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核心观点

十一月，中国再生铜原料市场不再处于低迷状态，行情呈现复苏迹象，精炼铜与废铜之间的价格差距拉大，废铜加工的盈利能力得到改善，下游订单从精铜杆制造环节重新转向，企业生产热情高涨。国内废铜市场供应持续处于紧张局面，特别是黄铜棒制造所需各类黄铜，相关数据显示中国11月份富宝光亮铜市场均价为63000元每吨，与去年同月相比增加了2650元每吨，年度涨幅达到4.4%，而与上月相比则上涨了210元每吨；废铜与精铜之间的价差月平均值为5233元每吨（为了方便企业进行数据统计，新版数据显示通过精铜价格减去不含税废铜价格得出，在5.2至5.7的综合税负水平下，该数值对应4300至4800元的企业成本区间，价格越高企业获得的利润空间越大，若价格降低则可能面临亏损）。本月价格比上月每吨增加了908元，11月份废铜杆加工行业的平均利润为每吨570元，这个数值比上月每吨多了400元。

再生铜杆开工率及产量方面

年底将近，地方政策规定的企业年度生产任务已大体达成，鉴于当前生产能力严重过剩的状况，2024年的发展蓝图显现出显著不同，除了政策环境稳固的湖北之外，许多公司面临转型的困境，最直接的表现是江西地区低氧杆设备停运的情况快速扩散。富宝有色铜研发部门的数据显示，中国11月份再生铜杆的制造量大约为18.4万吨，与上个月相比增长了1.3万吨，但和去年同期相比减少了0.15万吨。当月再生铜杆行业的开工程度达到了32%，比上个月提高了2.3个百分点，而与去年同期的数据持平。值得注意的是，湖北省的产量增加弥补了江西省的产量下降，并且预计这一趋势在12月份仍将继续。

价格预测方面

十一月铜价违背了通常的淡季疲软走势，期间持续攀升并触碰了近期高点。国际上，由于美国多项经济数据发布，市场普遍认为美联储加息周期可能已经达到顶峰，多位高层官员发表相对宽松的言论，导致美元指数出现下行，这对铜价起到了一定的支撑效果。在国内，多项积极政策的推动下，整体市场信心有所增强，宏观层面为铜价提供了支撑。[id_727270680][id_374851894][id_2036422177]

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中国再生铜行业分项数据解读

1.中国废铜价格变化

图1：中国11月富宝光亮铜价格指数

今年11月，光明铜价先涨后跌，整体波动，平均价格达到63000元每吨，比去年同月高出2700元每吨，增长幅度为4.5%；与上个月相比，价格增加了500元每吨。当月价格最高点为63400元每吨，最低点为62500元每吨。

11月份国内废铜的供应情况经历了先宽松后紧的变化，月初由于铜价出现回升，市场上的废铜资源数量有所增长，一些仓库单位进行了大量囤积，从而造成了库存的积压。然而，由于面临集中的税务缴纳阶段，同时下游的购买需求表现不理想，部分制造企业从11月中旬开始逐步减少了生产活动，在月底附近废铜的供应再次变得紧俏。预计接下来12月份，国内废铜市场的价格走势将以波动调整为主。

2.中国再生铜精废价差监测

图2：中国11月再生铜精废价差

富宝中国11月份精废价差稳步上升，这个月精废价差的平均值是5233元/吨，比上个月增加了908元/吨，也就是增长了21%，但与去年同期相比减少了643元/吨，也就是降低了10.9%。这个月里，精废价差的最大值达到了5690元/吨，最小值则是4850元/吨。国内废铜精废价差在11月重新出现扩大趋势，到12月初，精废价差达到了顶点，然后又开始逐渐下降。富宝有色调研表明，11月国内再生铜开工率保持较低水平，主要由于市场原料供应不足，以及下游销售量减少，成品销售节奏放缓，加上集中缴税导致资金周转困难、盈利空间压缩，再生铜加工企业难以显著利用精废价差囤积库存，预计12月开工率将继续下降，同时精废价差也将有所回落，但废铜对电解铜依然具备较强的替代作用。

富宝有色铜研究团队调查发现，市场供应方面，11月中下旬国内废铜一度显露供应宽松的苗头，然而进入12月，国内废铜的供应再次转为紧张状况。

市场依旧供应短缺主要原因：

年底商贩追讨货款心情更急切，同时企业集中纳税导致生产者资金周转困难，款项周转迟缓状况妨碍众多生产者进货

材料成本降低，导致仓库囤积心态增强，收益不理想造成市场上流动的物资变少。

开工程度不高，且利润空间有限，由于缴纳税款额度有约束，加上员工不可以随意裁撤导致停工，除了江西省之外，其余多数工厂依然需要继续开展基础生产活动，只要废铜的回收价格与销售价格之间的差距还比较合理，企业购买废铜的意愿就比较强。

富宝有色精废差数据计划在十一月正式更新，主要由于各地加工政策存在差异，导致带票废铜的票点有所不同，这削弱了精废差监测的可比性和参考价值。富宝有色将从十一月开始调整精废差计算方式

富宝电解铜价格（含税）-富宝光亮铜价格指数（不含税）

依据各个制造单元的税务负担和费用差异，公司可接受的价格差距中心值通常介于4300至4800。

3.中国再生铜杆产量及开工率

图3：中国11月再生铜杆样本企业产能利用率及产量

中国11月再生铜杆制造量达到18.4万吨，较上月增长1.3万吨，但较去年同期减少0.15万吨。与10月份的最低点相比，11月精炼铜与废铜的价格差距维持在较高水平上海富宝废铜金属网，废铜的使用价值更为突出，从而取代了部分精炼铜的需求。11月再生铜杆行业开工比例达到三成二，比上个月增长了二点三个百分点；从区域分布来看，华东区域开工比例显示为十八点五，比上月减少了五点五个百分点，这主要是因为江西省内过剩的生产能力被淘汰，年度产量目标达成后部分工厂停工，并且一些产能转移至安徽省，导致第四季度内陆续有工厂停运，对产出造成显著影响；华中区域开工比例高达五十九，比上月增加了十四点二个百分点，江西省的产量缺口优先转移到湖北省，其中湖北省孝感市的大型工厂普遍实现两条生产线满负荷运行，整体产出创下历史新高，而湖南省湘潭市的工厂则将低氧铜杆业务转向下游铜排加工；华北区域开工比例是三十二点四，比上月提升了七个百分点整体开工率呈现上升态势，精炼铜与废铜价格差距拉大，有利于废铜市场逐步活跃，根据对北方几家代表性企业的了解，11月份市场需求没有显著变化，预计到12月份会略有下降，各地工厂开工程度的不均衡性将会变得更加突出。

4.再生铜杆加工利润监测

图4：中国11月再生铜杆利润监测

富宝中国11月再生铜杆加工收益持续走低，11月废铜杆加工收益（含加工费毛利）平均价格570元/吨，比上月上涨400元/吨，收益按照综合税负5.5%计算。本月再生铜市场供应偏紧状态略有减轻，然而废铜来源受价格走低影响，依然显得不足，同时淡季因素作用下，铜材加工厂商的成品需求量显著减少，尽管精炼铜与废铜价差明显回升，但整体生产收益仍然表现不佳，扣除铜杆制作开销后，利润依然停留在百元以内或负数区间。

进入12月后，再生铜加工企业盈利状况预计将保持不佳状态，下游市场表现疲软，难以推动精废价差进一步扩大，同时年末临近，税收缴纳及天气因素导致的货源供应不畅，可能会使工厂面临停工风险。

自11月起富宝有色再生铜杆利润监测中

废铜炉耗

数据会从百分之二降低到百分之一点五，因此十一月制造收益会有轻微增加，现阶段十月依然按照先前的数据标准核算。

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再生铜价格走势分析

图5：富宝11月富宝光亮铜公允价走势图

价格走势方面，11月份铜价违背了淡季疲软的普遍看法，月度内持续上涨并触及近期高点。国际上，由于美国多项经济数据发布，市场对于美联储加息达到顶峰的预期已经基本形成，多位高级官员发表温和言论导致美元指数下跌，这对铜价起到了一定的推动作用。在国内，多项积极政策的实施也对市场产生了正面影响，整体信心有所增强上海富宝废铜金属网，从宏观经济角度为铜价提供了支撑。而就整体状况而言，十一月份中国制造业采购经理人指数以及工业盈利数据都表明工业运行略感吃力，在进入常规性需求低迷期之后，消费领域将面临更大挑战。

库存情况是这样的，LME铜库存一直很高，但国内上期所库存和社库在减少，特别是上海地区的库存，因为大买家购买欲望增强了，所以库存大量流出，月末电解铜的升水也很明显，这种情况让很多人不想接货，不过短时间库存问题可能会让铜价再次上涨，未来随着进口电解铜有利可图，远期铜升水应该会大幅下降，库存变化很可能会成为近期影响价格的主要短期因素。往后观察，十二月份铜价或许会先涨后跌再小幅下跌，应该留意废铜在六万二到六万四之间的波动，来年长期囤货的话，可以在价位较低的时候开始慢慢买入，分批多次少量地获取。

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