上周，特朗普当选美国总统引发的美国债市抛售来得快去得也快。尽管特朗普将实施的具体政策还存在相当大的不确定性，但这些政策的一些潜在影响已经被提前定价，因为市场已经开始了“特朗普交易”。在周三飙升至数月最高水平后，10年期和30年期国债收益率在接下来的两个交易日继续下跌。

大选后，美联储上周四再次降息25个基点。但特朗普对内减税、对外征收高关税的可能性，令市场担心其继续刺激美国经济、提高进口成本将重燃通胀。他的财政计划也将导致联邦预算赤字继续飙升。这让市场担心美联储降息前景是否会受到影响。

那么，特朗普2.0时代叠加美联储降息周期，美国债市前景如何？更广泛的全球固定收益资产投资将受到怎样的影响？

它如何影响美联储降息的前景

美国短期利率走势始终受到美联储利率决策的影响。因此，市场正在密切关注选举结果对美联储降息前景的影响。掉期市场目前预计美联储将在 2025 年中期将基准利率下调至 4%，比 9 月份的预测高出整整一个百分点。本周的经济数据，尤其是最新的消费者和生产者价格数据，可能会引发新的波动。美联储主席杰罗姆·鲍威尔、纽约联储行长威廉姆斯和美联储理事约翰·沃勒也计划于本周发表讲话。

全球债券巨头PIMCO首席投资官丹·艾弗森（Dan ）向第一财经记者表示，这是他在PIMCO任职期间见证的第七次选举，结果和市场反应特别有趣，“我们观察到，有通货再膨胀反应：股市上涨、美元走强、国债收益率上升、收益率曲线变陡、通胀保值证券跑赢其他资产、盈亏平衡通胀上升，这些都表明市场预期特朗普的“公共政策很可能是促增长的”并可能出现通货再膨胀。”

因此，他表示美联储将密切关注数据，尤其是通胀数据趋势、就业数据和通胀预期。 “在我们的基本情况下，美联储仍有进一步降息的空间。不过，考虑到特朗普获胜以及共和党横扫国会的可能性，可能会带来对经济增长更大的财政支持以及更加扩张性的通胀政策，预计美联储可能会降低降息频率或维持利率不变。目前利率水平将在较长时期内保持较高水平，甚至可能不排除重新收紧利率，”他补充道，“我们在对利率更为敏感的行业中观察到了这种情况。例如，以浮动利率为基础、扩展到低质量企业借款人的商业房地产信贷市场，其利息覆盖率已经恶化。即使在经济快速增长的情况下，长期高利率也可能持续下去。信贷前景正在给这些行业带来压力。”

保诚固定收益首席投资策略师、全球债券主管蒂普也对第一财经记者分析称，对于选举结果，鲍威尔表示，当前美联储对经济形势的评估和货币政策立场保持不变，但他也表示其表示，新政府的政策措施可能会改变未来的经济环境，美联储将在变化出现时做出反应。 “事实上，这次会议的关键启示之一是美联储将保持耐心。”他表示，“鉴于近期美国经济数据稳定，美联储的降息路径可能比最初设想更加渐进。鲍威尔更关心的是联邦基金利率是否保持不变。” “这是限制性的，联邦公开市场委员会成员希望避免劳动力市场进一步疲软。正如鲍威尔所说，中性联邦基金利率很难确定，因此当我们朝着这个区间迈进时，需要耐心。”

惠灵顿投资管理公司宏观策略师迈克表示，美联储对当前通胀环境仍相对有信心，因此持续发出可能进一步降息的信号。 “但特朗普的胜利可能会加速现有的宏观经济趋势，即劳动力供应减少、贸易商品供应减少以及财政状况恶化。如果随着财政状况恶化、通胀压力上升，美联储信心减弱，美联储可能需要重新审视政策变化。第一步可能是暂停降息周期，必要时甚至在明年晚些时候再次加息。”马德里奥告诉第一财经记者。

美国债务危机尚未解决

特朗普当选，加上美联储降息可能带来的不确定性，导致市场人士警告称，美国债务危机尚未解决。无党派负责任预算委员会上个月估计，特朗普的政策将使美国政府债务到 2035 财年比之前的预期额外增加 7.75 万亿美元。

马德里奥斯直言，特朗普的胜利将提振现有的宏观经济形势，可能导致短期通胀走高，通胀波动性加大，进而导致美债收益率持续走高，美债价格持续下跌。

保诚固定收益联席首席投资官彼得斯向第一财经记者表示，上周三市场的剧烈反应并不是又一个全新的格局，更多的是对近几周趋势的肯定。 “特朗普的政策可能会加剧通胀，不断增长的财政赤字将继续推高政府债券的供应。因此，我们预计美国债券收益率曲线和利率将面临更大的压力。”

富达国际固定收益全球首席投资官史蒂夫·埃利斯也认为，特朗普的政策范围更广，因此可能为固定收益市场创造更具挑战性的环境。 “今年各个经济体的利差都会发生变化，关税的变化也可能对经济体之间的资金流动产生影响。潜在的新关税也会给经济增长带来长期风险，而且随着经济的进一步发展在美联储降息的背景下，高关税可能会进一步推高物价。”他告诉第一财经记者。 “另一个问题是美国财政赤字和美国国债发行问题，短期内不太可能得到解决，这可能会扰乱债券市场。而美国国债的质量可能还没有达到开始的阶段。”受到质疑，今年我们已经看到因供应方担忧而导致的市场大幅波动。”

摩根大通资产管理首席投资官兼固定收益全球主管鲍勃·米歇尔(Bob )、华尔街高级策略师艾德·亚德尼(Ed )等分析师甚至警告称，“债券义务警员”可能会再次活跃，并将成为10的1-今年美国国债收益率已升至5%水平。亚德尼创造了“债券义务警员”一词，指的是通过推高收益率和压低国债价格来迫使财政和货币政策调整的市场力量。当最初的“债券义务警员”在 20 世纪 80 年代出现时，美国正经历长期异常高通胀。

更广泛的固定收益投资

艾弗森告诉记者，从更广泛的角度来看，现在仍然是固定收益投资的激动人心的时刻。 “特朗普的胜利反映了市场一直在讨论的全球分歧，不仅是经济分歧，还有经济分歧。”政治和政策分歧。特朗普截然不同的执政方式让市场有机会利用相对错误的投资定价，我们上周就经历了这种情况，我们预计这种趋势将持续下去。”

他表示，从根本上说，全球固定收益市场存在巨大的回报缓冲和价值，可供投资者在经历了数年充满挑战后利用。例如，10年期国债收益率约为4.5%，在通胀约为2.5%的环境下，仍能提供额外2%的补偿。即使假设通胀率将上升至 3%，仍有约 1.5% 的缓冲空间。 “这种情况与疫情前经历的良性通胀环境有很大不同，当时通胀率为2%或以下。在这种情况下，起始收益率往往会导致各国政府债券的实际回报为负，而在某些领域，甚至在尚未考虑通胀因素之前，收益率就已经为负。”

艾弗森承认，由于美元作为全球储备货币的地位，美国能够比其他国家进行“更不负责任”的财政投资。即便如此，美国的财政赤字依然巨大，并且高于大多数其他发达国家。因此，随着时间的推移，世界其他国家的国债在相对意义上可能会比美国国债更具吸引力。例如，澳大利亚和英国的财政状况较好。它们的经济活力可能较弱，但一定程度的经济疲软可能有利于固定收益资产的表现。高质量的新兴市场债券还具有显着的收益率优势的潜力。

在收益率曲线投资方面，艾弗森表示，品豪更倾向于继续将大部分利率敞口集中在收益率曲线的前端，即5-10年期部分，对较长期债券持谨慎态度因为通胀将带来更大的风险，债务可持续性问题将继续受到关注。

当然，他也提醒，即使基本情景是通胀可能维持在2.5%左右，并可能随着时间的推移而下降，通胀保障仍然非常有吸引力。无论是通过国债通胀保值证券（TIPS）还是其他类型的固定收益通胀保障产品来抵御通胀，相对成本还是相当低的。因此，在多元化策略中，稳定配置通胀保值证券仍然是有利的，而且我们在上周的市场抛售中也看到了建立这一头寸的好处。

蒂普还向记者表示，尽管市场环境存在不确定性，但全球债券收益率已恢复至全球金融危机以来和疫情爆发前的水平。此外，各国央行很可能已经度过各自加息周期的利率高峰。即使市场仍会出现间歇性波动，2022年底开始的全球债务牛市格局预计仍将持续。

（本文来自第一财经）