7月中旬以来，有色板块整体走弱。分析人士表示，有色金属价格主要受到海外衰退预期、国内政策信号温和、全球市场风险偏好下降三大因素拖累。近期海外衰退预期逐渐取代美联储降息预期成为市场主要交易主题，且美国大选的波折给市场带来更多不确定性，海外市场风险偏好明显下降。未来有色金属或将进入季度或更高级别的调整，重点关注美国经济数据、美联储降息时机、市场对美国经济衰退的判断以及国内稳增长政策是否会加大力度。

供需矛盾缓解 铅价先涨后跌

齐玉荣

3月份以来，在原料偏紧、成本上涨的逻辑下，铅价持续上涨，重心明显上移。近期铅价有所回落，但相较于其他有色金属，表现出明显的抗跌性。7月18日，沪铅主力合约创近6年新高。本周，在宏观利空情绪和进口补库预期的推动下，铅价涨跌互现，主力合约已跌破19000元/吨关口，跌势仍未结束。

再生铅冶炼厂复产+进口补充，供应端矛盾有所缓解。今年以来，原料价格紧俏导致供应收缩，叠加成本上涨支撑铅价持续上涨。随着沪伦铅比价上涨，矿端进口窗口打开，但由于铅精矿供应有限，国内需求缺口较大，进口矿供不应求，到港货多为长单，因此矿端涨幅并不明显。截至6月，今年累计进口铅精矿51.16万吨，同比下降9.36%。截至7月19日，国产铅精矿加工费600元/金属吨，进口铅精矿加工费5美元/干吨，均处于绝对历史低位。 近期受装置检修影响，交割牌企业库存处于较低水平，且受铅价高企、供应偏紧影响，部分炼厂开始预售成品库存。

再生铅方面，随着铅价的下滑，废旧电池持有者恐跌价，纷纷出货，加之部分再生铅采购的进口粗铅已到厂，再生铅原料到货情况有所好转，内蒙、天元等二手料陆续复产，带来一定供给增量。

进口方面，6月中下旬开始，进口利润由亏转盈，按照3%的进口关税计算，目前每吨铅锭进口利润超过1000元。进口窗口不断打开废铜指数废铜指数，马来西亚、泰国、日本、哈萨克斯坦等地的铅锭陆续流入国内。但进口铅锭以非标品为主，到货后需重熔、贴牌，购买方以电池厂、再生铅炼厂为主，货物到港还需要一定时间。短期内，供应端仍将维持偏紧态势，随着国内外价差不断扩大，不排除原有铅炼厂将其作为含铅原料用于电解铅生产发货，届时国内供应偏紧局面将得到进一步缓解。

消费旺季到来，下游补货力度有限。从需求端来看，电动自行车、汽车电池市场进入淡旺季交替期，但由于铅价持续走强，下游基本维持销售带动的生产模式。铅价暴涨暴跌后，下游不愿在价格高位囤积原料或成品，担心铅价进一步下跌，未积极备货原料，依然维持销售带动的生产模式。6月份，铅酸电池企业成品库存天数和经销商库存天数分别降至15.86天和37.86天。储能电池企业开工较好，尤其随着数据中心、移动运营商订单的到来，部分企业已提升至满负荷生产。

出口方面，铅市场内强外弱，铅锭及铅相关产品出口承压，广东、福建、浙江等地铅酸蓄电池出口面临订单下滑，高铅价带来的成本压力使得部分企业将生产转移到海外自有工厂，部分电池企业处于半停产状态。

需求端整体表现较为平淡，截止7月19日，铅酸蓄电池企业周度开工率为72.08%，处于近年来正常水平。

低库存高仓，沪铅月度价差扩大。整体来看，近期沪铅成交量有所回落，持仓量处于历史高位，在远期供应相对宽松的预期下，预计回调仍未结束，空头持仓可继续持有，近月合约相对偏强。目前国内五地铅锭社会库存4.56万吨，生铅主力交割品牌厂库2.75万吨，上期所精铅库存4.051万吨，均处于较低水平。进口货虽陆续到港，但不能直接用于交割，进口商重熔贴牌加工需要一定时间，预计月度价差将进一步扩大。后续可关注炼厂复产、进口补充对国内供应结构的影响。（作者单位：宏源期货）

宏观经济预期减弱 锌价持续承压

潘宝龙

7月中旬以来，锌价持续下跌，昨日交易时一度跌破23000元/吨关口。

近期发布的经济数据显示，我国二季度GDP增速较一季度回落0.6个百分点至4.7%，6月份供给和出口均较为强劲，但内需依然疲软。

海外，美国通胀数据回落，美联储9月降息概率大幅上升，加之美国通胀和就业数据下滑再次引发市场担忧，美国经济衰退预期交易再度浮现，此外美国大选形势也对全球宏观预期造成一定影响。

1. 近岸供应疲软，远岸供应强劲

进口锌矿、国产矿加工费跌至历史绝对低位，冶炼厂亏损面较大，6月锌精矿进口量同比减少30.79%，降幅进一步扩大，冶炼厂原料库存可用天数持续下降。从冶炼端来看，据SMM统计，1-6月国内精炼锌产量318.2万吨，同比减少1.39%。受原料短缺及冶炼亏损影响，预计三季度国内精炼锌产量将小幅下降。6月国内精炼锌净进口量3.36万吨，环比继续下降，2024年以来同比首次转负。4月以来，精炼锌进口窗口已关闭，后续精炼锌进口量预计减少。 总体来看，国内精炼锌供应预计将有所萎缩。

从全球来看，受新矿投产、老矿复产等因素影响，预计下半年全球精炼锌产量将小幅扩大。如墨西哥锌矿四季度产量将有所增加；刚果新锌矿6月14日投产，预计今年产量10-14万吨；俄罗斯锌矿计划三季度投产；其塔拉矿5月3日宣布复产，预计四季度增产，明年1月达满产。整体来看，2024年下半年全球锌矿及精炼锌产量将小幅增加，2025年增幅将更为明显。

2.需求差异化

从需求端来看，现实与预期出现分化。一是内外需分化。国内房地产行业复苏缓慢，基建增速承压，内需乏力，而外需相对强劲，主要得益于印度等新兴经济体需求强劲。二是行业分化，制造业强于建筑业。全球制造业PMI继续回升，而发达国家建筑业受高利率环境制约，相对低迷。三是预期分化。美国通胀、就业数据回落，美联储9月降息概率大幅上升，同时基金押注美国经济衰退，美国大选不确定性导致市场对长期需求前景感到困惑。

从供需平衡来看，2024年全球锌将呈现小幅过剩，过剩程度较2023年有所收窄。锌矿短缺更多是产业链内部矛盾，而非总量矛盾。即全球锌矿产量略超终端需求，但相较冶炼产能缺口较大。在整体供需平衡背景下，宏观预期向好时，产业链内部结构性矛盾或将吸引资金入市，从而推高锌估值；宏观情绪转弱时，由于锌并未出现实质性短缺，产业链内部结构性矛盾难以为价格提供有力支撑。锌价后续走势很大程度上取决于宏观预期，投资者可关注全球制造业PMI、国内基建增速等指标。预计短期内锌价仍将延续弱势走势。（作者单位：正信期货）

沪铜空头仓位可谨慎持有

王文虎

近期美联储降息预期升温，加之铜价下跌刺激下游采购需求，沪铜价格下跌空间愈发有限。

美国部分经济及就业数据走弱，加之消费者通胀意外下滑，引发市场对美国经济陷入衰退的担忧，市场预计美联储下半年将三次降息。

下半年国内电解铜社会库存震荡趋降，埃罗巴西Tucumá项目7月投产，预计2024年产铜1.7万-2.5万吨，其智利矿山已满产。此外，中国、智利、秘鲁、赞比亚、厄瓜多尔、刚果等地均有扩产增产铜精矿的计划，埃罗与部分中国冶炼厂2025年50%铜精矿长期供应TC和RC分别敲定为23.25美元/干吨和2.325美分/磅，均高于预期，使得全球铜精矿供应紧张局面暂时缓解，推动中国铜精矿进口指数继续上涨。

废铜方面，海外废铜回收量下滑，国内进口通关标准过高，废铜进口陷入亏损，预计7月国内废铜产量及进口量均有所减少，废铜回收量少，贸易商惜售导致现货供应偏紧，国内电解铜与光亮废铜、陈化废铜价差转为负值，削弱废铜经济效益。

粗铜方面，天元二手材料受干旱缺电影响减产，或将减少阳极铜出口；7月国内四大铜冶炼厂受检修影响产能环比下降，但铜精矿及废铜供应紧张导致华北、华南地区粗铜加工费下降，预计7月国内粗铜产量将有所下降。

电解铜方面，6月份金川集团40万吨/年智能化电解铜项目一期投产，山东中金岭南、阳谷建发铜业完成检修，7-8月国内电解铜产量将有所增加。但非洲非注册铜受运输问题影响发运延迟，南美注册铜因国内缺乏价格优势导致发往中国的量减少，预计8月国内电解铜进口量环比有所减少。

正值传统消费淡季，下游需求预计偏弱。尽管7月22日央行下调7天期逆回购利率及LPR各10个基点，但目前正值传统消费淡季，下游需求预计偏弱。加之资金紧张、高温暴雨等因素影响房地产及基建项目开工，预计7月份国内铜企业产能开工率将有所下降。

具体来看，四川、天元二手料在抢完贸易商催单后或停产等待税收政策出台，部分再生铜杆订单转为采购精炼铜杆。国网、南网集中招标结果或将在8月左右公布。目前电线电缆厂在手订单居多，电线电缆公里数虽有所增加，但铝电缆占比增加，电线电缆企业用铜量并未明显增加。预计7月国内铜电线电缆开工率将处于近5年来的低位。随着传统消费淡季到来，家电、工业电机需求明显减少，仅变压器、新能源汽车订单保持稳定，终端客户付款周期延长，月均价结算透支部分下游客户需求，预计7月铜漆包线产能开工率将有所下滑。 主机厂空调生产率6-8月或将逐月下滑，内销表现并不理想，主要靠出口订单支撑，预计7-8月铜管产能开工率或将下滑，传统淡季黄铜棒需求疲软，订单压力大，生产企业被迫降低加工费，但多数企业难以接受继续亏损而减产，7月黄铜棒产能开工率或将下滑。

综上，美联储降息预期升温，沪铜价格下跌空间趋于有限，前期空单可谨慎持有或逢低获利了结，支撑位在72000-74500元/吨，阻力位在81000-83000元/吨。（作者期货投顾证号）

市场人士：有色金属板块将继续弱势

记者 董逸飞

7月中旬以来，有色金属板块整体走弱，多数品种价格持续下跌，同时美国总统大选形势跌宕起伏，市场不确定性因素不断增加。

中信建投期货工业品首席分析师姜璐表示，有色金属板块持续走弱，主要受海外衰退预期、国内政策信号温和、全球市场风险偏好下降三大因素推动。自7月中旬以来，在美国CPI数据全线下跌后，市场预期美联储将在9月开始降息，而降息预期逐渐淡出交易主题，取而代之的是“衰退交易”。美国ISM制造业PMI持续低迷、房地产销售数据降温、就业市场即将触及“萨姆衰退原则”等因素加剧了市场担忧。加之美国大选一波三折，海外市场风险偏好明显下降，投资者开始抛售美股、美债等资产，消化美国经济衰退预期。此外，国内经济数据下滑、政策信号相对温和，也对市场信心造成一定影响。

“总体来看，市场已经充分消化了美联储9月降息预期，同时对美国经济衰退的担忧持续升温，同时国内经济仍在温和复苏，导致被高估的有色金属板块大幅下跌。”混沌天成研究院院长李学智表示。

国投安信期货有色金属首席分析师肖静表示，海外市场对中国淡季消费的担忧也是拖累。她表示，有色金属二季度整体大幅上涨，尤其是铜价创下历史新高，与国内供需基本面“不同步”。同时，高铜价抑制了国内铜消费，社会库存不断积累。此外，国内家电、光伏等需求也进入淡季，表观过剩开始以出口的形式传导至海外。6月份中国精炼铜出口量升至15万吨，给LME仓库带来压力。海外交易所和国内社会总库存已超过73万吨，而去年同期约为29万吨。

此外，美国大选给市场带来更多不确定性。“我们认为，美国大选给市场带来的不确定性主要体现在未来经济政策组合对于有色金属需求的支撑上。”姜璐表示，从候选人的政策风格来看，哈里斯的潜在政策方向是捍卫拜登任期内实施的“宽松财政政策、高利率”政策组合，而共和党候选人特朗普则有望采取“紧缩财政政策、低利率”政策组合，即倾向于通过降息来刺激经济。2017年至2021年，特朗普曾多次表达呼吁美联储降息的呼吁。

值得注意的是，特朗普政府更倾向于发展传统能源。“在密尔沃基举行的共和党全国大会上，特朗普表示将大幅增加石油产量，以降低能源成本，降低通胀。这一举措可能会压低有色金属行业的成本。”姜璐说。

李学智称，有色金属板块的重要主题之一是绿色能源和交通运输对需求的强劲拉动，而特朗普和拜登政府对绿色能源的态度截然不同。如果特朗普当选，有色金属绿色消费将面临极大不确定性，对铜、铝等有色金属利空。

在肖菁看来，若特朗普胜选，一方面中国以外地区碳中和路径的不确定性将会增加，另一方面，他提出的继续发展本土化石能源、稳定传统能源供应和价格、降低原材料成本进而降低通胀、结束俄乌冲突等举措，都将影响相关大宗商品的定价，降低本土地缘政治风险溢价。

对于有色板块的后续表现，姜璐认为，今年下半年有色板块的定价逻辑主要与美联储降息路径以及美国总统大选，也就是宏观经济政策的走向有关。从时间节点来看，9月份之前，市场对美联储降息预期较多，投资者可关注贵金属等避险产品的买入机会。另外，7月底中国稳增长的政策信号和举措仍可期待投资机会。

姜璐表示，投资者需密切关注美国大选，尤其是9月份“特朗普协议”对有色金属板块的影响。整体来看，结合上半年全球经济基本面的表现，预计2024年全球GDP增速在2.8%-3.2%区间，相比去年，全球经济基本面向上修正的空间并不大，这极有可能限制有色金属板块的上行空间。

从题材角度，肖菁认为，全球碳中和路径、AI智能化探索是大势所趋，全球电网输配升级需求确定性非常强，但美国大选不确定性依然较强，预计贵金属、有色金属板块将出现分化，有色金属或将进入季度或更高级别的调整。目前沪铝市场已率先跌破年线，铝价需要明显驱动力才能由探底转为探底反弹甚至反弹。

刘学智表示，未来美国经济数据仍是重要指标，需关注美联储降息时机及市场对美国经济衰退的判断。另外，国内稳增长政策是否会加强也需关注。目前有色金属板块尚未出现止跌反弹的驱动因素，预计整体仍将维持震荡偏弱走势。

本文来自期货日报