2.全球铜资源产业链及发展建议

全球铜金矿出口里，非洲所处位置颇为重要，2023年时，非洲主要铜矿山产能已然达到335万吨，中国铜锌矿进口有着不确定性，有可能出现波动，因电气化转型，美国以及欧洲等国家增加了进口，印度和东南亚地区构成了新的需求中心 。

再生铜行业，也已然形成了新的赛道，中国的再生铜，以及印尼的再生铜，还有马来西亚的再生铜，是以绿色环保作为主要趋势的。中国进口废铜的增长，将会保持较强的态势。比如说，中国进口的废铜量，在过去的11年当中，是持续增长的，未来这样的趋势，依旧会保持。

当前，全球铜产业链呈现出利润分配格局，此格局为“两头高中间低” 。中国铜产业链具备全球竞争优势，不过有个特点，即“中间强两头弱” 。建议强化铜的全球勘探合作，提高中国铜期货市场的国际化水准，踊跃投身铜行业的国际治理 。

二、宏观视角下铜市场的展望

明年前半年，宏观与基本面形成共振态势，铜价有希望再度上扬百分之二十，甚至于朝着十万冲击。从宏观层面去领会铜价上升的缘由以及未来走向。举例来说，Grasberg铜矿所发生的事故致使今年九月至十二月间影响到二十万吨的产量，明年或许会再影响二十六万吨，总共是四十六万吨 。

供应方面，海外矿山存在老化状况，开采难度不断加大，新增矿山的开发面临较大困难。全球铜矿资本开支回升速度迟缓，矿业公司遭遇债务以及融资成本方面的问题。举例来说废铜进口，欧美传统矿山企业的资产负债率处于70%至80%这一很高的水平，高利率的融资环境对资本开支形成了限制。美国关税政策对铜的贸易流向产生影响，需要留意明年上半年美国关税预期给亚太市场带来的影响。比如，今年上半年美国关税政策致使亚洲铜大量运往美国，今后需关注关税政策的后续变化。

在需求层面，AI数据中心建设之时，对于铜的需求增速迅猛，往后数据中心储能发展会给出边际贡献，中国铜需求结构出现变动，传统房地产需求降低，基础设施以及电力建设需求不断生长，举例来说，全球AI数据中心的铜使用量当下大约是40至50万吨每年，预测明年将会增加25万吨。

信用转弱方面是美元，增强预期为的是全球流动性宽松，这会让铜的金属属性得以进一步体现。未来会从海外美元资产贬值里获得益处，从而展现出类货币配置属性。比如说，全球黄金ETF的总资产有4700多亿美元，然而铜的ETF市场规模比较小，未来有着较大的增长空间。

在2026年平衡表有所预估的情形之下，就明年而言，铜的供应增长呈现出有限这样一种状况，而需求增长存在着有可能超过供应增长的态势，如此一来，全球铜库存的相关水位线将会进一步地下降。对于美国来讲，铜需求增长有可能维持在5%以上这个水平，鉴于此，需要重新去评估美国铜需求增长的曲线。

三、铜箔在铜消费中占比可能已达 10%，且增速还会增加

发言嘉宾所在企业于2017年成立，那时市场调研发觉电解铜箔在整个铜加工领域占比大概才5%，2016年中国产量为28万吨。这个行业下游主要涵盖锂离子电池和电子电路这两大块。在锂离子电池里铜箔是负极集流体，成本位列第四或第五；电子电路铜箔主要用于生产CCL，借此制造PCB，最终进入各类电子产品。2016年，电子电路铜箔产量是21万吨，锂离子电池铜箔产量是7万吨。

从应用的领域去看，当下的电解铜箔行业之中，电子电路方面与锂电池方面所占的份额各是一半。在2024年的时候，中国锂离子电池所使用的铜箔需求量已经达到了50万吨废铜进口，从7万吨增长到50万吨，其增长十分惊人，在今年预计还会有30%的增长。在今年，锂电池的应用预计会更多 。

传统电子电路铜箔的应用领域，其增长数量达到了43万吨。至如今，中国电子电路铜箔的产量，大概处于42至43万吨的范围，进口量为7至8万吨，进口的主要是高端电子电路铜箔。国内锂电池铜箔的发展态势良好，基本不存在进口的情况。

现在，AI处于发展阶段，其对高速信号有着较高传输要求，速度最低要达每秒5G，主流交换机已然达到每秒224G。这对于铜箔需求较严格，不仅表面粗糙度是很低的，而且要与基材结合良好。除信号传输外，大功率供电以及散热需求也在增加，像充电桩、服务器电源的PCB，对铜箔 厚度要求更高。另外，用于封装领域的超薄铜箔，增长速度也很快，与AI发展关联紧密。AI服务器下游客户有着反馈称明年需求至少实现倍增，传统3C产品增速相对平稳。

所以，对于电解铜箔这个行业而言，虽说产能是比较大的，然而其增长的趋势是确定无疑的。去年的时候，中国的用量大概是在100万吨左右，而到了今年，预估的用量是在130至140万吨之间。铜箔在整个铜的消费里所占的比例，或许已经达到了10%，而且其增长的速度还将会有所提高。

作者：南华有色金属研究团队 傅小燕Z0002675