智通财经 APP 得知，中信证券发布了研究报告。报告称近期美国进口铜的关税预期在持续提升。COMEX 铜价以及与 LME 的价差都创出了阶段性的新高。关税预期的强化或许会使得美国短期内的缺口难以解决。COMEX 交易的持续性以及幅度预计将不断得到验证。美国增加关税对我国需求的抑制作用或许是有限的，反而有可能会对我国精炼铜和废铜的进口造成制约。叠加的政策带来温暖的气息频繁吹拂，交易层面和基本层面加快了共振的速度，铜价有希望冲击之前的高点。全面地推荐铜板块所具有的投资价值。

美国铜进口关税有预期会升级，本轮价差的持续性以及幅度都在持续得到验证。

3 月 5 日，据媒体报道，特朗普再次表示打算对进口铜征收 25%的关税。关税预期的增强，进一步演变成了美国国内的短缺担忧。COMEX 铜价创出了 2024 年 5 月以来的新高，与 LME 的溢价也超过了去年逼仓行情的水平。并且，从 2 月以来，本轮价差的持续性和幅度都有了显著的提升。

美国短期缺口难解，COMEX铜价有望维持强势。

美国精炼铜产量所占比例仅为 3%，然而其表观需求所占比例达到 7%。美国每年进口 80 至 100 万吨精炼铜，对进口的依赖程度较高。经测算，在未来 2 至 3 个月内，即便将 LME 库存以及智利、秘鲁等主产国 50%的产量都考虑在内，美国的铜供给缺口或许仍难以得到缓解。预计 3 月至 5 月的缺口分别为 15.4 万吨、6.7 万吨和 1.1 万吨。若考虑到关税担忧引发的备货情绪上升，那么缺口料将会进一步增大。另外，对于贸易商进行的跨市场套利操作而言，当前的价差还不能够完全弥补在关税预期情况下可能出现的亏损，经过测算，COMEX 铜价需要达到 12000 美元/吨及以上才能够保持平衡。

加征关税对我国的需求挤压或有限，政策暖风下需求回暖在望。

从需求层面来看，中信证券进行了测算，2023 年我国向美国直接或间接出口的铜含量，仅占全球需求的 0.1%和 1%。终端需求大多集中在经过上一轮贸易冲突考验的白色家电以及汽车领域，还有中美制造业优势差距悬殊的变压器等。所以，中信证券觉得加征关税对我国需求的挤压作用可能是有限的。在历史上，从我国开始降息到制造业 PMI 反弹，通常需要 2 到 4 个季度的时间。近半年来，国内政策持续释放暖意。按照这样的趋势推演，在今年二季度左右的时候，国内的需求端有可能会展现出回暖的信号，随后这种回暖信号将会提振铜的需求。在 2 月，国内的制造业重新回到了扩张状态，并且超出了预期，需求复苏的迹象已经开始显现。

进口精炼铜以及原料受抑制，国内冶炼检修季正拉开序幕。

供给方面，我国的精炼铜存在一定的进口依赖，2024 年进口量为 374 万吨，此进口量占我国精炼铜消费量的 24.9%。同时，我国的废铜也存在一定的进口依赖，2024 年进口量为 225 万吨，该进口量占我国全口径铜消费量的 13.1%。2 月以来，COMEX 和 LME 价差走阔，这导致了持续亏损，这种持续亏损可能会使进口窗口关闭，进而可能会制约国内精炼铜的供给增长。在原料趋紧以及现货 TC 持续为负的情况下，自 3 月起，国内冶炼厂进入了集中检修期。预计今年 3 月至 4 月，检修对精炼铜产量的影响量级废铜料，与去年同期相比增加 50%以上。供给出现减产并得以兑现，同时需求方面暖风不断吹拂，基本面的改善有望提升国内铜价。

风险因素：

铜价存在大幅下跌的风险；美国关税预期存在波动，这会引发铜价交易风险；中美经济复苏未达到预期；美联储降息程度未达到预期；上游供给增长超出预期废铜料，存在相应风险；企业海外资产面临经营风险。

本文源自智通财经网