【简介】中信证券召开2025年资本市场年会

中国基金报记者 严晶莹

中信证券，重磅消息来了！

11月12日，中信证券2025年资本市场年会在深圳开幕。会议以“走到起跑线”为主题，讨论了全球金融市场、宏观经济与政策、A股市场投资策略、主要资产配置，全面展望了新形势下各经济领域的发展趋势。资本市场格局进行了调整。

据悉，中信证券2025资本市场年会历时三天。邀请百余位顶尖学者、行业专家、企业和投资机构代表发表演讲，1400多家上市公司参会。芬德先生到会场查看后发现，会场内人头攒动，甚至还有大量观众驻足在会场外的屏幕前聆听。截至会议首日中午，已有3600余人参会。

会上，天元二手材推出了2025年一系列经济展望和投资策略，包括国内外宏观经济和政策展望、A股及海外市场投资策略、FICC、主要行业投资策略等。中信证券认为展望2025年，A股目前正站在年度马拉松市场的起跑线上。

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明明：扶持政策陆续出台

推动明年经济进一步复苏

在11月12日的主论坛上，中信证券首席经济学家明明围绕“复苏与波动”的主题，对2025年全球金融市场和主要资产类别进行了展望。明明认为，近期货币、财政、房地产等领域支持政策陆续出台，财政逆周期调节作用有望进一步加大，带动明年经济进一步反弹。

明明 中信证券首席经济学家

从节奏上看，明确提出明年年初可能是经济快速增长期。预计二季度开始，受高基数、美国关税政策等扰动，外需将面临一定的减弱压力。明年下半年，增量政策有望进一步出台，带动年底经济二次回升。

财政政策方面，明明表示，考虑到2025年地方债务置换、补充银行资本、支持房地产、扩大内需等预期，预计2025年财政赤字率在4%左右，规模新增地方政府专项债务将增至4万亿元。同时，提高债务限额替代地方政府隐性债务，加大超长期特别国债发行力度支持“两新两工程”，补充银行资本金。

明确指出，在财政扩张的同时，货币政策将协同通过降准、买卖国债、买断式逆回购等工具提供流动性，确保国债和债券的顺利发行。在汇率可能疲弱的情况下平衡内部和外部的适当性。降息的同时进一步完善货币政策框架，特别是进一步发挥利率调控功能。政策利率、LPR、存款利率还有下调空间。宽松货币周期预计将持续，预计2025年仍有两次降准、两次降息的可能。

对于2025年大类资产配置，明明展望表示，A股市场风险偏好系统性回升，市场或将出现阶段性解读；债券市场可能仍处于顺风环境，但2025年债券市场投资范式也可能发生重大变化。改变。维持对金价积极看多的看法，美联储及全球央行仍处于降息过程中，美国财政政策的扩张也有利于金价进一步上涨。海外层面，美元指数可能先强后弱，美债短期表现可能好于长期。美联储持续降息以及特朗普对国内企业的政策保护或将推动美股在2025年继续上涨。

杨帆：“三步走”化解风险、财政扩张、深化改革

推动中国经济企稳回升和结构优化

中信证券首席宏观政策分析师杨帆表示，从9月底开始，政府采取了一系列组合拳，政策出现了明显的转折。 “轻盈前行”或许是新一轮政策的核心思想。通过化解风险、财政扩张、深化改革“三步走”，中国经济将企稳回升，实现结构优化，社会预期显着改善。

中信证券首席宏观政策分析师杨帆

杨帆预计，2025年政府赤字率将大幅上升至4%，综合运用多种财政货币政策工具加大对实体经济的支持力度。投资方面，加大对稳民生促消费的支持力度，改善居民收入预期，激发消费潜力，拉动有效投资，扩大内需。

展望2025年，杨帆认为，宏观经济主要风险来自于海外市场加征关税等限制性政策对出口的潜在拖累。中性情景下，假设从2025年第二季度开始实施加征关税，年底加征关税达到60%，预计对GDP增长的拖累将接近1个百分点。但国内应对措施也充足，预计将通过财政和货币政策的扩张来抵消海外风险对经济的拖累。

此外，杨帆提到，仍需关注生产端的景气情况。去年以来，经济呈现出供需失衡的特点。受益于政策和基本面等因素影响，生产端景气持续强于需求端，对短期经济增量贡献较大。显著地。随着后续增量政策的持续落实，工业和服务业都将回暖，生产端对GDP的贡献将显着，这仍将是明年经济的结构性特征。综合来看，2025年经济预计将呈现“U”型增长，全年增速预计保持在5%左右。

秦培晶：A股目前处于

年度马拉松市场的起跑线

中信证券首席策略师秦培晶表示，2024年9月，在政策转向的推动下，A股预期将大幅反转，进入市场重大拐点的过渡阶段。展望2025年，A股目前正站在年度马拉松市场的起跑线上。

秦培晶，中信证券首席策略师

秦培晶提到，A股的投融资生态、投资者生态、产品生态将站在新的起点上；个人投资者和机构投资者资金接力进入将是市场的主要驱动力，ETF将成为重要的配置工具。市场风格的主导将逐渐从个人投资者转向机构投资者。 2025年，A股市场将保持相对稳定的资金净流入。

在马拉松市场，秦培晶认为，高质量增长、国内消费、并购将成为三个重要赛道。在高质量增长过程中，我们将重点关注自主可控主线的预期强化，以及科技驱动的新兴产业的机会。建议重点关注以先进半导体工艺装备、材料、元器件、芯创为代表的核心供应链和咽喉点，重点关注AI终端、智能汽车、商业航天三大领域。

国内消费方面，我们将观察政策实施后的效果，配置将逐步从强制消费扩大到选择性消费。从国内政策总体以内需为主，到地方政府或部委推出各类消费券和补贴，政策态度明显先行带动预期。在内需消费板块估值较低、机构增持的背景下，配置价值上涨的确定性较高。市场的可持续性和上涨潜力取决于后续政策实施后的具体成效。建议从今年年底到明年年中，消费板块的配置策略逐步从攻守兼备向灵活品种演变。

在并购重组领域，秦培晶指出，本轮并购重组不仅仅是短期的主题炒作，而是可持续的行业趋势，但不会一蹴而就。建议投资者抓住两类机会：一是整合产业链，做大实力型行业内并购，重点关注电子、医疗器械、汽车零部件等领域；二是整合产业链，做大实力型行业内并购，重点关注电子、医疗器械、汽车零部件等领域；二是面向新生产力发展和产业升级的跨行业并购，重点关注已公告“控制权变更”或实际实施控制人拥有外部资产的公司。

崔榕：美国大选尘埃落定

全球经济增长与政策分化或进一步加深

中信证券海外研究首席分析师崔荣认为，美国大选尘埃落定后，全球政治经济格局和产业链重组趋势在大选后很难发生明显变化，而美国大选后的基本面和流动性则难以发生明显变化。全球经济可能会受到美国特朗普当选的影响。变化因总统而发生，特别是特朗普2.0政策涉及宏观产业多个领域，全球经济增长与政策的分化可能进一步加深。

崔蓉 中信证券海外研究首席分析师

展望2025年，崔荣表示，海外经济可能呈现内需恢复潜力与外贸摩擦风险并存的特点。人们担心美国通胀在特朗普潜在政策影响下反弹，非美国经济体通胀可能保持稳定。通胀与经济趋势的差异将影响海外主要经济体央行的货币政策方向。

在这样的宏观环境下，崔榕对大类资产的配置顺序是：股票>大宗商品>债券。预计美债10年期名义利率将集中上升，达到近5.1%的高点。美元指数短期内基本见底，可能偏强。美股盈利增长趋势将向好，并从科技股向其他板块蔓延。