上周四，四中全会召开，释放出利好预期，黑色系各个品种的价格呈现出环比上涨的趋势，从短期方面来看，宏观驱动并没有完全消失。在10月24日至27日，中美展开了第五轮高层经贸磋商，并且国内在月底举行了政治局会议，这将会继续释放出一定的利好信号。

除此以外，从基本面的角度去看，尽管整体钢材的需求处于比较低的水平，可是依然存在着边际好转的状况。就在当下，螺纹与热卷的表需持续增加，五大材厂库以及总库存都持续下降，预计在本周，整体需求强度依旧能够有所延续。另外，原料价格特别是煤焦，在短期之内，继续受到季节性因素以及供应收缩预期的影响而走强，整体黑色系价格在本周将会延续小幅上涨的走势。

然而要留意，钢材需求方面传统淡季即将来临，近期供需基本面的矛盾已然开始加速积聚，在宏观情绪交易结束之后，现实一端面临的压力会不断加大，进而使价格短期冲高后存在回落预期 。

（1）需求下滑趋势相对确定，高供给的核心矛盾并未缓解

近期，部分钢材品种，特别是前期供需矛盾比较大的热卷，在宏观情绪的助推情形下，成交量提升得十分明显，最新数据表明近期钢厂库存持续向市场转移。要是后续出口对于高产压力的缓解能够得以维持，那么年底热卷厂库压力并非突出，不过总库存去库速度和过去两年进行比较处于偏慢的水平。

在建筑业需求方面，逐渐步入传统旺季末期阶段，所以需求环比下滑具备较高确定性。Mysteel数据表明，截止于10月下旬之时，杭州、上海、广州这些主流城市的建材成交量相比节后呈现回升态势，然而整体恢复幅度大概只是往年同期的一半。依据Mysteel点调情况，下游企业一致反馈项目数量变少、现金回笼被置于优先地位、补库意愿十分低下。并且部分地区的钢厂后续存在建材继续复产的计划，这样一来螺纹厂库累库压力或许会在边际上有所增大，与近三年同期相对比去库速度将会明显收缩。

（2）铁水减产压力上升，成本下移的下跌风险逐渐显现

近期，钢厂铁水产量于多方面因素的影响下，下滑幅度稍微超出预期了。其一，在河北环保发挥作用之际，烧结矿库存变得紧张起来，钢厂复产未达预期，产量没能按计划增加。其二，钢厂厂内钢材库存去库速度减缓，而且跟着后续订单减少，越来越多省份的钢厂出现了降低生产负荷的状况 。

所以，整体来看铁水产量的顶部已然出现，后续会处在震荡下行的阶段之中。至于原料特别是铁矿石的供应，依据四大矿山季报来判断，在四季度会确定性地增加，港口库存累库的规模预计会持续不断地使之扩大。就算煤焦近期价格一路冲高，但这仅仅是在原料端有可能出现焦炭价格上涨而铁矿石价格下跌的分化态势，钢厂利润收缩的逻辑不会改变，甚至还可能加快负反馈矛盾持续不断地累积起来。

从整体方面来看，短期内宏观预期以及原料成本向钢价构成上行支撑，然而在中期的时候废钢铁价格最新行情，黑色系商品基本面运行逻辑持续展现出“成材供需矛盾渐渐扩大、负反馈影响渐渐加深的状况”。后续持续对钢厂库存压力以及产量变化节奏予以关注。

连续：上星期，于宏观预期支撑与焦煤供应扰动的带动状况下，黑色系呈现出一定程度的修复情形。螺纹表需在旺季窗口之际持续回升，社库去化速度有所加快，基本面得以保持稳定，进而带动螺纹现货价格于小幅度范围上调。然而，紧接着市场交易焦点朝着“表需见顶、去库放缓”方面转变，涨幅难以持续维持。

当前，部分北方地区仍处于冬季来临之前的赶工时期，并且部分工地资金在边际方面出现好转情况，短期内，螺纹表需或许仍然存在小幅向上的上升空间，预计上升幅度不会超过230万吨。然而，随着冷空气比往年有所提前到来，进入十一月以后日照时长进一步减少，施工节奏受到限制，需求回落所带来的压力将会继续不断累积。华东地区与南方地区虽然具备施工条件，但是新项目数量不足以及资金趋于紧张成为了主要的阻碍抑制因素。Mysteel数据表明，杭州、上海、广州等主流城市节后建材成交量环比虽然有回升现象，但是回升幅度仅仅是往年同期的一半左右。My steel点调得出的结果表明，下游的企业普遍都反馈工程进展的速度变缓了，回款的周期被延长了，新的项目很稀少，采购主要是以维持基本需求为主，市场进入到叫做“收尾结算—现金回笼”的阶段，补充库存的动力明显不足 。

在资金端方面，截止到10月下旬的时候，全国新增专项债累计发行的进度大约是86.6%，虽然环比稍微有提速的情况，然而已经连续五周比去年同一时期要低，下降幅度达到了11.4%。累计发行的额度同比微小下降了0.3%，这是年内第一次低于去年的水平。不过，10月开始以来新增专项债发行了1325亿元，没有达到当月计划量的半数，预计月底之前进度依然会加快；并且最近专项债下沉到项目端的比例提高到了74%，资金传导的效率有一定的改善，或许能对部分存量项目形成阶段性的支撑。百年建筑数据表明，全国基建工地的资金到位率只有微微上升了0.06个百分点，如今达到了61.6%，然而同比的降幅却扩大到了6.1%，这体现出资金面虽然存在着边际上的好转情况，可是其支撑的范围是有限的，仅能够带动局部的需求，整体的状况依旧是偏弱的。

供应端的压力持续不断地加大，上周，螺纹小样本的产量环比出现了增加，增加的数量为5.91万吨，达到了207.07万吨，长短流程都存在增量，增量主要是受到部分钢厂复产以及铁水转移的影响，即便高炉生产仍然处于亏损的区间，不过亏损的幅度同前期相比收窄了，Mysteel模型测算所显示的情况是，上周江苏钢厂螺纹吨钢亏损，大概為47元/吨，相较于前一周减少了7元/吨，厂库持续进行去化，去化的数量是（-0.4万吨），钢厂生产的积极性依旧在延续，Mysteel调研表明，华东部分钢厂仍然存在复产的预期，预计本周高炉产量将会继续上升 。短流程这一方面，吨钢亏损的程度有了一定程度的缓解，螺废价差跟前一周相比回升达到了15元/吨，变为805元/吨然而多数电炉厂依旧处于深度亏损的状态，并且厂库从下降转变为增加，短流程产量或许会出现微幅回落。总体进行预计，本周螺纹产量或许会再次增加大约6万吨，达到213万吨附近 。

按照平衡表进行推算，螺纹小样本的总库存有希望继续去库直至十一月下旬， 本周去库的幅度或许依旧会超过10万吨，短期内基本面的压力不算大。 再加上本周重要会议的召开以及中美磋商预期的缓和，短期内价格仍然具备小幅推涨的动能。 然而，从中期而言，市场交易的逻辑将会逐步转向现实面， 一旦螺纹去库的斜率比往年明显放缓，到那个时候钢价可能会进入下降通道。

热轧钢板卷方面：上一周，热轧钢板重重地回到了库存通道，其价格呈现出最开始抑制而后提升上扬的走势，价格的中枢整体保持稳定 。

需求端呈现出的回暖态势十分显著，小样本热卷周度需求环比出现上升情况，上升幅度为10.4万吨，达到了326.7万吨，此数据创下了近四个月以来的新高，外需的改善构成了主要拉动因素中的一个因素，依据Mysteel调研情况来看，十月以来，部分钢厂主动选择降价行动来争取出口订单，这一系列举动带动了中国热卷出口接单连续两周呈现回升态势，上周五的时候，越南与中国热卷出口价差扩大到了69美元/吨，相较于十月上旬走扩了近40美元/吨，价格竞争力的增强进一步对外需回升起到了支撑作用 。

热卷消费得到共同提振，源于投机需求同步回暖，因当下热卷期现价格已回落至七月初“反内卷”政策预期之前的低位，再加上国内重要会议临近所带来的政策效应，使得市场投机情绪有所升温，上期所数据表明上周热卷期货的库存也就是仓单量比前一周增加了4.3万吨变化至11.3万吨，创下近四个月的新高，并且Mysteel监测中的202家热卷贸易商日均成交量达到3.2万吨，与之前相比环比提升了6% 。

因需求回暖产生带动作用，热卷的总库存终结了连续5周的累库势头，转而开始下降。上周，厂库下降了0.5万吨，社库下降了3.8万吨，库销比与环比相比下降了0.4天，降至8.9天。从区域结构方面来看，除华南地区以外，全国热卷的社库普遍进入了去库周期；华南地区虽然仍然处于累库状态，但是速度已经大幅度放缓——上周累库幅度仅仅为1%，相较于前一周收窄了9个百分点，这显示出区域供需压力有所缓解。

现阶段热卷供给处于高分位未回落，生产态势保持稳定，没有起伏波动，小样本热卷一周产量较上周微量增加0.6万吨，达到322.5万吨，此产量一直高于年内平均数值（320.5万吨），Mysteel展开调研表明，目前热卷制造利润处于较低水平，西南以及华南等地区中板和热卷之间的差价已经达到并超过加工成本界限，部分钢铁厂斟酌适度下调热卷生产产量份额，预估供应方面的压力可能会逐步有所减轻。

但是需要注意到，Mysteel的调研表明，海外的钢厂已经制定了计划，要跟着中国热卷来下调价格，中国热卷出口价格的优势预计会变窄，11月热卷的需求也许会略微往下降，供需将会一同进入下降的通道。依据平衡表进行推算，四季度热卷去库的斜率有可能成为近三年同期的最低水平。

综合起来看，短期内热卷的供应与需求之间的矛盾并不显著突出，累积库存的速度有希望放缓下来。在热卷出口价格具备的优势维持在高位的这样背景情形下，外部需求对于消费所起到的支撑作用或许会维持一定程度的韧性。预计本周热卷的价格依然会存有支撑，可是仍然需要对中期供应与需求双双下降所带来的基本面矛盾积累的风险保持警惕。

铁矿：上周，铁矿价格窄幅震荡。

上周，全国每日平均铁水产量不但没有增加，反而下降了1万吨，降至239.9万吨。此时，四大矿山所公布的三季度财报显示，四季度产量在同比和环比方面都出现了增加。铁矿的基本面呈现出明显的走弱预期。然而，因为双焦价格在近期呈现出强势上涨的态势，而且钢材的整体去库存情况尚可，这带动了铁矿价格暂时处于企稳的状态 。

本周，随着十五五会议精神得到进一步解读，政治局会议召开，以及中美在马来西亚的经贸磋商结束，宏观层面的利好预期或许会推动价格上涨。然而，也必须做好价格即将见顶回落的准备：铁水产量持续超出预期下降，钢厂厂内去库速度放缓，这都表明需求已经开始走弱。此轮宏观预期消化完毕后，一旦需求呈现出走弱态势，资金或许会开始提前交易负反馈预期。而铁矿石作为目前黑色中基本面过剩最为明确的品种，其下跌幅度或许也会大于其他黑色品种。

双焦：在上周的时候，双焦期现价格的上涨幅度是比较大的，一方面的原因呢，是内外盘宏观层面的情绪处于较好的状态，国内有宏观会议不断推进，与此同时海外因素致使能源板块普遍出现上涨；另一方面呢，是采暖季结束过后煤炭板块有着季节性的上涨情况，再加上产地以及进口供应受到了扰动，而下游又积极地进行补库，所以焦煤的供需持续维持在一种偏偏紧的平衡格局之中。

月底的最后一周时间里，存在着部分宏观事件以及会议处在推进的进程当中，关于市场情绪的预估状况维持在稳定的态势。从基本面方面予以观看时，成材厂库所具有的压力矛盾积累情形，短期之际并没有继续呈现加速的态势，而且哪怕是现阶段数据统计表现出当下钢厂盈利水平朝着快速下降的方向发展，然而暂时还没有达到趋势减产的临界点范围，247家钢厂的日均铁水产量预估在短期内继续维持在240万吨左右进行上下波动来回震荡。

从煤焦的供应一端进行观察，产地的煤矿在超产、事故以及进口扰动等诸多因素作用下，短期内难以达成增长。与此同时，马上就要开启新一轮的面向全国的安全生产巡查，供应方面的扰动因素以及相关消息预计将会持续不断地释放出来。除此之外，近期动力煤的价格持续向上行进，到了年末中下游对于煤炭有较高的备货意愿，最近焦煤下游的补库需求持续予以释放，而且从季节性方面来看，十月底往后下游的库存天数将会进一步得到提升，所以预计短时内焦煤的供应一端库存会继续减少，现货价格拥有支撑。并且嘛，伴随盘面价格往上提升，焦炭第二轮提涨预估在本周会全面实现落地，进而持续挤压钢厂的利润，还会加速矛盾的累积。

从后面往前面看，预计短期内煤炭和焦炭价格会持续在稳定中偏向强势的状态运行着，然而其高度会受到钢材利润以及需求淡季所带来压力的限制，在后续阶段废钢铁价格最新行情，煤炭和焦炭价格的弹性主要去关注煤炭供给端出现扰动的持续时间以及宏观面内容是不是会有新的增量 。

注意，文中的*号，分别代表着以下规格的价格，这里除了废钢之外，其他的都为含税价格， 。

螺纹：上海螺纹 HRB400E20mm

热卷：上海 Q235B：4.75*1500*C.

铁矿：青岛港 PB 粉（车板含税湿吨价格）

废钢：张家港重废（厚度≥6mm）

焦炭：日照港准一级出库

焦煤：临汾低硫主焦