这一时期, 国内外铜价一同呈现出强劲上涨态势, 其中伦敦铜的价格更是达到了前所未有的历史高位, 由于今年人民币累计出现了3.8%的升值情况, 上海铜的价格还没有达到历史最高点。这一轮铜价的上升, 其关键的驱动是除美地区库存下降从而推动了期货与现货价格的差值。从短时间来看, 国内冶炼厂在9月进行了超出预期的减产, 美国的铜关税政策也处于不确定状态, 非美地区的货源没办法得到有效的补充, 低库存所带来的风险进一步提高了。

图为国内铜社会库存

供应端方面, 原料紧张的状况正一步步朝着冶炼端进行传导。ICSG（国际铜研究组织）所给出的数据表明了这一点, 今年上半年时, 全球范围内铜精矿的产量跟去年同期相比下降了0.9%, 其具体数值抵达了1136万吨这一刻度。智利国家铜业关于委员会的数据有所显示那就是, 在今年1月之的6月这一段时间里, 智利的铜精矿产量跟去年同比下降比例为7%, 产量降至248万吨, 并且预计在2026年智利的铜产量将下滑2.6%, 产量会降低至527万吨, 下半年智利铜精矿增产的空间是非常有限的。受到主产国产量下滑这一情况的影响, 预计在2026年全球铜精矿年度产量的增速会由正转负。在此种背景状况之下, 铜精矿加工费将会进一步呈现出走弱的态势。截止到9月4日, 由SMM也就是上海有色网所统计的铜精矿加工费已然下跌至-200.31美元／吨。加工费出现下滑的这种情况已经致使冶炼厂采购铜精矿来进行生产时所产生的亏损（其中包含副产品收益）超过了2000元／吨, 进一步使得冶炼企业亏损的状况有所扩大。除此之外, 冶炼厂四季度集中检修的时期正逐渐临近, 这使得其对于粗铜、阳极铜等替代原料的采购依赖程度有所上升。然而冷料市场依旧受到合规带票货源紧张这一因素的影响, 江西地区废铜票点已经达到了13%, 阳极板紧张格局将会持续保持下去。短期内, 冶炼厂遭受着双重制约, 一方面是冶炼利润收缩, 另一方面是原料采购困难, 9月国内炼厂产量超预期下滑, 使得冶炼端供应增速放缓, 与此同时, LME 0—3back结构高企致使进口窗口关闭, 后续铜进口货源量预计会进一步下降。

图为进口铜精矿指数

需求端, 传统的“金九银十”消费旺季现已来临, 下游的铜材企业开工率有希望出现回升 , 按SMM的预计, 本周精铜杆开工率会环比提升1.36个百分点, 达到60.49% , 电线电缆开工率会环比提升1.03个百分点, 达到67% , 漆包线开工率会环比提升0.13个百分点, 达到69.53% , 铜管开工率会环比提升0.83个百分点,达到57.17%废铜管的价格, 黄铜棒开工率会环比提升0.57个百分点, 达到49.06%。下游对于高铜价的接受程度, 正逐步缓慢地有所提升嗯, 再加上中秋、国庆假期快要临近, 传统下游的补库需求将会集中性地释放出来, 9 月铜市场需求出现回暖这是大概率的事件。虽说当下终端电网投资增速比预期的要低, 不过后续倒是存在提速的空间, 并且行业电气化、智能化、绿色化的中期发展趋势并没有啥改变, 这就为铜需求增长构筑起了长期性的支撑。

自库存端来看, 一直到9月7日, 国内社会库存单单剩下8.5万吨。9月时, 下游需求开始变暖回归较好状态, 对于国内方面铜去库存的节奏预估将会使速度加快, 低库存所产生的风险还在持续快速提高或提升, 现货高于正常水平的升水以及盘面呈现的结构有望在未来得到进一步加强巩固。海外库存呈现出不同的分化表现状况, 截止到9月8日, LME铜库存虽然有23.8万吨, 然而仓单注销的比例达到51%, 能够用于交割的仓单数量是有限的。当下COMEX—LME铜的价差始终维持在350美元／吨, LME库存又有希望进一步流向COMEX, COMEX市场聚集了全球主要的库存。截止到9月8日, COMEX库存数量达到了69.6万吨之多。从短期角度去看, LME以及国内铜市场存在着低库存风险, 这种风险性已经明显地凸显出来了, 然而COMEX库存却是处于高企的状态。非美地区所面临的低库存压力能不能够得到缓解, 其核心关键在于美国铜关税政策究竟会以什么样的情况落地实施,9月底将会成为一个重要的政策观察窗口。

9月17日废铜管的价格, 美联储会召开议息会议, 这是在宏观层面上的情况。8月底时, 美联储主席沃什发表了“鹰”派讲话。上周, 美联储理事沃勒表态称, 要是通胀降温, 那么就可以维持利率不变。本周五的美国CPI数据, 会成为判断9月到底加不加息的核心依据。截至9月9日, 美联储利率观察器的数据表明, 9月加息25BP的概率是58.4%, 维持利率不变的概率为41.6%, 目前市场还没有把本月加息25BP的预期完全消化掉。与此同时, 美国财政部正积极地降低长端国债收益率, 虽说美联储重新启动加息周期, 然而后续加息的空间程度依然非常有限。所以呢, 这一次的议息会议哪怕是确定进行加息, 对于铜市所产生的冲击相对而言也是能够得到控制的。

图为COME铜与LME铜价差

全面来看, 9月之时, 国内铜产量因原料端的制约, 有望出现超预期下滑这一情况, 再叠加消费旺季时需求有回暖现象, 国内以及LME铜市场低库存的风险会进一步加剧。与此同时, 美国针对铜所实施的关税政策不确定性在不断升温, 进而使得市场扰动加剧。美联储议息会议临近, 然而受到美国财政以及美债因素的制约, 加息空间比较有限, 宏观层面压制铜价格的力量持续衰弱下去。在有力强劲的基本面支撑之下, 预估计沪铜期现价差会进一步走扩, 铜价整个重心会持续向上移动。（作者单位: 建信期货）