（本文作者为申万宏源证券首席经济学家赵伟）

事件：11月7日，海关公布10月份进出口数据。出口（以美元计）同比增长12.7%，预期增长5.1%，此前增长2.4%，环比增长1.8%；进口（以美元计）同比-2.3%，预期0.02%。 ，前值为0.3%，环比值为-3.9%。

核心观点：10月出口大幅反弹，可能更多体现的是短期订单重新提前加载以及出口转向的影响。

从方向看，10月份出口明显回升，一方面受到外需边际改善、短期扰动因素消退的支撑。 10月份出口同比增长10.3%（以美元计），较9月份增长12.7%，环比（1.8%）也明显强于季节性（-4.4%）。全球制造业PMI反弹（+0.6%至49.4%），美国（+1.2%至48.5%）和欧元区（+1.0%至46%）也有所反弹。

从反弹幅度来看，上述因素并不足以解释出口增速的强劲反弹。第四季度订单再次提前，这可能是10月份出口超预期的原因。韩国、越南10月出口回落，表明外需改善并非主要支撑因素。同时，自7月份以来，港口吞吐量大幅领先于往年同期，印证了全球航运困难和地缘政治事件的干扰，促使第三季度的订单转发现象可能在第四季度重现。 10月份，伊朗等地缘政治风险重启，或将再次促使企业提前订单。 10月初港口吞吐量也开始上升，但随后回落。

另一方面，10月出口高增长也可能受到企业提前实施出口转移策略以避免潜在关税的影响。随着10月份美国大选形势发生变化，人们对特朗普上任的预期有所增加。为了规避潜在关税，一些企业提前重组供应链，将生产材料出口到新兴国家进行加工，然后再出口到美国。从国别看，我国对新兴国家出口明显回升。其中，对非洲、拉美、东盟等国家出口增速明显回升，这也与2019年因301条款导致出口转移改善的国家一致。从商品类别来看，中间品和资本品表现较好走强，反映出中国企业为了规避未来关税，已将供应链布局海外。

总结：订单提前推升10月出口，但可能透支11月出口动能，增速有望回落。然而，由于新兴国家的出口转变和工业化加速，中间产品和资本货物的出口预计将保持弹性。随着企业加快海外生产布局，我国对新兴市场的中间产品和资本货物出口有望继续保持稳定增长。这不仅缓解了部分制裁压力，也让我国出口结构更加多元化，丰富了全球供应链。韧性。

定期跟踪：出口改善，但进口大幅下降。

出口商品：10月份消费品、中间品、资本品出口增速均明显改善。其中，10月份消费电子（+8.2%至9.0%）、纺织服装箱包（+15.2%至7.1%）出口增速明显回升。此外，塑料制品（+17.1%至8.6%）、家具（+14.8%至2.5%）、家电（+18.3%至22.8%）等房地产连锁出口均大幅反弹。汽车机械和高端制造业（+0.6%至13.8%）以及能源资源产品（+9.8%至5.7%）也显着改善。

出口国家：从发达国家来看，对美国及非美国国家出口增速有所回升，但恢复幅度仍小于对新兴国家和地区出口增速。在发达国家中，对美国的出口增速有所回升（+5.3%至8.4%）；对欧盟（+10.7%至13.0%）、日本（+13.3%至7.0%）、英国（+15.2%至8.4%）等非美国发达国家的出口反弹更为显着生长。此外，对新兴国家和地区的出口增速也明显回升，其中对非洲（+21.0%至21.2%）、拉美（+18.8%至23.2%）、东盟（+9.6%至16.1%）。反弹明显，对俄罗斯出口增速继续上升（+9.3%至27.0%）。

进口：10月份进口增速继续回落，主要受以加工贸易为主的机电产品增速回落以及反映内需的大宗商品进口放缓影响。 10月份进口（以美元计）同比下降2.6%至-2.3%。其中，机电产品进口增速较上月继续回落（-2.7%至2.4%），主要受自动数据处理设备（-21.0%至51.5%）、汽车及零配件（- 18.3pct至-34.7%)受拖累，集成电路(-0.8pct至10.3%)小幅下跌。大宗工业产品进口也有所下降。进口量方面，铜（-8.7pct至0.2%）和原油（-8.2pct至-8.7%）大幅下降，而铁矿石（+1.6pct至4.5%）小幅反弹，反映出国内投资需求正在回升。仍相对较弱。 。

风险提示

发达国家经济压力超预期，海外央行调整货币政策，外部制裁发生变化。