*ST利源（002501）｜高端铝加工困境保壳标的

一、公司基础概况

有一个名为吉林利源精制的企业, 它简称*ST利源, 于2010年在深交所成功登陆, 是国内数量极少的, 具备从熔铸工艺, 到挤压操作, 再到模具制作, 又存在表面处理环节, 直至精密深加工的全链条高端铝合金加工企业。其主要经营业务包括轨道交通车体铝构件, 新能源汽车轻量化铝结构件, 消费电子精密铝壳体, 还持有CRCC轨交相关资质、军工当中的二级保密资质。

早年公司项目盲目扩产轨道整车, 导致资金链彻底断裂了, 连续多年出现大额亏损, 累计未弥补亏损超过82亿元。2026年因扣除非经常性损益后的营业收入低于3亿, 加上连续多年扣除非经常性损益后亏损, 被叠加实施退市风险警示, 当前核心目标是收购再生铝资产来完成保壳自救。

二、现存核心竞争力（历史硬核壁垒，当前大半闲置）

1、国内稀缺全流程铝加工一体化产能壁垒

自建成了23个专业的生产车间, 具备从铝水铸造开始, 经过大型型材挤压, 再到定制模具的自主研发, 接着是7.6米超长件的表面处理, 直至机加工焊接的全套产线；能够生产7系超高强度的航空级铝合金, 国内能够制造超长轨交车体铝材的民营厂商数量非常少, 重装整套资产生产线需要数十亿的资金以及数年的周期。

2、高门槛行业资质壁垒（不可快速复刻）

轨交方面, 其持有中国中车CRCC轨道交通产品认证, 属于国内民营轨交铝构件核心配套商。

军工方面, 已获取武器装备二级保密资格以及具备军工铝合金部件供货资质。

汽车方面, 有奔驰、宝马、比亚迪、一汽等主机厂的定点供应商资质, 就车企而言, 零部件认证周期长达2 - 3年哦。

3、顶级老牌客户资源壁垒

有史以来一直稳定地向中国中车、奔驰、宝马、沃尔沃、富士康、苹果、三星进行供货, 其产品出口到了18个国家以及地区；即便处于经营困难的状况之下, 依旧保留了一部分存量的长期配套订单, 这是公司仅有的稳定收入来源。

4、细分技术专利壁垒

自主研究出等温挤压技术, 还有密排热顶铸造技术, 及超大口径挤压模具技术, 能够定制超过2000多种铝合金表面处理工艺；对于长尺寸高精度工业铝型材细分领域, 其技术参数与一线头部企业相对比。

5、转型再生铝的区位壁垒

正计划着收购江西再生铝相关标的, 吉林所处之地位于东北铝资源流通的节点位置, 其靠近国内铝废料的集散地, 再生铝能够大幅度地降低原材料成本, 适配铝加工行业降低成本的大趋势。

自身核心短板（竞争力基本处于瘫痪状态）

1. 主力产线的开工率, 常年处于不足20%的状态, 高端产能长时间处于闲置状况, 设备老化的程度特别严重。

2. 核心方面的专业技术人才出现了大规模流失的状况, 仅仅剩下了基础的运维团队, 新的产品研发基本上处于停滞状态了。

3. 老旧轨道整车项目收益完全无法产生, 历史商誉、固定资产减值的包袱超级沉重。

4. 持续出现客户流失的情况, 高端车企方面, 电子客户方面, 正处在逐步切换成南山铝业, 切换成明泰铝业的过程中。

三、竞争对手对标分析（三大梯队）

第一梯队：国内高端铝加工直接竞品

对标1：南山铝业

*ST利源具备这样一些优势, 轨交超长型材方面资质完备齐全, 全链条深加工的工艺完整无缺, 在细分轨交配套上拥有充足的经验。

南山铝业所具备的优势之一是, 其产能规模比利源要大出数十倍之多 , 它有着健康且稳定的现金流 , 在航空铝材方面的量产能力极为强大 , 而且新能源领域头部车企向其发出的订单十分饱满 , 盈利状况持续处于稳定态势。

行业格局的定位方面, 利源这家参与者, 属于小众轨交铝加工范畴内的老牌企业, 而南山, 则是国内在高端铝加工领域处于绝对领先地位的龙头企业。

对标2：明泰铝业

*ST利源具备的优势是, 其模具自己研究的能力更为强劲, 有着针对超长件加工的独特工艺储备。

明泰铝业具有这样的优势, 再生铝的布局已然成熟, 汽车轻量化方面的订单呈现出规模化的态势, 且在运营效率以及成本控制上占据着大幅的优势。

第二梯队：央企全产业链铝企竞品

对标：中国铝业

- *ST利源具备这样的优势: 针对民营定制化, 其响应速度能够更快, 对于轨交精密深加工, 细分方面更为聚焦。

中国铝业具备这样的优势, 其拥有从铝土矿到电解铝再到加工的完整产业链, 在原材料成本方面相较于所有民营加工厂具有极显著优势, 订单体量之间存在着巨大差异。

第三梯队：轨交配套专业厂商

对标：永茂泰、华峰铝业

- *ST利源具备优势, 有着轨交整车车体全套精确加工的丰富经验, 拥有CRCC这一老牌认证, 且在认证资历方面体现出甚更之深厚程度。

- 同行具备的优势表现为, 财务状况处于健康状态，不存在债务方面的包袱, 新能源电池铝壳的订单呈现出高速增长的态势, 其业务进行迭代的速度相较于其他更快。

四、财务报表深度分析（2024-2026一季报最新数据）

（一）营收与盈利：规模持续收缩，亏损常态化

1. 二零二四年这一整年, 总的营业收入是三点三四亿元, 归属于母公司所有者的净利润呈现为负的零点八八亿元的说, 扣除了非经常性损益之后持续处于亏损状态！

2. 2025年一整年, 其达到的总营收为2.24亿元, 此数据和之前年份相比较同比下降32.97%, 而归母净利润为负的1.78亿元, 出现了亏损且亏损范围有所扩大, 则扣除掉非相关的收入之后仅仅余额就只有1.——此数读作一、点、三、六）三六亿元, 已然跌破掉3亿元并会导致退出市场的红线！

3. 处于2026年第一季度时, 营收为0.54亿元, 其同比增长幅度是17.78%, 而归母净利润是-0.13亿元, 亏损状况呈现小幅收窄态势。

4. 营收构成排列是, 传统铝型材所占比例为63.5%, 新增的铝液倒卖当中的业务它所占比例是33%, 高附加值开展的深加工业务其收入几乎是处于清零的状态。

5. 毛利率方面, 综合毛利率常年保持在10%以内, 闲置产线折旧以及财务利息持续地消耗着毛利。

（二）现金流质量：经营性现金流持续净流出，仅靠变卖物料续命

到2025年, 一整年经营现金流下的净额呈现为负数, 产品钱款回返的速度较为缓慢, 应收的账款在进行周转时面临困难。

- 公司无新增银行授信，筹资现金流完全枯竭；

仅靠变卖铝锭来获取小额现金流, 仅靠变卖闲置设备来获取小额现金流, 仅靠来料加工来获取小额现金流, 然而却无法覆盖每月的利息支出。

（三）资产负债结构：账面濒临资不抵债，历史亏损窟窿巨大

1. 到2026年第一季度的时候, 总资产大概是101亿元, 然而总负债却超过了96亿元, 资产负债率差不多快要接近95%。

2. 其每股净资产仅仅只有零点零五元, 它的每股未分配利润是负的二点三元, 与此同时累计的亏损远远超过了总股本的规模。

3. 核心优质的资产包括, 一整套铝加工的生产线, 以及轨交军工资质等, 高危资产则有，大量逾期的有息负债, 还有闲置的轨道整车固定资产。

4. 诸多银行账户, 众多生产厂房, 被司法予以冻结, 能够任由动用的资产, 真的是极少极少。

（四）三费与运营效率

- 财务费用是最大亏损来源，历史逾期借款利息常年过亿；

- 管理费用持续压缩，大规模裁员缩减行政开支；

- 研发费用近乎停滞，不再投入高端铝合金新品研发。

五、公司全方位深度困境分析（五大致命核心问题）

困境1：两条退市红线同时触发，保壳窗口期极短

现行退市规则两大硬伤全部踩中：

① 最近一年扣除后营业收入低于3亿元废铝回收等，且扣非净利润为负；

连续多年, 扣除非经常性损益后的净利润处于亏损状态, 审计报告作出标注，表明持续经营存在重大不确定性。

如果在二零二六年的时候, 没办法借助收购再生铝资产, 使得扣除之后的营收回升到三亿以上, 那么将会直接终止上市。

困境2：盲目重资产扩产酿成永久性债务窟窿

公司在早些年的时候, 拿出数十亿资金去开展轨道列车整车项目, 却全然低估了整车制造所需的投入以及回款的周期, 致使项目完全处于停滞状态；数十亿的固定资产没办法实现变现, 并且每年都会产生数额巨大的折旧, 再加上配套借款所产生的利息, 由此形成了无法逆转的亏损窟窿。

困境3：产能和客户双向流失，主业失去造血能力

主要力量的高端生产线路开工占据的比率不到两成, 长期处于闲置状态的设备加快锈蚀并且老化；奔驰、中车等地核心的老客户渐渐转换供应商, 公司仅仅能够进行低价铝液转手贩卖, 进行简单的来料加工, 高利润的深度加工业务完全遗失, 主要业务再也不能够达成盈利。

困境4：再生铝收购保壳方案存在极大不确定性

公司有着进行相关收购的计划, 并且是要收购再生铝公司, 目的在于把营收规模做大, 然而, 一直到2026年8月初的时候, 那个标的的审计评估工作却还没有完成, 仅仅只是签署了意向协议。

1. 表决权委托模式无法完全合并利润废铝回收等，存在会计认定风险；

2. 再生铝行业竞争激烈，标的自身盈利能力偏弱；

3. 收购资金来源没有明确落地方案，交易随时可能终止。

困境5：司法诉讼缠身，经营处处受限

公司牵涉上百起借款方面的纠纷, 还有工程相关的诉讼, 大量的土地以及设备被法院实施查封；即使获取到了零星的订单, 然而却不存在充足的流动资金去采购原材料, 订单的履约能力不停地下降, 陷入到了“没有订单, 就没有钱去检修设备, 继而更拿不到订单”这样的恶性循环之中。

六、反转看点与核心风险

潜在反转看点

1. 再生铝收购得以顺利实现落地, 在进行扣除操作之后营收达到标准, 顺利成功地规避了财务方面的退市情况。

2. 与主要债权人达成债务重整、债转股，大幅减免逾期利息；

3. 盘活闲置轨交产线，拿回中车大批量型材订单；

4. 军工铝合金配套订单落地，打开高毛利业务增量。

核心重大风险

1. 再生铝收购宣告失败，2026年财报直接触发退市；

2. 大额固定资产再度计提减值，亏损进一步扩大；

3. 主要债权人申请司法重整，上市公司股权被稀释清算；

4. 高端铝加工人才彻底流失，现有技术壁垒完全消散。

风险提示, 这篇文章呢, 仅仅是针对公司基本面和财报逻辑所做的梳理行为, 它, 并不组成任何有关股票投资进行买卖的建议。