国金证券近期发布大宗贵金属周报：废铜供应逐渐萎缩，贸易库存大幅下降。

以下为研究报告摘要：

本周（12.23-12.27）A股上涨，沪深300指数上涨1.36%，有色金属下跌0.68%。东光光、博威合金、正海磁材领涨。

铜：本周LME铜价上涨0.42%至8982美元/吨，沪铜价格上涨0.37%至74100元/吨。全球铜库存从9000吨增至46.48万吨，其中LME+COMEX累计库存从2300吨增至35.94万吨，国内社会库存+保税区去库存从1300吨增至12.73万吨。供给方面，海外矿山生产难度加大。据路透社报道，月度铜产量为125,500吨，同比增长18%，但没有达到当月目标。必和必拓表示，矿区勘探开发变得越来越困难。废铜方面废铜价格走势，据海关总署统计，11月我国废铜进口量17.35万吨，环比减少5.25%。短期内废铜进口偏紧。工信部计划到2025年实现再生铜产量400万吨，并将完善再生铜回收和综合利用体系，鼓励企业进口再生资源，推进标准化建设。 26日，中海铜团队最终确定2025年一季度现货铜精矿采购指导加工费为25美元/吨，下降10美元/吨，反映出供应偏紧的趋势。冶炼端，受冶炼厂检修完成、全年生产计划完成等因素影响，预计12月份国内铜产量环比回升；据海关总署统计，11月我国精炼铜进口量39.82万吨，环比增长3.11%，其中刚果和智利为前两大供应国。南美炼厂年底增产集中出货，进口持续增加。消费端，据SMM了解，本周精炼铜杆开工率超预期下滑至74.92%，环比下滑5.69个百分点。主要原因是随着年底临近，市场新订单略有下降。与此同时，更多企业进入年终结账周期。资金紧张或定期维护；随着年底临近，消费和新订单可能继续走弱。预计2025年铜矿紧张局面将持续存在，隐性原材料库存将在2024年耗尽，因此2025年原材料短缺很难有较大缓冲。供应偏紧将为铜价提供有力支撑。新能源将继续贡献全球主要消费增长，铜价将具有良好的上行弹性。在原材料紧张预期下，利润有望继续向资源端倾斜。建议关注有挖矿端担保的公司。

铝：本周LME铝价上涨0.59%至2557美元/吨，沪铝价格下跌-0.90%至19800元/吨。全球铝去库存总计3.06万吨至135.46万吨，其中LME去库存9500吨至65.27万吨，国内铝锭+铝棒去库存2.11万吨至70.19万吨。供给方面，本周国内电解铝开工产能保持稳定。本周没有企业减产的消息。广西个别槽位技改产能已全面停产，相关产能预计2025年底恢复生产。成本方面，本周略有松动。截至周四，国内电解铝即期平均成本约为21425元/吨，较上周四下跌61元/吨。目前市场尚无进一步减产的计划。需求方面，据SMM了解，本周铝下游开工率为61.1%，较上周下降1.2个百分点。目前下游需求表现疲弱，成本面相对宽松，出口订单大幅下降。本周铝价继续下跌。基本面铝价跌破2万元，刺激下游采购情绪。但淡季需求不太可能大幅回升，铝价短期或将维持震荡。产能红线背景下，国内电解铝产量预计将达25年峰值，同比增速大幅下滑。需求端增速受新能源汽车、特高压、光伏等行业拉动废铜价格走势，预计将保持稳定增长。国内电解铝25年铝供需缺口将大幅扩大。国内电解铝行业纳入碳排放交易市场后，供需缺口和成本上涨有望共同推动铝价呈趋势性上涨，吨铝利润有望进一步扩大。稳定的利润和现金流有望提升铝行业的估值。建议关注中铝、天山铝业、神火股份、云南铝业等全产业链布局、具有成长潜力的标的。

黄金：COMEX金价本周-0.15%至2653.30美元/盎司，10年期美国国债TIPS上涨5个基点至2.23%。 SPDR黄金持有量减少4.9吨至872.52吨。周初美元指数和美国十年期国债收益率持续走高。随后，核心耐用品订单强劲反弹，金价明显承压。圣诞假期期间市场成交清淡。宏观影响仍在持续。美国11月消费者支出增长0.4%，PPI同比上涨3%。受美联储“鹰派降息”影响，美国长期债券收益率创7个月新高，美元维持高位。虽然目前金价仍受到央行购金的支撑，但市场对美联储未来降息的预期降低，加上近期黄金ETF持仓持续流出，COMEX黄金库存有所增加。此外，地缘政治局势依然动荡，拜登要求国防部继续增援对乌克兰的武器装备。根据我们之前深度报告中的两阶段六因素模型，预计25年金价运行中枢有望攀升至2600-2700美元/盎司。随着特朗普上台，财政赤字率有可能大幅放大，通货再膨胀也可能随之而来。 ，这两个核心因素结合基于降息交易的SPDR头寸回归，伦敦现货黄金有望触及3000美元。上海金价还受到人民币汇率波动风险的影响。建议关注中金黄金。

风险提示

项目建设进度不及预期；需求低于预期；金属价格波动。 （国金证券李超）

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