美国铜232关税正式实施，其中针对铜制品加征了百分之五十的进口税，但是对纯铜以及铜原料则没有征税。由于纯铜进口税的突然取消，COMEX铜价出现了剧烈的起伏，现在COMEX与LME的铜价差距已经几乎消失。前景预测：美国“虹吸效应”可能已经减弱，库存重新进入市场的担忧目前还为时过早，铜价在短期内回归基本面后，将有望在矿山供应偏紧、资金面宽松、世界经济逐步复苏以及国内冶炼厂“反恶性竞争”的推动下，重新走强；232关税或将使我国铜加工企业出口业务获利丰厚。

关税依照计划实施，但构成出现出乎意料的变化，COMEX铜价剧烈起伏。

7月30日美国宣布，从8月1日起，要对进口的铜管、铜线、电缆等半成品，以及铜含量高的制成品，加征50%的关税，不过，精炼铜和铜矿、铜精矿、阳极铜、铜废料这些原料，就不在征税范围之内。自特朗普于2月26日宣布启动铜232调查之后，市场普遍猜测关税会波及所有铜类商品废铜交易，鉴于美国精炼铜的进口依赖程度深，国内供应不足的预期致使COMEX-LME价差急剧扩大。由于精炼铜关税未能如期实施，COMEX溢价急剧萎缩，7月30日夜间COMEX铜价骤降17.7%，7月31日下午6点前，COMEX铜价在当日收盘价上再度下挫5.5%，当前报价与LME已十分接近。

▍美国对于精炼铜、铜制品均有较高的进口依存度。

精炼铜市场存在显著特点，具体表现为，依据Wood Mackenize的资料，2024年美国精炼铜的产量为90.8万吨，这一数值在全球总量中仅占3%，然而，该国的表观需求高达165.1万吨，占全球的7%，每年大约需要从外部进口80到100万吨精炼铜，对外依存程度超过半数。自从美国启动对铜的232项调查之后，关税方面的顾虑导致美国下游企业加大了库存的补充，再加上COMEX与LME之间的价格差距，使得贸易商在不同市场间进行转移，美国铜的进口量因此显著上升。依据Wind提供的信息，在一月至五月期间，美国精炼铜的进口总量为67.3万吨，与去年同期相比增长了130%，其中四月份和五月份的单月进口量都超过了20万吨。

铜加工行业现状如下：依据Wood Mackenize的资料，2024年美国对铜器的需要达到218.2万吨，铜的中间产品以及铜含量高的制成品进口为62.0万吨，其中，加工步骤的进口依赖性将近30%。综合分析，美国在精炼铜及铜器进口方面依赖性很强，倘若对其中某个环节的商品征收进口税，美国国内产品便会随之增加相应成本。

库存的增减变化或许已经完成了一部分，市场交易活动的热度正在消退，铜价走势将重新受到基本面因素的影响，价格会根据供需关系等基本因素来变动。

关于“虹吸作用”的减弱，其影响或许已经显现：特朗普于美国东部时间7月8日透露，可能要对输入美国的铜设置50%的从价关税，随后美国商务部宣布该铜关税计划于8月1日生效。因此，7月份伦敦金属交易所的铜库存呈现了先企稳后增加的态势，这表明美国本土的铜库存变动有所减缓。我们曾在《金属行业铜热点跟踪点评—关注铜价回归长逻辑背景下的板块配置机遇》（2025-7-9）里讲过，进口关税的利好因素大概在三季度开头加速实现了，那段时间市场对美国“虹吸效应”的估计可能已经大幅度变小了，所以这次精炼铜关税的意外没有落地。

对于COMEX-LME价差快速缩小导致美国市场铜库存可能流回海外的顾虑，经过对运输开销和时间的全面考量，我们觉得美国市场精炼铜的回流，必须等到价差持续压缩（甚至出现明显负值）才行。此外，考虑到贸易政策存在变数，同时制造业回流长期受到支持较为确定（比如，特朗普近期表示将根据后续评估决定是否从2027年开始对精炼铜加征15%的进口税），美国铜供应链的库存正常范围预计会上升，这可能会降低其回流的可能性，并影响回流的规模。

铜价预期将依照基本因素影响走势：多项条件将有助于铜价维持在较高水平：首先，从供应方面来看，依据各公司2025年第一季度财务报告和生产数据整理，全球主要铜矿企业2025年第一季度产量同比增长率仅为1.3%，预计全年增速可能进一步降低至1%以下，下半年矿山供应持续偏紧或增强铜价的实际支撑作用；其次，从需求方面来看，7至8月期间国内市场可能显现出季节性疲软现象，但预计下半年得益于电网、风力发电、太阳能光伏等领域的持续采购支持，国内表观需求增长率仍可达到3%至5%（根据测算，1至5月期间增长率为13%）废铜交易，尽管增速有所放缓，但仍然会明显超过供应增长速度；最后，从宏观经济角度分析，铜价在非危机时期进入降息周期后通常呈现温和上涨态势，未来宽松政策预期增强将有利于铜价逐步回升。另外，依据SMM信息，了解到国内精炼铜的生产设施运用程度持续处在七成到八成之间，铜的提纯工艺领域或许会变成整个有色金属领域“逆转恶性竞争”的关键着力点。我们估计，LME铜价将重返9200-9500美元/吨的平衡范围，接着在美联储重新启动减息、世界经济同步复苏以及国内政策支持增长的推动下，可能再次展开平稳上涨，预计接下来半年的LME铜价波动区间为9200-10500美元/吨。

▍232关税有望为我国出海铜加工企业带来超额利润。

美国政府近期宣布将对部分铜制品实施从价税，税率为百分之五十，此举预计会推高美国国内铜加工产品的价格，促使下游客户更倾向于采购本国制造的铜材，从而带动国内铜加工材市场需求的提升。木勒工业的年度报告显示，该公司作为美国铜管行业的领军企业，在2024年完成了38亿美元的销售总额，并获得了6亿美元的净利润，其净利润率为16%。这一数据显著高于国内同类企业的净利率，后者通常维持在2%以下。美国铜加工行业本身就拥有更优越的盈利条件，加上关税等市场障碍的持续存在，预计将有助于扩大该行业的利润幅度。国内铜管行业领军企业从2019年开始着手在美国建立生产基地，目前已经具备3万吨铜管的制造能力，而且企业也在持续增加铜精密部件和大口径铜水管的生产品种。随着美国工厂的产能逐步提高，我们推测该企业能够在关税背景下获得较高的产品加价，海外工厂预计能为公司带来超常的收益。

▍风险因素：

美铜关税政策出现非预期调整，美国精炼铜库存出口数据超出预料，下游需求表现未达预期，铜加工行业竞争态势恶化致使毛利率下降，海外政策变动造成出口铜加工企业海外业务增长未达目标，美联储宽松政策力度未达预期，全球铜矿、废铜或精炼铜供应超出预期，市场交易存在潜在风险因素。

▍投资策略：

美国对铜232关税正式实施，具体措施为针对铜制产品加征百分之五十的进口税，不过将精炼铜和铜原料排除在征税范围之外。由于精炼铜进口关税的突然取消，COMEX铜价出现剧烈震荡，现在COMEX与LME的铜价差距已经基本消除。未来我们判断：美国“虹吸效应”正在减弱，库存回流的担忧目前尚不成立，铜价在短期回归淡季需求后，可能因矿山供应紧张、资金面宽松、全球经济周期处于上升阶段以及国内冶炼端避免恶性竞争等因素，迎来稳定上涨；232关税预计能为中国铜加工企业出口创造额外收益。看好从海外代工中获取额外收益的企业，并且提醒留意铜价回归到基本面的情况下，铜矿股的投资机会。

这段文字摘自中信证券研究部在2025年7月31日公布的《金属行业铜热点分析评论—232关税实施推动铜价正常化，海外铜生产商或获惠》文献，详细解读（含相关风险警示等）请参阅该报告。