许可。该矿山的总储量和资源量为 1.1 亿吨，铜的平均品位为 0.3%，钴的平均品位为 0.05%。目前正在进行可研工作，达产后项目预计每年可产出 25000 吨铜和 2200 吨钴。

四、金属产业链增值业务锦上添花

金属产业链增值服务业务在近几年一直保持着上涨的态势，情况非常好。2017 年度，该业务的营业收入达到了 179 亿元，与上一年相比增长了 47.17%。同时，它贡献的毛利达到了 3.5 亿，比传统的采选业务的毛利还要多。

公司在 2015 年以前主要靠有色金属采选业务盈利，其利润约占 90%。2015 年之后，公司凭借自身专业性的长处，大力对金属贸易和产业链金融服务领域进行布局，成为国内仅有的一家服务涵盖全产业链的企业。在产业链金融产业刚开始发展的时候，公司就已经把握住了先机。金属产业链增值服务对利润的贡献占比开始迅速提升。其中，金属产业链金融服务成本几乎为 0，却贡献了近一半的利润，且毛利率极高。在 2016 年有色金属行情低迷的情况下，公司依然取得了较好的盈利，这其中金属产业链金融服务功不可没。

有色金属行业回暖，中小企业生产得以扩大。这使得对产业链金融服务的需求将会有显著提升。因此，公司在该领域业务的盈利增长是可以期待的。

五、盈利预测及投资建议

1、钴业务正在快速扩张

2016 年起，公司开始围绕钴材料进行全面布局。逐步构建起完整的业务体系，涵盖“钴原材料”这一模块，还涵盖“铜钴冶炼”模块，也涵盖“钴产品贸易”模块，以及“钴材料深加工”模块和“钴回收”模块。在矿端进行投资，包括大理三鑫以及 CMI，以此来扩充矿山资源。在冶炼缓解方面，投资的刚果（金）铜钴综合利用项目预计在 2018 年 7 月试产。在加工端，计划收购钴冶炼龙头科立鑫，以延伸产业链。公司一系列收购投资干脆利落，彰显进军新能源领域的决心。

2、华金矿业投产在即主力矿山再添一子

近年来公司在有色金属价格处于底部阶段时，加快了矿山资源的收购步伐。先后收购了保山恒源鑫茂矿业 80%额度的股权，还收购了大理三鑫矿业 35%的股权；认购了天源二手物资 16.67%的股权；并且公告将参与联合矿业有限公司（CMI）的股票配售。这些收购行动进一步增加了公司的矿山资源，为公司矿产的增量提供了保证。

目前公司在积极推动鑫茂矿业在三鑫矿业方面的建设工作。其中，李家寨矿区预计在 2019 年试产，而其余矿区目前没有计划投产的时间。近期，这不会对公司的盈利产生太大影响，它是公司的一个长期的看点。

3、主产品价格向好，上涨潜力十足

公司华金矿业将要复产，银鑫矿业的技术改造将会完成，并且预计产量还会有所提升。与此同时，公司的产品放量正好处于有色金属的上涨周期，公司的主要产品都面临着供需之间的矛盾，价格上涨具备持续的动力且非常充足。

2018 年全球铜矿产量有望在低基数的基础上增长约 3%。不过，这只是让市场缺矿的情况有所缓解。2019 年至 2020 年，矿供应的顶点即将到来，之后将会迎来多年的下降趋势。在 2018 年，矿供应得以恢复，然而中国对废铜进口进行了限制，这使得废铜的利用量受到了限制，在一定程度上抵消了铜金属的供应增量，整体供应依然较为紧张。消费方面，中国不再独大，而是全球共同增长，全球铜消费保持稳定且有小幅回升的趋势。2018 年铜的基本面有利于支持铜成为 2018 年最值得期待的有色金属。

锌在 2011 年之后经历了全产业链去库存。锌精矿的库存基本已经出清。精炼锌的库存也基本已经出清。2018 年依然是基本面最好的基本金属。它有望支撑锌价持续处于高位。

金银价格具有极强的金融属性。目前中美贸易谈判尚未达成一致，贸易战随时可能爆发，市场的恐慌情绪格外严重，就像惊弓之鸟一样。避险情绪会给金价提供有力的支撑。另外，通胀压力开始逐渐积聚，这些因素都将有利于金银价格走强。

4、定增获准，保证资金充足

公司非公开发行股票已获上交所审核通过。此次拟发行的股票数量不超过 2.99 亿股（含），募集资金不超过 25 亿元。募集的资金将用于恒源鑫茂项目以及信息化平台项目，还将用于补充公司的流动资金。这样做的目的是拓展公司的有色金属采选业务，提升公司产业链增值服务业务的效率，增强风险评估能力，同时补充流动资金，以缓解公司的资金压力，优化资本结构。

5、盈利测算

主要假设：

主产品价格方面，人民币对美元汇率假设为：2018 年的均价与 2018 年 1 月 1 日至 4 月 10 日的均价保持一致。2019 年的价格与 2018 年持平，2020 年的价格也与 2018 年持平。

艾玛在 2018 - 2020 年主产品产量与 2017 年相同。

金属产业链增值业务的营收在 2018 年、2019 年和 2020 年这三年都与 2017 年保持持平。

刚果金湿法项目的营收被计入钴材料业务项目。在钴材料业务中，其他业务在 2018 年到 2020 年期间，其营收与成本都和 2017 年保持持平。

上表以及后文财务预测表中，均未考虑拟收购项目。

6、投资建议

公司在近两年来对钴资源进行了全面的布局。2017 年，已有的钴材料委托加工业务贡献了 7 亿的利润，该利润占总利润的比例超过了一半。刚果（金）的 1 万吨电铜项目以及 3500 吨粗制氢氧化钴（金属量）湿法项目预计在 2018 年中期将会进行试产。拟并购的科立鑫和 CMI 将会进一步在产业链的上下两端进行拓宽。不考虑拟收购项目以及钴价进一步上涨的情况，当前最大的利润拉动来源于铜钴湿法冶炼以及华金矿业复产。经测算，2018 年公司预计能实现净利润 9.1 亿元，对应的 EPS 为 0.54 元，PE 为 18.9；2019 年公司预计将实现净利润 11.6 亿元，对应的 EPS 为 0.69 元，PE 为 14.9，这些数据处于行业低位。

维持“强烈推荐 - A”的评级。

PE-PB Band

六、风险提示

在建项目的建设进度未达到预期，其投产时间也未达到预期；主产品的价格存在不及预期的风险；收购的进展以及效果都未达到预期；矿业采选公司在安全生产方面处于高风险状态；存在环境污染的风险；面临政治方面的风险；存在汇兑方面的风险。

公司预计 2018 年有较多复产投产项目，像华金矿、银鑫矿业以及刚果（金）铜钴综合利用项目等。在建项目的建设进度和投产时间未达到预期。倘若项目进展不如预期，就会对产量产出产生影响，从而影响公司的主营业务收入。

公司主要经营有色金属矿石采选，受产品价格影响较大。其中，公司目前全力布局的钴行业尤其如此。如果产品销售价格下跌，将会直接影响公司的收入，导致主产品价格不及预期。

公司 2017 年和 2018 年计划进行较多的收购项目。其中包括参与 CMI 的股票配售，以及全资收购科立鑫等。如果这些收购项目的进展以及后续的收购效果没有达到预期，那么必然会对公司的业绩产生拖累。

矿山安全存在风险，矿山进行地下开采时，会蕴藏着诸如矿体坍塌等会危及人身和财产的危险。倘若保护措施未能到位而引发重大安全事故，那么公司旗下的矿山就有可能面临关停整顿的风险。

有色金属采掘、选矿、提纯等过程会产生污水和粉尘等。在公司的开发和制造过程中，如果工艺或者技术不达标，就会面临处罚或停产的风险。

政治风险与政策风险方面：铜钴湿法冶炼项目属于海外项目，在刚果（金）可能会遭遇政局发生变化以及政府政策进行调整等风险。公司会对刚果（金）的政局以及政策状况予以密切关注，并且能够及时采取应对的措施。

刚果湿法冶炼项目以及拟收购的科立鑫项目，其主要原材料国外采购比例较高，出口收入在营业收入总额中占比也较高，并且上述采购和销售主要以外币结算，账面上有一定金额的外币货币资金和应收账款余额。所以，汇率波动会对科立鑫的原材料采购成本、产品销售价格、财务费用以及利润总额都产生一定的影响。未来人民币汇率若发生较大波动，会对刚果湿法冶炼项目以及科立鑫的生产经营造成扰动。这种波动还会直接影响到汇兑损益以及利润。

附：财务预测表