公司发布2021年上半年财务报告，显示上半年实现营业收入39.51亿元，较上年同期增长64.23%。归属于上市公司的股东净利润达到4.26亿元，同比增长322.78%。剔除非经常性损益后的净利润为4.3亿元，同比增长281.68%。此外，基本每股收益为0.19元，同比增长322.71%。

报告日期：2021年08月25日

摘要

·上半年业绩超预期。

• 一方面铝锭价格持续走高；

另一方面，美国当地的经济刺激计划推动了经济的恢复，铁的需求因而上升，Metalico公司的销售额和价格均实现增长；此外，2020年12月公司收购的Girard工厂产能得到释放，这也使得Metalico公司对怡球资源的利润贡献有所提升。

此外，综合费用率（包括销售、管理、研发和财务等方面）为4.73%，较去年同期下降了3.7个百分点。

铝资源再生行业的领军企业，同时拥有国际化程度高的原材料采购和销售渠道优势。自1984年起，公司便涉足再生铝业务。经过近四十年的稳步发展，公司已建立起遍布全球的采购站点和销售网络。其采购范围覆盖了我国、美国、欧洲、澳大利亚、东南亚等地。而公司的销售网络则主要覆盖亚洲区域，主要客户群集中在我国、日本以及东南亚地区。该企业为众多知名汽车制造商、电器及工具生产企业提供原材料。其中，超过七成的铝合金锭被销售至汽车领域，并与包括本田、日产、丰田、三菱、东风汽车、大众汽车、德尔福、普利司通在内的众多国际知名汽车企业建立了合作关系。

在实现双碳目标的背景下，再生铝行业正迎来新的发展格局，其未来的增长潜力十分可观。随着建筑、汽车、机械等含铝产品的生命周期进入报废期，我国将迎来废铝回收的快速增长阶段。据安泰科的分析，到2025年，我国铝的废旧材料年供应量预计将超过800万吨，这一数字是2020年的两倍。我国每年社会发电量的7%被原铝消耗，若能提高再生铝产业的水平，顺应需求结构的转变，将有力保障我国实现碳达峰和碳中和的目标。我国在今后需持续优化相关产业政策，促进再生有色金属行业企业向规范化、规模化方向发展。在政策层面，推动再生铝产业政策的规范化，有助于加快产业集中度的提高。公司在海外累积了将近四十年的废旧回收体系经验，这一优势将助力国内再生铝体系的进一步完善。展望未来，公司有望显著获益于集中度的提高以及行业占比的提升。

首次提出建议，赋予“审慎推荐-A”等级评价：若今年铝合金锭的产量与去年持平，且产能利用率达到55%，那么根据ATK的预测，未来两年铝合金锭的产销量将按照国内废铝年复合增长率约14%和国内再生铝总体规模年复合增长率8%的平均值进行估算。据此，我们预计今年净利润将达到9.1亿元，对应的市盈率为10倍，而明年则预计为8倍。我们相信，伴随着双碳产业政策的颁布与推广，以及再生铝产业政策在未来的逐步实施，再生铝的估值将有望经历一次重大的重新评估。

风险提示包括：产品与原材料价格的波动性；国际间贸易争端以及产业政策的调整；汇率的变动；以及海外业务运营可能面临的风险等。

一、铝资源再生领域龙头，铝锭产销和废料贸易业务并行

1. 公司简介

怡球资源是中国铝资源再生领域的龙头企业之一。该公司的生产与节能技术处于行业前沿，代表着我国循环经济产业的标杆，被工业和信息化部、财政部、科学技术部共同认定为资源节约型和环境友好型企业的首批试点单位。同时，它也是国内为数不多的几家，在伦敦金属交易所（LME）注册铝合金锭产品并能够实际交割销售的企业之一，其产品质量完全达到国际市场的要求。

怡球金属熔化有限公司自1984年在马来西亚创立以来，已走过三十余年的发展历程。公司始终坚持“追求卓越、敢于挑战、持续经营、走向国际”的经营理念，稳步前行。2001年，怡球金属资源再生（中国）股份有限公司的成立，加速了其产品在中国市场的推广。2002年，怡球集团在美国设立美国金属出口公司（America Metal Export，Inc.，简称AME），确保了集团原料供应的持续稳定。2012年，怡球集团成功在上海证券交易所挂牌上市。2016年，公司收购Metalico公司，进一步拓展至美国废旧金属回收市场，不仅巩固了原材料供应的稳定性，还获得了产业链上游的利润。未来，公司将继续扩大马来西亚的产能，并进一步拓展东南亚市场。

黄崇胜先生是公司的实际控制人，他共持有公司34.27%的股份。在公司的前十大股东名单中，怡球（香港）有限公司位居首位，它拥有公司35.63%的股权。这家公司是佳绩控股有限公司（萨摩亚）的全资子公司，而佳绩控股有限公司（萨摩亚）则是由黄崇胜先生和林胜枝女士共同拥有的。去年六月，林胜枝女士通过增发股份的手段，成功增加了公司17632.6086万股的股份。紧接着，在去年十月至十一月期间，黄崇胜先生通过集中竞价的方式，累计增持了3802.04万股股份，这一增持比例大约占公司总股本的1.73%，累计增持的总金额达到了90294890.01元，此金额未包含交易费用。

2. 国际化布局再生铝互收

公司专注于铝合金锭的生产与销售太仓回收废铝，以及废料回收与处理。通过回收的各类废旧铝资源，公司进行分选、加工、熔炼等环节，制造出再生铝合金产品。这些不同规格和型号的铝合金锭广泛应用于汽车制造领域，并与众多国际知名汽车企业建立了合作关系，包括本田、日产、丰田、三菱、东风汽车、大众汽车、德尔福、普利司通等。除了在汽车领域得到广泛应用，该产品还广泛涉足手电动工具、电子通讯、五金家电等多个行业，并与众多知名品牌形成合作，包括但不限于博世、苹果手机、飞利浦、松下电器等。

公司铝合金锭生产有位于苏州太仓和马来西亚的两个生产基地。2012至2015年间，国内铝业因产能迅猛增长与需求增速放缓等多种因素叠加，整体步入行业低谷期。在此期间，受宏观经济及市场需求的双重压力，公司2013至2015年的铝合金锭产销量呈现下滑态势；自2016年起，行业开始逐步回暖，产销量开始回升；然而，2019年面对环保压力与中美贸易摩擦的双重挑战，产销量增速有所减缓；2020年，随着国内疫情得到有效控制，公司迅速开展复工复产，并实施了一系列开源节流策略，同时不断优化生产技术，铝合金产销量增速实现了显著提升。

苏州太仓的工厂当前拥有30万吨的产能，马来西亚的产能大约为26万吨。近年来，我国对废料进口实施了更为严格的管控，特别是在2019至2020年间，实施了针对再生铝进口的新标准，导致全新废铝的进口量显著减少。这直接影响了太仓工厂的原材料供应，使其产能利用率不高，目前大约只有30%。相比之下，马来西亚工厂则享受到了这一变化带来的利好，目前保持满负荷生产。公司有意在将来持续扩大在马来西亚的生产能力，这一举措旨在减轻国内对废铝供应的短缺问题，并且能够满足东南亚各国对铝合金锭迅速增长的需求。

公司已设立遍布全球的采购网络，其覆盖范围涵盖了中国、美国、欧洲、澳大利亚以及东南亚等地区。太仓公司承担着国内原材料的采购任务；而位于马来西亚的怡球采购部门，其业务范围覆盖了马来西亚本土、新加坡以及东南亚其他国家和地区，同时亦触及欧洲地区；公司的全资子公司AME，专注于美国等地的原材料采购工作，并在美国纽约和洛杉矶分别设立了两个采购分中心，分别负责美国东部和西部地区的原材料采购业务。

自2016年起，公司投身于废料贸易领域，旗下拥有二十余座加工工厂，业务范围覆盖美国东部大部分区域。公司负责收集工厂周边的工业及民用回收物品，成为美国前二十家金属回收企业之一。公司与工厂建立了长期合作关系，专门回收工厂生产的边角料和次品，并利用先进的分选技术，将这些材料分离成黑色金属、有色金属以及其他可回收的废旧物品。公司生产的有色金属产品，主要供应太仓和马来西亚的工厂，其余部分则在国内市场销售；而黑色金属则主要在美国市场被消耗。通过与部分美国客户签订长期合作协议，我们能够确保销售量的稳定。

公司的销售网络覆盖整个亚洲地区，其销售对象主要集中于我国、日本以及东南亚各国。在中国境内，我们的生产基地主要服务于我国及日本市场，针对国内市场的具体需求，除了太仓的总部外，母公司还在深圳设立了分支机构，专门负责华南地区的销售工作；而在马来西亚的工厂则主要承担起东南亚市场的销售任务。

3. 历史经营状况

怡球资源的主要收入渠道包括铝锭和边角料的销售所得，以及废料贸易带来的收益。在涉足废料贸易业务之前，铝锭的销售收入在公司总收入中占比超过80%，而引入废料贸易业务后，尽管铝锭收入的比重有所下降，但依然保持了超过60%的份额。在2020年全球及我国疫情形势严峻的背景下，公司的合金锭产销量不仅没有下降，反而呈现上升趋势。公司采取了一系列优化改革措施，如改进生产技术等，有效提升了生产效率并降低了能耗，进而降低了生产成本。具体到铝锭板块，其销售毛利与去年同期相比增长了54.37%，集团在国际化采购、生产和销售方面的优势愈发明显。

公司资产规模近年来保持相对稳定，自2016年以来，其融资额度有所减少，因此负债总额逐年递减，导致公司的资产负债比率随之下降，至2020年，该比率已降至36.21%。

2016年，怡球资源完成了对Metalico公司的收购，此举使得公司成功向上游拓展，涉足美国废旧金属回收领域。通过这一战略布局，怡球资源能够实时掌握废铝市场的最新发展态势。同时，Metalico能够根据怡球资源在铝行业下游的订单情况，迅速调整其回收策略及产品结构。这一系列举措显著提高了怡球资源整体的资产周转效率。

二、创新技术工艺、拓展产销渠道，打造企业核心竞争力

1. 创新工艺技术，打造核心竞争力

公司不断致力于工艺技术的革新，通过自主研发的技术手段对生产设备实施大规模的工艺优化，从而不断提升自动化程度和节能降耗能力。在产品品质得到显著提升的同时，生产效率得到了增强，生产成本和能耗也得到了有效降低。公司领先的生产制造工艺尤为突出地体现在原料预处理和原料熔炼这两个关键阶段。在原料预处理环节，我们运用自主开发的自动化破碎、分类及筛选设备，实现了原料的高效、精准分选。在熔炼过程中，我们采用独创的余热回收技术对原料进行预加热，这不仅有助于节约能源，还能减少烧损。此外，结合非接触式的永磁搅拌技术，我们的产品在单位能耗和成品回收率方面均达到了行业领先水平。

2. 建立国际化废铝采购网络，拓展采购渠道

废铝原材料的获取对于再生铝企业的成长具有极其重要的意义。该公司在废铝采购领域深耕细作已超过三十年，成功构筑了一个遍布全球的废铝采购体系，该体系囊括了美国、马来西亚、加拿大、墨西哥、南美洲以及欧洲等多个国家和地区。公司在美国的采购规模位居首位，其子公司AME公司专注于在美国及其他地区进行原材料采购工作，并在纽约和洛杉矶分别设立了两个采购分中心，这两个中心分别承担了美国东部和西部区域的原材料采购任务。近期，公司大力拓展国内采购渠道，国内采购的比重也在持续上升。

2016年，该公司成功收购了位于美国东海岸的Metalico公司。Metalico公司业务遍布北美最大的重工业区，拥有二十余个运营中心。其采购范围已延伸至宾夕法尼亚州西部、俄亥俄州东部、纽约州、新泽西州、密西西比州以及弗吉尼亚州西部等地。此外，公司的回收站点紧邻钢铁厂等原料供应商，构建起了一个强大的区域性回收网络。

3. 占据客户优势，销售渠道丰富

公司产品主要服务于汽车、电动工具、电子通讯、五金电器等多个领域的客户。经过多年的发展，公司在行业内建立了极高的知名度和良好的信誉。我们荣幸地为众多世界级汽车制造商、电器和电子生产企业及其在中国的合资或独资企业提供产品，包括但不限于本田、日产、丰田、三菱、飞利浦、东风汽车、盖茨传动、德尔福、博世、松下电器等知名企业。在终端消费结构方面，公司产品在汽车行业的应用比例最高，高达70.92%，而在五金行业中的应用比例为11.42%，电器及家电领域的应用占比大致为5.7%，机械设备领域的占比约为1.9%。

4. 全球化布局助力企业业绩增长和战略扩张

全球化布局是怡球资源区别于国内其他再生铝企业的特点之一。

我国再生铝产业在发展初期，由于城市化与工业化进程相对滞后，废铝资源供应不足；与此同时，国际上的废铝回收体系更为成熟，废铝供应充足，导致国际废铝价格普遍低于国内。正因如此，采用国际化废铝回收体系有助于公司降低生产成本，从而实现更高的毛利率。

此外，公司在美国成功收购的Metalico公司，其汽车拆解技术十分卓越。得益于我国政策对资源再生循环利用的强力扶持，以及再生铝产业规模的持续扩大，公司有望将Metalico公司的先进技术在国内进行复制。这样一来，在未来的国内汽车拆解和资源回收业务中，公司将占据有利地位。

三、再生铝行业：双碳目标带来新机遇，未来发展空间广阔

1. 供需：再生铝供应进入高增长期，下游用铝需求旺盛

再生铝企业所使用的废铝原料主要取自于废弃的建筑构件、车辆、通用设备、电子设备以及电网设备等。在过去二十多年里，我国建筑、汽车、机械等行业实现了迅猛发展。伴随着建筑物、汽车、机械设备等含铝产品步入生命周期的淘汰阶段，将会有越来越多的废铝资源投入到循环再利用的流程中。因此，我国有望迎来废铝回收利用的高峰期。安泰科预测，我国铝废料供应量在今后数年将显著提升。预计到2025年，我国铝旧废料年供应量将突破800万吨，较2020年供应量实现翻倍。充足的废铝原料供应将有助于降低废铝材料成本，从而扩大再生铝行业的盈利空间。

在节能减排和新能源汽车迅猛发展的宏观环境下，汽车行业的轻量化发展已成为不可逆转的趋势，这促使每辆车的平均铝使用量持续攀升。据中国汽车工程学会发布的《节能与新能源汽车路线图》预测，到2025年，每辆车的铝使用量有望增至250公斤。依据《中国2035新能源汽车发展规划》，2025年新能源汽车的市场渗透率目标为20%，这意味着再生铝在新能源汽车领域的应用前景广阔；与此同时，电力通讯、房地产以及光伏产业等多个领域对铝的需求也在强劲回升。

在实现双碳目标的背景下，电解铝市场的增长空间相对有限；与此同时，再生铝有望逐渐占据行业的主导地位。

2020年9月，我国在联合国会议上对外宣告了至2030年实现碳排放峰值、至2060年实现碳中和的宏伟目标。在这一目标的引领下，我国接连出台了一系列宏观政策及产业政策，旨在促进我国产业的绿色化、环保化以及循环化发展。这些政策的陆续推出，为再生铝行业的成长创造了极为有利的宏观条件。

供给侧改革持续推进，双碳目标持续施加影响，我国电解铝的总产能上限已基本锁定在约4500万吨。根据有色网的数据，截至2021年7月，我国电解铝的建成产能已达到4308万吨，几乎触及了合规产能的上限红线，这表明国内电解铝行业的增长空间已经十分有限。

电解铝生产能耗巨大，且排放的碳量也较高，而该行业的增长空间有限。在“双碳”目标的背景下，再生铝有望逐渐替代电解铝，成为行业的新主流。根据安泰科的数据，每生产一吨再生铝所排放的碳量为0.23吨，这仅相当于电解铝生产碳排放量的2%。再生铝的能耗仅为电解铝的3%，根据中国有色金属工业协会再生金属分会的预测，若以2020年再生铝产量740万吨为参照，其与生产同等数量的电解铝相比，能够实现节能2547吨标准煤、节水1.6亿立方米、减少固体废物排放1.28亿吨、降低碳排放8118万吨。再生铝的生产在节能减排方面效果显著，更契合科学绿色环保可持续发展的理念。

3、竞争格局：再生铝市场具有分散性，龙头有望受益集中度提升

再生铝行业的供应结构相对分散。怡球资源在此行业中占据领先地位，然而，2019年的市场份额仅为4.15%。而在行业中产量排名前三的企业，其市场份额依次为6.29%、4.83%和4.72%。

尽管再生铝产业在整体上仍面临企业规模较小、产业集中度不足、产业链不健全等问题，然而，在激烈的市场竞争和环保政策的推动下，再生铝行业的竞争态势正逐渐转变为小型企业数量减少，而大型企业的生产能力则持续增长。2013年7月，工信部出台了铝行业的相关规范要求，明确指出新建的再生铝项目年产量需达到10万吨或以上，而现有的再生铝企业，其生产规模不得低于年产5万吨。据估算，在2010年以前，我国再生铝企业数量大约在2000家左右。近年来，随着淘汰和合并的进行，行业集中度得到了一定程度的提升。截至2018年，前10家再生铝企业的总产能已占行业总产能的42.65%。在这10家企业中，有8家的产量超过了30万吨。伴随着市场化集中度的逐步提高，行业中的龙头公司也将享受到更大的受益。

四、怡球资源半年报点评

1、公司上半年业绩表现良好，营业收入与归母净利润实现高增长

2021年上半年，公司收入与归属于母公司的净利润均实现了显著提升，业绩表现优异。具体来看，营业收入达到了39.51亿元，较上年同期增长了64.23%。归属于上市公司股东的净利润为4.26亿元，同比增长了322.78%。若扣除非经常性损益，归属于上市公司股东的净利润为4.3亿元，同比增长了281.68%。基本每股收益为0.19元，同比增长322.71%。

2021年上半年，公司的业绩显著提升。首先，铝锭的价格持续攀升；其次，得益于美国经济计划的推动，当地经济逐渐复苏，铁的需求随之上升，Metalico公司的销售额和价格均实现增长；再者，公司在2020年12月收购的Girard工厂产能得到释放，进一步提升了Metalico公司对怡球资源的利润贡献。

2、费用管控良好，业绩上升进一步推动公司费用率下降

2021年的上半年，该公司的整体费用比率，涵盖了销售、管理、研发以及财务等多个方面，其数值为4.73%，与去年同期相比，降幅达到了3.7个百分点。

销售费用总额达到1229.7万元，较上年同期下降了67.03%。费用比率降至0.31%，较去年同期下降了1.3个百分点。这一变化主要归因于会计准则的调整，公司将运输、代理和保险费用从“合同履约成本”重新分类至“营业成本”所致。

管理费用达到16860.62万元，较去年同期上升了37.37%，这一增长主要得益于公司利润的提升。依据公司的薪酬制度，同期内提取的员工奖金也有所增加。此外，管理费用占比较为4.27%，较上年同期下降了0.8个百分点。

研发投入达到133.44万元，较上年同期增长了22.29%，费用占比仅为0.03%。

财务费用为488.44万元，较上年同期下降了88.37%，这一变化主要归因于汇率波动的影响；同时，财务费用率降至0.12%，较去年同期下降了1.5个百分点。

总体而言，公司在费用控制方面表现优异，同时，收入的增长也促使公司的费用比率持续降低。

3、公司未来产能放量可期，受益于再生铝行业新发展

在未来的发展中，国外市场方面，随着我国企业在马来西亚新建工厂的正式运营，以及企业在东南亚地区的战略布局逐步加深，公司的生产能力将得到进一步的扩大。

在国内，原铝的年消耗量占我国社会发电总量的7%，因此，提高再生铝产业的技术水平，适应需求结构的转变，对于达成碳达峰和碳中和的目标具有重要意义。我国计划未来持续优化相关产业政策，促进再生有色金属行业企业的规范化、规模化发展。在政策层面，推动再生铝产业政策的规范化，有助于加快产业集中度的提高。公司凭借在海外约四十年的废旧回收体系运营经验，将有助于国内再生铝体系的进一步优化。展望未来，公司有望充分利用行业集中度提高带来的利益，实现市场份额的增加。

若今年公司的铝合金锭产量与去年保持一致，但产能利用率仅为55%。据此，我们依据ATK的预测，未来两年国内废铝的年复合增长率大约为14%，而国内再生铝的整体规模年复合增长率约为8%，我们将这两个增速的中间值作为依据，来预测公司未来铝合金锭的产销量规模。

2021年度铝的平均售价与2022年及2023年的相同，均为1.78万元每吨，且这一价格自2021年初至今一直保持不变，且为含税价格。

今年我们预计净利润可达9.1亿元，这一数字对应的市盈率为10倍，而明年预计将达到8倍。考虑到双碳产业政策的实施与推广，以及再生铝产业政策即将推进，我们相信再生铝的估值将有望经历一次重大的重新评估。

五、风险提示

1、产品及原材料价格波动

公司的主要产品线中，铝合金锭占据一席之地，其核心原料为废旧铝材。这种废旧铝材在主营业务成本中占据了相当大的比例，一旦废旧铝材的价格上涨，企业的盈利空间便会受到压缩。

2、国际贸易摩擦及产业政策变化

若国际贸易摩擦加剧，且金属废料进口的标准限制变得更为严格太仓回收废铝，那么我国再生铝行业的企业在废铝进口方面将会遭遇一定的阻碍。

3、汇率波动

公司主要从国外进口原材料，其外销收入在总销售额中占据了相当比例。人民币与外币汇率的变动会对公司的经营效益带来一定程度的影响。

4、境外经营风险

国际政治经济局势波动以及政策调整存在诸多不确定性，并且马来西亚、美国等地的疫情状况严重，这些因素共同作用于公司，可能导致其运营面临一定的风险。

附：财务预测表

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