在铜价狂热冲向顶点的时候，高盛发出警告声称，任何进一步的突破都有可能是短暂的那种“牛市陷阱”，一场由情绪所驱动的涨势正面临着逆转的风险。

据追风交易台消息，10月31日，高盛在最新研报中称，铜价已涨至11,200美元/吨，突破前期历史高位，不过这一突破难以持续。尽管当前基本面能支撑铜价在10,000-11,000美元/吨区间整固，然而自9月中旬以来13%的涨幅主要是由投资者情绪推动，并非实际供需紧张。

该行分析师Eoin Dinsmore团队持有这样的看法，LME投资者持仓已然达到五年来99%分位数的那种极度拉伸状态，然而美国商品期货交易委员会也就是COMEX的未平仓合约，却比2024年二季度峰值要低，这表明短期内还颇有可能出现进一步的投资者流入情况，进而暂时促使铜价上涨。

然而，高盛坚决认定，市场所预期的基本面紧张状况不会在接下来的六个月里呈现废铜回收价格 废铜价格行情，全球可看见的库存会在这一年之内上升至700千吨。高盛预估，投资者会在2026年年初的时候撤离多头头寸，促使铜价回落到10,000 - 11,000美元/吨的区间范围当中，保持2026年均价为10,500美元/吨的预测结果 。

这一判断，与高盛以前确立的，10,000 - 11,000美元 / 吨新交易区间框架，是一脉相承的。据追风交易台之前消息，高盛觉得，从2026年开始，铜价会进入一个，10,000 - 11,000美元 /吨的新交易区间。这一判断，是基于三大核心趋势的，分别是供应受限，需求结构性增长，以及战略储备。

涨势驱动：从基本面到情绪面的转变

高盛认为，铜价自今年1月以来的上涨可明确分为两个阶段。

1月至9月中旬属于第一阶段，此阶段有15%的涨幅，这一涨幅有着坚实的基本面支撑，具体支撑因素包括美元走弱，以及中国增长预期改善，还有美国以外地区的现货市场收紧，LME期货价差收窄印证了这一趋势。

截至9月中旬以来的第二阶段，13%的涨幅主要是由投资者情绪所推动。矿山供应中断，特别涉及Grasberg矿，并且对未来市场紧张存在预期，吸引了大量的投机性资金流入。

高盛的模型进行了分解展示，其中中国增长因素是前期主要驱动力之一，美元指数也是前期主要驱动力之一，LME期货价差同样是前期主要驱动力之一，然而进入近期之后，情况发生了转变，市场主导方向转向了供应端 。

同时，高盛还指出，2025年迄今，有主要矿山中断事件，分别是Kamoa-Kakula、El Teniente和Grasberg，在规模方面，与2023年末致使2024年价格飙升的Cobre Panama关闭以及英美资源集团减产相当。

高盛做出估算，在2025年时宣布的中断致使约700千吨年度矿山供应出现损失，然而，在调整中断准备金之后，其对于2026年供需平衡的净影响仅仅为200千吨左右。

按照高盛的经验法则，每100千吨平衡收紧对应约2%的价格上涨，这一供应冲击持续支撑铜价，使其升至10,500美元/吨，而此价格正是之前高盛在Grasberg中断后上调的预测价格，之前的预测价格为10,000美元/吨 。

COMEX持仓仍有上升空间，短期存在继续上涨风险

高盛还指出，LME投资者持仓已处于极度拉伸态，净多头价值处在五年来99%分位数，然而COMEX市场仍有进一步资金流入的空间，期货和期权的总持仓量当前仅为2024年峰值的70%，这般情况主要是因为看涨期权增幅较小 。

要是COMEX持续吸引投资者流入，举例来说，借助“COMEX-LME价格循环”，COMEX高价再度开启美国进口套利渠道，把库存吸引到美国，促使LME步入更深程度套期保值收益呈现不断上升态势，进而进一步强化投资者看涨的情绪，那么铜价在2025年剩余时间里或许会继续出现短期的上涨情况，甚至会突破11,200美元/吨 。

2026年初预期回调的三大支撑因素

高盛认为情绪驱动的涨势将在2026年初逆转，原因如下：

库存数据，与紧缺预期，并不相符，2025年至今，全球可见库存，增加了700千吨，即便考虑美国以外地区，未报告库存，估计减少300千吨，全球铜市场，在年内，依旧呈现400千吨的盈余，这已经将正在进行的Grasberg中断，考虑在内了。

2. 需求端疲软信号已然显现，中国铜表观消费量在9月同比下降了2%，其中8月为-1%，而二季度为+15%，有中国基础材料股票研究团队报告指出下降游行业订单走软，电网订单出现延迟，中国阴极铜升水尽管仍为正值，具体是40美元/吨，然而却已从5月的110美元/吨大幅度回落 。

3. 全球精炼产能呈现出强劲的增长态势，在这一年以内，全球精炼铜产量实现了4%的增长幅度废铜回收价格 废铜价格行情，对于四季度而言同比增速预测呈现出-2%的情况，并且面临着上行风险。即使拉美地区尤其是智利矿山供应增长较为疲软，然而强劲的废铜出口也就是对高铜价的响应以及边际生产商的矿山供应增长形成了对冲。刚果（金）在7月的矿山产量同比增长幅度大约为13%，即便在5月底发生了Kamoa-Kakula中断的情况 。

高盛声称，倘若在未来的六个月当中，全球范围之内美国以外的库存并未呈现出大幅下降的态势，我们预估投机净多头将会有所减少，铜价会在2026年上半年回归到10,000 - 11,000美元的区间，即便近期价格有可能持续走高 。

由高盛此前所构建设定的战略框架来看，这一判断与之高度契合一致，其中，一万美元构成供应端结构性成本支撑状态下的“新底线”，而一万一千美元则是因废铜供应增加以及铝替代效应所共同形成的“天花板” 。