一、业务及产品清晰度

1. 主要产品或服务

东方电缆目前已形成三大业务板块：

一家公司的海底电缆与高压电缆（海缆系统）, 在2025年, 有着共计53.63亿元的营收, 这部分营收占公司总营收的比例为49.46%, 而且其毛利率高达33.36%, 它是该公司真正的利润引擎。该产品所覆盖的范围包括35kV到500kV的交流海缆以及±535kV的柔性直流海缆, 其应用场景涵盖了海上风电送出、跨海电网互联、海洋油气平台供电这三大场景。

电力工程与装备线缆中的陆缆系统, 到2025年能有47.29亿的营收, 这营收占比达43.61%, 它的毛利率比较低, 大概就十几个点的样子, 是那种靠走量的现金回笼但利润微薄的业务, 其服务对象涵盖国家电网、南方电网、轨交、石化等领域。

海洋装备与工程运维，在2025年的时候, 营收达到了7.42亿元, 其所占比例为6.84%, 并且同比下降了48.33%, 这是因为2025年部分大项目处于完工空档期, 它提供海工敷设、深水脐带缆以及运维等服务, 其毛利率较高然而波动幅度大。

一种产品形态是, 首先为铜或铝导体包上高分子绝缘护套, 接着将其制作为超高压电缆, 这种电缆具备在海底铺设的能力, 然后要把该电缆运到海上, 再将其埋入海底, 最后接入电网。

2. 行业发展逻辑与周期属性

处于核心赛道的东方电缆, 其赛道是海上风电海缆加上海洋能源互联, 这并非是一个有着匀速增长态势的行业, 而是一个由政策驱动以及项目批放节奏所构成的周期成长行业。

长期需求逻辑是成立的, 海上风电是中国“双碳”核心抓手, 其一, “十五五”2030年海风装机目标约1.5亿千瓦。其二, 2026--2030年均新增预计10GW级别。其三, 欧洲海风也在加速, 此加速表现为2030年目标超100GW。这样情形下, 本土海缆产能紧张, 中国龙头出海窗口打开。还存在另外一条长线需求, 即海底电力互联, 此互联包括东盟跨国互联、岛屿电网等。

然而中期的节奏呈现出高度的不均匀状态, 具体表现为, 在2021年发生了抢装潮, 到了2022年补贴退坡进而出现断崖情况, 2023 - 2024年各省核准呈现重启缓慢的态势, 从2025年起便有大量项目集中进入到海缆交付期。公司在2020 - 2025年的营收轨迹, 也就是从50.52亿增长到79.32亿, 再到70.08亿, 然后是73.1亿, 接着变为90.92亿, 最后达到108.43亿, 完美地映射了这个“尖峰 - 谷底 - 爬坡”的节奏, 利润的情况亦是如此, 从8.87亿增长到11.88亿, 再到8.42亿, 然后是10.0亿, 接着变为10.08亿, 最后达到12.71亿。

结论是, 东方电缆本质上是一家有着技术壁垒的周期成长股, 并非单纯的稳定消费型。还不属于公用事业型, 它受益于一个长期向上的趋势, 不过其经营节奏被政策核准、招标、建设、海缆交付这样的长链条所调制, 有着显著的项目周期属性, 这个结论被记作属于周期股, 是政策 - 项目型周期, 而非大宗商品型周期。

3. 盈利商业模式及主要利润来源

公司的钱源自何处呢? 十分明晰——超过90%的利润出自海缆系统的高电压以及超高电压产品段。陆缆虽说占据了营收将近一半, 然而其毛利率较低、费用平摊后净利润贡献颇为有限；海缆虽说数量仅为一半可其毛利率达33%以上, 并且高端500kV/±535kV直流项目毛利率更高, 是盈利的绝对关键所在。

关于商业模式方面, 公司已然从单纯的“卖电缆”, 升级转变为“卖海缆产品”, 并且涵盖“敷设工程”以及“运维服务”的EPC（设计 - 采购 - 施工）一体化模式, 也就是所谓的“制造 + 工程总包”双轮驱动模式。这所蕴含的意义在于: 当成功中标一个海上风电场送出项目时, 不仅仅包括售卖缆线这一环节, 还囊括了敷设船施工、接头以及运维等诸多方面, 其合同价值以及粘性相较于之前都有了更为显著的提升, 更为突出。

4. 财务战略：效益与效率的取舍

观察公司近些年来资本开支的方向, 其一, 东边的未来工厂二期进行技术改造以扩大高端产能；其二, 南方阳江基地实现全面投产；其三, 北方（山东莱州）基地的建设正在推进, 公司所选择的是通过持续的资本开支来换取未来高端产能瓶颈的突破, 而不是走高分红回购的路线。2025年的分红预案是每10股派发现金红利5.6元, 分红率大约为30%, 这算得上是一种“兼顾增长与股东回报”的中性策略。

然而代价也是十分显现清晰的: 一直到2026年第一季度, 公司的应收账款为43.20亿, 存货是43.56亿, 这两者加起来占资产总共数额（161.87亿）超出了一半。这表明公司的效率并非是最为理想的, 效益（高毛利海缆）处于优先地位, 效率（营运资本周转）被舍弃掉了。这属于海缆行业招投标赊销以及长周期生产备货久已存在的特性, 并非是管理层随意挥霍钱财。

5. 业务商业模式是否清晰、易盈利？

清晰程度: 清晰得很。你即便不晓得量子物理, 也能够领会——要是那种海上风机所发的电打算输送到岸上, 那就必定得有过海电缆；越是朝着深远海的方向前行, 电压等级便会越高, 技术障碍也就愈大, 从事相关产业的人越少, 单价以及毛利反而越高；公司从事何种业务、赚取谁的钱财, 依赖什么获取成功, 全都能够用一句话给阐释清楚哟~

较易实现盈利的程度是: 在具备一定条件的情形下才能够比较容易地盈利。并非那种毫无条件、随意去做便能够获取利润的轻而易举, 陆缆从事的是极为辛苦的业务（其毛利处于较低水平, 且竞争又非常激烈）, 仅仅是在高端海缆（电压等级大于或等于220kV, 尤其是500kV/柔直这种类型）所构成的狭窄且有着高壁垒的特定范围内, 公司才会呈现出较为出色的盈利表现（毛利率处于30% - 40%这个级别）。一旦海缆交付的间隔时间段到来, 整体的利润率就会很快地被陆缆业务所摊薄(综合毛利率降低到大约22%）。所以说, 它能够“容易盈利”的前提条件是持续不断地获取高端海缆方面的大额订单。

6. 营运资本与自由现金流评估 → 经营模式归类

关键观察数据（2026Q1）：

有应收账款数额为43.20亿, 还有存货数额是43.56亿, 二者合计~86.76亿营运资本占用, 这种说法对不对对吧难道不对吗肯定对呀不然不可能表述在一起呀！

出现了合同负债, 金额为二十五点零亿, 同比增长百分之一百八十, 这表明预收款处于改善态势然而应收账款膨胀速度依旧较快。

对于长期资产而言, 存在这样的情况, 持续进行资本开支去建设基地, 其中包括阳江、莱州以及宁波的技改项目, 而在产能扩张的这个阶段, 自由现金流会承受压力。

公司若要维持现有的业务以及利润能力, 就得持续进行垫资, 垫资情形为存货备货以及应收账款被下游占用；然而与此同时, 只要追加少量额外的营运资本投入, 这里的投入是中标新项目后进行备料生产再到交付确收的流程, 便能够扩张业务与利润, 这属于非常典型的b类, 即通过不断投入新的运营资本就能够扩大业务以及利润能力, 不过需要注意的是, 这个投入并非仅仅是流动资金, 还涵盖了重资产产能前置投入, 像是立塔产线、码头、敷设船。

7. 业务清晰度评分

综合获得分数为七十分中的七分。产品以及技术逻辑清晰得不得了。然而, 存在着“赚得的钱被锁定在了应收款项以及存货当中”, 还有“利润对于海风政策周期的依赖性高度之大”这两点情况。如此一来电缆废铜，它在那种纯粹的“清晰并且容易盈利”的审美维度上被扣除了分数。它并非是消费垄断类型的企业, 乃是资本密集型高端制造领域的周期成长者。

二、经营稳定性

1. 当前所处发展周期判断

依据营收曾经出现的轨迹来看, 也就是从五十点五二亿先到七十九点三二亿, 接着又变为七十点零八亿, 之后是七十三点一亿, 再到九十点九二亿, 最后达到一百零八点四三亿, 公司在二零二二年到二零二三年的时候, 经历了补贴退坡以后的那种所谓的“低谷整固期”, 而到了二零二四年到二零二五年, 就进入了新一轮的交付上升时期了。当下, 也就是二零二六年这个时候, 正处于一个由“交付高峰期”、 “产能释放期”、 “出海加速期”这三者叠加在一起的景气阶段呢:

在2025年的时候, 营收增长了百分之十九点二六, 归母净利增长了百分之二十六点一一, 其中扣非增长了百分之三十八, 到了2026年第一季度, 营收为二十八点八三亿, 增长了百分之三十四点三, 归母净利为三点七二亿, 增长了百分之三十二点三。

然而, 这从根本上来讲, 依旧是因项目交付周期所引发的脉冲式增长, 并非是一条呈现出平滑状态的复利曲线。

行业层面, 海上风电装机规模存在复合增速情况, 在2020 - 2025年期间, 国内累计装机从大约10GW增长到大约45GW, CAGR约为35%, 然而, 其中年度新增呈现出锯齿状, 2021年为16GW, 到2022年不到5GW, 随后在2024 - 2025年又回到8 - 10GW。公司营收CAGR（2020至2025）为16.50%, 显著低于行业装机CAGR, 这表明公司增长并非完全等同于行业β, 它还得了海缆电压等级升级, 从35kV提升至220kV再到500kV, 单体价值量大幅跃升, 以及市占率朝着头部集中的α。

2. 利润波动与周期股特征核验

归属母公司所有者的净利润序列（单位: 亿）, 先是8.87, 后变为11.88, 接着又成了8.42, 随后是10.0, 再之后是10.08, 最后是12.71。

这个数列自身的形态就是答案, 2022年利润从11.88急剧下降到8.42（降幅为-29%） , 就算2025年达到了新高12.71 , 却依旧没有恢复到“平滑增长”的样子 , 中间的两年（2023年为10.0 , 2024年为10.08）几乎处于平稳状态 , 这验证了第一章的判断。

公司搞经营有着明确的周期波动特性, 利润并非呈线性, 其稳定属于“区间稳定”, 也就是围绕着10±2亿进行波动式上升, 并非是“逐年稳增”, 它绝不算是那种危险到没法治投资的周期股, 像大宗商品那样, 不过呢, 它也不是那种“每年稳稳当当赚得更多”的防御型。

从扣非的角度来看, 情况也是如此, 推测在2025年的时候, 扣除非经常性损益后的净利润能够达到12.54亿元, 增长幅度为38%, 然而, 这个38%的增长幅度背后, 存在着很大一部分原因, 是因为在2024年期间, 某些项目的交付节奏偏向缓慢, 进而导致了“低基数加上当期集中确认收入”这种情况的发生。它属于周期性脉冲, 并非稳态斜率。

3. 内部经营风险排查

客户集中度：偏高，但风险性质特殊。

曾有这样的数据显示, 海缆业务方面, 前五大客户于特定时期, 也就是鹏元评级报告明确指出的2020年, 其所占据的对于海缆收入的比重, 一度达到了89.11%。另一个不同的情况是, 全公司口径之下, 前五大客户所占比例, 处于40%至51%这一区间进行浮动。值得庆幸的是, 这些涵盖在近乎全部范围内的客户, 皆是诸如国家能源集团、华能、三峡、中广核、国电、国家电投、国家电网、南方电网等央企或者大国企 ---- 相应地, 坏账风险极低, 不过, 基于招投标定价机制为前提, 其议价权也自然地表现出较为偏弱的态势。

供应链方面, 海缆核心原材料包含铜, 铜在成本中占比最大, 还有XLPE绝缘材料、铅套等。铜价的波动属于主要成本风险, 不过公司借助铜价联动条款, 部分合同中有调价机制, 再加上套期保值来进行对冲。供应自身不存在“卡脖子”情况[铜杆在国内供应充足], 不过铜价的暴涨会在一定阶段压制毛利率。

销售地区情况为, 88.36%是内销, 11.56%为外销, 2025年外销金额达12.53亿, 同比增长70.83%, 外销占比处于快速提升状态, 地域集中风险呈现下降趋势而非上升态势。

4. 外部环境风险排查

5. 经营稳定性综合评分

打分：6.5 / 10（取整可标6/10）

之所以如此, 是因那公司所处的细分赛道, 其长期逻辑强硬, 竞争格局优良呈寡头垄断态势, 此堪称稳定性的根基所在；然而利润曲线呈锯齿状, 客户集中度虽不乏优质之处不过偏高, 且业绩与政策核准节奏深度关联紧密, 这三点致使其绝无可能拿到“8 分+”的稳健型评分。它在“赛道头部地位”称得上稳健, 在“年度业绩的平滑度”方面却并不稳健。

三、产品定价权及定价权种类1. 定价权强弱判断

首先要区分两个层面：

就证据链而言, 海缆毛利率在多年时间内里, 始终维持在30%至40%这个区间范围之内（其中, 2025年海缆毛利率为33.36%, 跟同比相比是增加了5.59pct）, 然而陆缆毛利率只是仅仅只有十几个点的情况 这里需注意是同一家公司 有基于同一套内的铜材成本基础 这样的价差完全是源于电压等级壁垒所带来的定价保护层。

2. 定价权来源属于哪几类？

对照题干给的四类框架，东方电缆的定价权主要是：

因此，定价权的画像呈现为, 以(c)作为主导, 以(b)当作放大器, 并且辅以(d)的一体化加成, 会是这样的情况。

3. 客户定位与客户黏性

客户都是国网、南网、五大发电集团、海上风电 央企联合体, 这些客户信用等级极大程度上高, 然而其“黏性”并非源于品牌忠诚, 而是源自“资质准入、历史业绩、认证门槛”。要是海缆开始运行, 那么其寿命期处于25年至30年这个范围, 更换成本非常高, 所以首次选型的时候极其慎重。东方电缆深耕了二十多年, 并且拥有宁波深水码头历史业绩, 这相等于在客户那边累积了看不见却极难被复制的准入信誉资产。

然而, 这种黏性存在着一个硬币的反面情况, 那就是, 每一次新的项目依旧需要再次进行招投标, 并非是能够自动续约的。

4. 定价权综合评分

打分：6 / 10

对于生产高端类产品的企业而言, 其定价保护是真实存在的情况, 这一特性是它与普通线缆厂二者相区别的根本所在, 然而, 它始终处于一种特定的交易结构里, 此结构包含着“央企甲方”和“公开招投标”等因素, 且铜价透明, 所以它永远都不具有白酒或者软件所拥有的那种定价权。用一个精炼的标尺进一步衡量来说, 它在一定程度上能够保住毛利率防止陷入恶性竞争, 不过无法主动去扩张毛利率, 除非产品结构自然地演变升级到更高电压段, 就是这样的状况。

四、成长分析

1. 过去成长归因分解（2020→2025）

营收的年复合增长率等于百分之十六点五零, 利润的年复合增长率等于百分之七点四六, 利润加权复合增长率是经过六法滤波之后评估得出的结果为百分之六点七二。

过去几年的增长引擎拆解：

关键结论是, 过往过程中的成长, 等于行业所具有的贝塔, 乘以头部集中度呈现出的α, 乘以鉴于产品结构而产生的高压化升级, 此三者相互叠加, 并非仅仅是单纯的提价, 也不是单纯的降本。

2. 未来可持续性评估 → "成长可持续系数 CZ"

现在做严苛审视：上述四个因子在未来还能发挥多大空间？

以简易加权的思路来看, CZ约等于, 0.7乘以40%权重, 加上0.6乘以25%, 加上0.8乘以20%, 加上1.0乘以15%, 其结果约等于0.73。

成长可持续系数 CZ 等于 0.73, 此数值小于或等于 1, 符合相应要求, 也就是说, 过去所拥有的成长动量大概有七成左右会在未来的一个中周期里边延续, 不过, 这其中要把“抢装潮式的脉冲不可重复”这一部分除去, 还要扣除“市占率已经抵达顶峰”的这一部分。

这表明: 假定运用过去利润年复合增长率等于百分之七点四六, 或是评估平均成长率等于百分之五点九八, 以此去推断未来, 不适宜选择直接线性外推, 而是应当察觉到前方的成长更贴近 “呈先台阶式向上行进、同时伴有交付存在空档期致使的波动” 的情形 —— 券商所给出的二零二六年利润增速百分之四十六点八九, 从本质上来说是二零二五年因低基数（三季度交付延迟从而产生积压, 进而到四季度集中确认收入）以及五百千伏交付高峰这两者共同促成的一个属于特殊年份的数字, 并非是处于稳态的增速。

3. 在建产能 → 供给端成长支撑

公司"铁三角"产能布局正在兑现：

东部（宁波）：未来工厂二期竣工+技改，高端产能提升

南部（阳江）：全面投产，辐射粤西桂南海风大基地

在北部地区, 也就是山东莱州那里, 处于建设的进程当中, 它对环渤海区域有着辐射作用, 预计在2026年下半年的时候会逐步地进行释放, 海缆总的产能有希望实现翻倍。

这三个基地, 其地理含义相当关键, 中国海上风电恰好集中于粤、浙、鲁闽沿海, 东方将产能直接嵌入三大区域市场, 等同于把运输半径以及响应速度变成了竞争武器, 这是切实存在的供给端扩能, 并非画饼。

4. 在手订单 → 短期成长的"铁证"

直到2026年三 月末, 或者四月初的时候, 手头持有的订单大概是一百八十四亿元到一百九十三亿元, 这里的金额是包含税费的, 将其进行分解的话。

海缆与高压缆：约104-118亿（核心利润来源，毛利率高）

电力工程/陆缆：约43亿

海工运维：约33-37亿

按照公司二零二五年营收一百零八亿来计算, 手头所拥有的包含税款的订单, 大约是年收入的一点七至一点八倍, 覆盖的时长约为两年。再加上合同负债二十五亿, 同比增长一百八十个百分点, 持续处于新高状态, 从短时间来看, 收入的可见程度相当高, 请注意, 这并非是“预期”, 而是在中标之后签订了合同, 安排了生产, 如今已有部分货物储备起来等待交付的那种锁定了的营收。

5. 新增产能与行业周期的匹配度

这属于极其重要的风险关键点, 阳江基地会在2025年达成全面投产的状态, 宁波二期完成技改工作已经结束了, 莱州基地会在2026年到2027年之间进行产能接力, 产能实现翻倍释放的这个时间点刚好与迎来的“十五五”海风核准重新启动以及500kV交付高峰相重合, 从有着特定限制的时间窗口来进行观察的话, 当下产能的扩张和行业需求周期是相互匹配的并非处于错配的状况, 在比较当下和2021年抢装到2022年业绩急剧下降时段盲目扩大产能的情况时, 这一点要比那时健康许多。

不过要留存一种警觉, 要是地方运用海审批再次出现卡顿状况, 也就是存在环保、军事、渔业冲突方面的问题, 那么交付确认或许会被延迟, 而并非消失不见, 并且这对股价所产生的影响要远远大于对内在价值的影响。

6. 行业天花板 → "永续年金态"终极利润估算

做一个极度粗糙但方向性的量级框算：

长久之后的稳定状态是, 国内海上风力发电每年新增量稳固在十至十五吉瓦每年, 这相应的海底电缆, 包含送出电缆以及阵列电缆, 再加上运维市场, 每年的规模大概在二百至三百亿；要是再把跨海互联、油气相关、出海等因素加进去, 就能够达到每年三百至四百亿的总共可寻找地址的市场规模。

将东方在高端海缆段, 中值为百分之三十五的市占率, 按百分之三十到百分之四十确定, 稳态海缆年收入约七十到一百亿, 仅针对海缆段。

海缆段处于稳态时的净利率, 按照历史中枢12%到15%来计算, 这个历史中枢是在毛利率33%的基础上, 扣除了费用、研发以及财务杠杆之后得到的, 如此一来, 海缆段处于稳态状况下的利润大约是8亿到15亿。

加上陆缆维稳贡献（薄利但大体量）约2-4亿

约在远期呈现的那种“永续态”的、经过大致估算的数据存在的利润上限所在范围, 是大概每年处于10亿至18亿之间, 而其中枢能够选取的数值大约是在14亿左右。

记下来: 天花板的时候利润约等于14亿每年这个量级, 这是一个数量级的锚, 并非精确的预测, 核心的含义是, 从当前的12.71亿开始, 如果一切顺利的情况下, 远期的利润天花板大概还有10%到30%的上行空间, 但是要突破20亿的话, 需要出现要么市场空间超预期放大, 要么出海利润率显著高于国内的情况, 而后者确实是存在可能性的。

7. 成长性综合评分

打分：7.5 / 10（可标7-8/10）

理由: 在手订单一百八十四亿, 锁定了近两年的可见度, 产能扩出以便匹配需求周期, 出海从零到一打开第二曲线, 这些都是真实的成长燃料。扣分原因只有一个, 不过很严重: 它归根到底是被政策核准节奏拧阀门的周期成长股, 成长的“连续性”不够丝滑。如果打分标准是“未来能否继续长大”, 给到八分；如果是“成长是否平顺可预测”, 给到七分。取折中: 七点五除以十分。

五、行业竞争度

1. 波特五力逐项定性评估

（a）行业之内, 现有的竞争对手, 其竞争强度呈现出这样的特点: 在高端段方面, 处于中等偏低的水平, 而在陆缆段则是中高的程度。

在海缆高端市场当中, 呈现出清晰的寡头垄断态势, 东方电缆、中天科技、亨通光电这三巨头, 合计市占率大约为87%, 其中东方电缆的市占率在33%至42%之间, 中天科技的市占率介于27%到37%, 亨通光电的市占率处于12%至17%, 剩下的汉缆、宝胜等企业分食尾部份额。在500kV以上的市场里, 实质上只有3家企业能够供货, 这种情况并非激烈竞争, 而是“俱乐部竞争”。

只是陆缆段呈现出的是全然不同的一种状况, 存在着几百家厂商, 有着国网集采招投标这一情况, 价格成为主要的筛选条件, 竞争相当激烈致使毛利微薄。好在陆缆并非是东方的利润关键所在。

（b）潜在新进入者威胁——极低

海缆行业有四道护城河叠加，每一道单独就能劝退大多数：

技术方面存在壁垒, 500kV海缆的研发周期是3至5年, 并且需要CIGRE等国际认证。

资质壁垒, 重大项目招标有着要求, 要求的是5年以上的成功运行业绩, 这存在着鸡生蛋的问题。

资源壁垒, 其要求具备深水专用码头, 因为超长超重海缆无法借助普通港口进行装卸, 在全国范围内, 能够达标的码头位点数量极少, 并且这些位点已然被抢先占据了。

资金方面存在壁垒, 单条立塔产线所需资金大于2亿加敷设船数亿, 若没有百亿级别的身家则根本玩不起。

结论是, 新进入者所带来的威胁, 大致等同于可以忽略不计的程度，这个行业不会出现那种如同宁德时代颠覆铅酸电池那般的颠覆者。

（c）潜在替代产品——极低

海上风机所产生的电能, 要输送到陆上电网, 从物理层面来讲, 必然是要依靠电缆的（或者是超导, 只是室温超导商业化应用还遥遥无期）。海上风电的“送出”这个环节, 不存在任何能够替代的方案。这是一条硬性的、不可替代的需求链。

（d）对上游议价能力——中等偏弱

占海缆成本50%以上的最大宗原料是铜, 铜属于标准化大宗商品, 供应商也就是铜杆厂或者冶炼厂并不依赖东方, 反倒是东方需求有稳定的铜供应, 公司能够借助铜价联动调价条款以及期货套保进行部分对冲, 却是无法真正做到“压上游”, 评级为中等偏弱。

（e）对下游议价能力——偏弱（但结构性改善中）

下游存在国网以及五大发电央企, 其集中度相当高, 前五大客户能占到全口径营收的百分之四十到五十以上, 而且采购方式采用的是公开招投标, 理论上可以说是买方占据主导决定权。但是存在有意思的结构性缓冲情况, 就是当电压等级升高到五百千伏或者柔直时, 可供选择的供应商仅仅只剩下三家, 如此一来“买方权力”实际的边界就缩小了。因为央企不会为了节省百分之五的成本而去选用没有业绩的小厂来制作五百千伏的送出缆, 毕竟一旦出现故障, 整个风场就会停止运转, 而损失是以亿来计算的。所以下游态势强势并不等同于能够无限压低价格, 而是在合理的利润范围之内实施竞争性定价。

2. 行业集中度与竞争地位总评

旗鼓相当或更强的竞争对手举例：

中天科技（600522）, 它是海缆综合实力最为强劲的“全能型对手”, 有着多元业务作为支撑, 其中包括光通信、电网以及海缆, 其资本实力极其雄厚, 研发费用率是东方的二至三倍。

亨通光电（600487）, 出海时间最早, 出海力度最猛, 海外营收规模最大, 全产业链能力是最强的，EPC总包能力也是最强的。

汉缆股份（002498）, 处于次梯队, 于220kV及以下段会构成追赶压力, 然而在500kV段目前暂时没办法进行正面较量。

3. 竞争度综合打分

这里题干所具有的刻度呈现出这样一种情况, 那就是分数越高意味着越好, 也就是竞争格局越朝着有利的方面发展, 或者说公司地位越处于舒适的状态, 分数越高。

打分, 7.5除以10, 取整标8除以10需要斟酌, 考虑到三巨头格局非常好, 但是东方在体量以及多元化方面比不上中天, 所以更诚实选取7.5除以10, 大约在7到8分的区间。

理由概括成一句话: 东方所处的高端海缆赛道, 是中国制造业中极少有的, 同时拥有“高壁垒”“寡头格局”以及“长周期需求上行”的甜蜜区之一, 这是其估值底线得以守住的根本所在。扣分仅仅扣在“下游是强势甲方”以及“陆缆段拉低整体定价质感”这两项上。

六、财务质量分析1. 资产质量分析

2. 利润质量分析

3. 现金流质量分析

4. 财务勾稽检查

5. 财务质量综合得分

七、总结评分

八、企业估值1. 未来成长率保守估算

2. 3年后PE折现估值

3. DCF内在价值估值

九、最终结论1. 估值结论表

2. 费雪\格老评价表(含笔者应对及策略介绍电缆废铜，点击跳转)

准备工作:

完美系数 G = 0.702

估值的下限是LOW, 它等于负百分之十八, 也就是除以G, 而G等于负零点一, 再除以零点七零二, 结果是负百分之二十五点六。

估值的上沿是UP, 它等于, 百分之十八乘以G, 等于, 零点一八乘以零点七零二, 等于, 百分之十二点六。

按照本公司等级G所具有的值, 要是估值算术平均值比负的25.6%还要小, 那么就是好价格, 要是大于12.6%, 那就是差价格, 处于两者之间的就是中价格。

第一步：判定公司好坏

完美系数G等于0.702, 0.6小于0.702, 0.702小于0.8, 所以是中公司。

第二步：判定价格高低

计算四种估值偏离的算数平均值：

5年估值偏离, 其值为0.748减去1, 结果是 -25.2, 年估值偏离, 是0.772减去1, 等于 -22.8%, DCF估值偏离, 按(331.6减去175.3)除以175.3计算, 得出结果为 +89.2%, PE折现估值偏离, 经(331.6减去357.7)除以357.7计算, 结果是 -7.3%。

算术中平均值, 等于, 负百分之二十五点二, 减去, 负百分之二十二点八, 加上, 百分之八十九点二, 减去, 百分之七点三, 之后除以四, 等于, 百分之三十三点九除以四, 等于, 百分之八点五。

8.从数值范围来看, 有一个比例是 5%, 它处于 LOW 所对应的 -25.6%以及 UP 所对应的 12.6%这个区间之内, 所以据此判定其为中价格。

公司当下市值为332亿元, 依据模型评估处于两种估值之间, 一种是175亿（此为对天花板利润预估有着保守倾向的估值）, 另一种是358亿, 综合估值评价为8.5%（对应数值为1.09）, 相较于估值便宜下限低了-25.6%（对应数值为0.74）, 还需要下跌至68%附近（也就是0.74除以1.09的结果）, 即市值在225亿左右, 股价在27.4元（最近日期为2024 - 02那天）附近时模型认定绝对便宜。以上内容是用于估值演算的模拟思考, 并非构成投资建议。

本文章, 是用于学习的目的, 其作用在于, 协助读者, 能够快速地整理投研资料, 并且依据价值投资经典估值模型, 对企业价值进行评估分析, 不过不能将此作为买卖的依据, 在整个过程中, 逻辑的重要性大于结论的判定。