【原油】

周五美国宣布对俄实施进一步制裁。这些制裁涉及天源二手物资以及超过 180 艘油轮。同时，还涉及数家贸易商与保险公司等。在这一制裁的影响下，俄油出口面临着运力抽紧的情况。并且，还面临着支付障碍的进一步考验。在此情况下，贸易参与会变得更为谨慎。俄油出口的降量难以避免。具体的降量程度仍有待观察。目前伊朗方面存在供应担忧，俄罗斯的供应担忧也被进一步放大。原油预计会加速冲向顶部。后期主要需要关注的是，在油价上涨之后，OPEC+关于增产的表态情况，以及特朗普的政策和需求指标所带来的负反馈力度。

【贵金属】

周五，美国 12 月新增非农就业人数为 25.6 万，这一数字大幅高于预期和前值。同时，失业率下降至 4.1%，也超出了预期。这些数据打压了降息前景，一度导致贵金属跳水。然而，之后贵金属迅速反弹并转为上涨。特朗普上台的不确定性持续为金价提供支撑，短期内贵金属在震荡中对前期高点阻力进行测试，本周的重点是关注美国 CPI。

【铜】

上周五伦铜呈现震荡态势并收跌。非农数据表现强劲，使得美元得以拉升，进而对铜价形成施压。沪铜在短线方面遇到阻力，其价格处于 7.55 万。海外的美铜与伦铜之间的溢价依然维持在 400 美元左右的水平。市场提前采取行动，规避或进行与特朗普可能普遍加税 10%相关的交易。然而，从理论角度来看，美国单年的精铜进口量超过 80 万吨级别，对于重要的资源原料而言，直接增加进口关税的概率并不高。相反，应当留意美国废铜出口可能出现的政策变动。国内铜市在节前进行备货。上周五，现铜报价为 75385 元。上海的升水是 170 元，广东的升水是 560 元。钢联的数据表明，12 月国内精铜的产出为 103.45 万吨，环比增长 7%。预计 1 月的产量能够保持稳定在 102.9 万吨。空头暂时持有。

【铝】

上周沪铝连续反弹，成功突破两万关口，同时也突破了布林线中轨，从短线技术面来看是偏强的。铝锭的社会库存表现比季节性情况要好，这体现出需求具有韧性，需要关注节前两周库存累积的情况。宏观方面的不确定性依然很强，暂时保持谨慎的态度。

【氧化铝】

氧化铝的弱势状态没有改变。在山西和河南，现货的成交价格已经回落至 4800 元附近。近一个月的成交价格已经下跌了一千元。2 月的合约价格接近高位成本。在矿端保持坚挺的情况下，近月合约的下方空间较为有限。需要关注现货下跌的速度能否放缓，从而带来企稳甚至反弹的机会。

【锌】

美非农就业保持强劲态势，年内降息的预期有所弱化。然而，市场的利空因素正在逐步被消化。锌的低库存在短期内对价格起到了支撑作用，上期所的锌仓单库存处于 853 吨的极低水平，SMM 锌社库回调到了 5.8 万吨。盘面主要是以空头进行止盈操作。炼厂尚未从根本上扭亏为盈，在市场充分计价特朗普交易之后，需要警惕宏观情绪出现反复。沪锌具备阶段性反弹的动力。矿的情况由紧转为松，到了年底需求逐渐变弱，从中线来看仍然是以反弹空为主，不过在短期需要关注交易的节奏。

【铅】

沪铅下跌至 1.63 万元/吨，多头在价格较低时少量买入筹码，以此来支撑沪铅的反弹。SMM1#铅针对近月的盘面报价升水 35 元/吨，精废价差为-50 元/吨。电解铅在区域性供应方面存在差异，部分持有货物的商家坚持价格不愿出售，而部分持有货物的商家则积极出货以收回款项。春节前，下游备货需求在短时间内对铅价起到了支撑作用。SMM 铅社库持续下降，已降至 4.6 万吨。然而，在春节假期期间，存在阶段性供大于求的情况。预计铅的反弹空间较为有限，应将其维持在 1.65 - 1.69 万元/吨的区间内进行震荡看待。

【镍及不锈钢】

沪镍出现反弹，市场的交投开始回暖。金川镍的升水为 3550 元，俄镍处于平水状态，电积镍的升水是 50 元。结构性供应结构有所缓和，整体的现货市场一直保持着宽松的状态。高镍生铁的报价持续下滑到 938 元每镍点，镍铁的库存再次减少 0.18 万吨至 2.4 万吨，不锈钢厂积极拿货，纯镍库存保持在 4.1 万吨不变，不锈钢库存减少 2 万吨至 89.8 万吨。对于空头策略，需要注意进行风险控制。

【锡】

上周伦锡有超过 3%的周涨幅，然而暂时没能守住 3 万美元的涨幅；沪锡在周五的夜盘出现阴线调整。国内锡的社库最终实现了转增，钢联的社库增加了 121 吨达到 6405 吨，SMM 口径的社库增加了 230 吨达到 7342 吨。在供应方面，钢联预计 12 月国内精锡的产量环比减少 2.86%为 1.6 万吨，1 月仍有可能环比减量。要继续关注国内在节前的去库节奏。沪锡上方阻力25.3-25.5万，建议空配。

【碳酸锂】

碳酸锂期价波动幅度较窄，市场存在较大分歧。部分上游锂盐厂有检修规划，盐湖端的生产可能会受到季节性影响，下游需求预期环比会走弱。下游材料厂在春节前的备库已逐渐接近尾声，再加上 1 月排产存在减量预期，采购情绪有所减弱。市场总体库存增加了 600 吨，达到 10.83 万吨，下游库存增加了 1000 吨，达到 3.6 万吨，冶炼厂库存增加了 500 吨，为 3.6 万吨。中间贸易商加快出货，其库存大部分都已完成了转移。澳矿的报价基本上稳定了下来，最新的报价在 850 美元左右。对于锂价，要关注 7.5 万元支撑的有效性，需以短期震荡的态度来看待。

【多晶硅】

多晶硅的价格小幅上涨到 43070 元/吨，在当天还攀升到了 43480 元/吨，收回了部分涨幅。在现货方面，SMM 多晶硅的 N 型价格为 42000 元/吨，保持不变，P 型致密料则小幅下调到 34500 元/吨。光伏的上游供需状况有所好转，多晶硅的库存出现了转折点，下游的拉晶厂在 1 月到 2 月期间大部分的备货需求已经提前释放了，近期新的订单成交数量减少了，要进一步关注去库的节奏才能确定是否会持续涨价。终端光伏装机处于需求淡季，组件价格目前处于暂时持稳的状态，产业链的价格传导还没有形成闭环。从短期来看，多晶硅的走势预计以震荡为主。

【工业硅】

工业硅的价格为 10520 元/吨，小幅上涨。现货价格持续下调，华东通氧 553 硅的报价是 11050 元/吨，又下跌了 50 元/吨。低成本产区的大厂在继续交单，小厂停工的规模在扩散。下游有机硅在节前的成交接近尾声，DMC 的成交重心降到了 12900 元/吨。多晶硅价格暂时保持稳定，在光伏行业自律协议下，1 月的排产量降到了 9.1 万吨左右。基本面的变化幅度较小。下游在节前的备货力度不强。库存不太容易被消化掉。因此，盘面继续承受着压力。

【螺纹&热卷】

周五夜盘时钢价出现了反弹。在周末，唐山钢坯上调了 30 元/吨。需求正处于淡季。本周螺纹的表观需求持续下滑。产量也同步下降了。库存在继续累积。热卷的需求有所回落。产量稍微有了回升。库存也小幅地累积了。下游的承接能力不够。铁水继续下滑。本轮的减产幅度超出了预期。负反馈的压力仍然在反复地冲击着市场。从下游的主要行业来看，制造业的景气程度出现了回落。积极的财政政策对于基建方面仍然起到支撑作用。地产投资端持续大幅度下滑，而销售改善的持续性还需要进一步观察。在当前这个阶段，正处于政策的空窗期，市场对于需求复苏的信心不够充足。不过，盘面在持续调整之后已经有所企稳，其反弹的持续性也需要进行观察。

【铁矿】

铁矿上周五夜盘呈现上涨态势。在供应端方面，全球发运呈现季节性下降的情况，短期内供应压力不会迅速增大，国内港口库存因港口阶段性反弹而处于高位并有所增加。从需求端来看，终端需求处于淡季且继续下滑，铁水的降幅有所收窄，预计进一步减产的空间较为有限，进口矿依然存在一定的冬季储备补库需求。海外存在地缘政治风险，国内政策处于空窗期，市场情绪较为谨慎，然而基本面暂时也缺乏向下的驱动力量。铁矿的估值相对较高，短期内盘面跟随黑色系出现了企稳的情况，我们推测短期的走势主要是以震荡为主。

【焦炭】

铁水产量持续下降，盘面的情绪处于低落状态。在需求端方面，原材料虽然给予了让利，但是钢厂的利润依然比较低，前期进行检修的高炉仍然没有恢复生产，炉料的刚性需求以及冬季储备的力度都比较弱。从供应端来看，焦企的利润在区域上出现了分化，每天的产量开始有所减少，库存持续不断地增加。总体而言，焦炭的供需情况仍然是偏宽松的，整体依然比较弱，冬季储备所剩下的空间已经不是很大了，需求进一步降低，将会继续震荡并探底。

【焦煤】

日内价格呈现偏弱震荡的态势。下游的焦炭处于弱势状态，焦化利润在区域上出现了分化。然而，终端只是按照常规步骤进行补库，期货市场和现货市场都缺乏流动性。在供应端，一直维持着供应宽松的局面，元旦过后，煤矿开始有所复产，整体供应依然显得比较宽松，流拍率仍然较高，需要关注煤矿在何时开始大规模的春节放假，生产端的压力仍然在不断增加。进口煤的关口以及港口库存稍微有所减少。从整体方面来看，焦煤的供需状况依然呈现出显著的宽松态势。我们需要关注每周的铁水产量以及供应端的减产幅度。同时，由于焦煤的估值较低，所以也不应该过度悲观。

【锰硅】

下午开盘后出现了大幅拉涨的情况，主要是因为部分空头主动离场。铁水的产量一直在持续下降，而硅锰的周产量有小幅的提升，供应方面依然维持着过剩的状态，市场库存也在不断地累积增加。锰矿的库存由于受到厂家在春节前备货的影响，还在继续去库，现货矿的价格有小幅的调涨，今天的远期锰矿报价是 4.3 美元/吨度，相比之前环比抬升了 0.2 美元/吨度，并且减量达到了 50%以上。锰矿现货价格持续呈现上涨态势。硅锰厂的即期利润状况不佳。需关注周度日均产量是否会下降。同时要关注钢招方面的相关消息。锰矿端的扰动所产生的影响并不显著，价格不宜过度乐观。

【硅铁】

价格处于高位且呈现震荡态势，后期需关注天源二手物资复产的节奏。上周的供应相较于上一周环比下降了较多，铁水的产量超出了预期而出现下行；次要需求在边际上有所减弱。表内的库存持续累积增加，从基本面来看依然是供过于求的情况。总体而言，供应出现了一定程度的下降，而需求减弱得更多，在供需两弱的格局下，硅铁的利润大概率很难继续保持由兰炭补跌所带来的红利。天源二手物资的招标量为 2183 吨，与上一周相比增加了 42 吨。短期内盘面或挺价钢招，建议反弹做空为主。

【集运指数（欧线）】

运价方面，上周新一期的 SCFI 欧洲航线报价为 2440 美元/FEU，相比上一期环比大幅下降了 14.4%。上周 HMM 再次降低运价至 1903/3406。各航司对于 W4 的报价中枢已经跌到了 3700 美元/FEU 的下方。目前航司确实已经普遍解除了部分长协的订舱限制，并且尝试承接更多的长协货，以此来对抗货量超出预期走弱所带来的压力。后续需关注一系列措施能否减缓运价的跌速，以此来支撑近月合约出现进一步的修复。在地缘方面，1 月 11 日，以色列官员表示，加沙停火谈判已经就 90%的协议内容达成了一致，然而，双方在如何从停火协议的第一阶段过渡到后续阶段的问题上仍然存在分歧。谈判传出积极信号之后，昨日以军宣称要对加沙地带中部努赛赖特难民营所在的区域展开新一轮军事行动。接下来需关注的是，在特朗普开启执政之时，加沙停火谈判能否取得实质性的以及突破性的进展。

【燃料油&低硫燃料油】

美国对俄罗斯实施严厉制裁的消息传出之后，在周五的夜盘时段，油品期货都取得了大幅的上涨。因为俄罗斯主要生产高硫资源，所以高硫燃油在这一消息的冲击下大涨超过了 5%。同时，成品油的裂解态势走强，从而带动了低硫燃油也呈现出走强的态势。

【沥青】

美国对俄罗斯实施了严厉制裁，这一消息使得油品期货都大幅上涨。就沥青来说，制裁必然会让地方炼厂原本就缺乏原料的问题变得更加严重。同时，库存处于绝对低位，产量也在压缩，再加上油价上涨，这些因素激发了 BU 的向上弹性。

【液化石油气】

远东市场供应宽裕，所以有所转弱。美国市场在寒潮刺激下运行偏强。丙烷对原油和石脑油的比价目前仍然偏低，这对国际市场情绪仍有底部支撑。国内后续 PDH 还有复产安排，需求走强支撑着国产气保持坚挺。盘面当前的基差回到了中位水平，在旺季预期充分计价后维持着震荡。

【尿素】

尿素盘面呈现出小幅向上反弹的态势。在节前，企业开始陆续启动收单工作。产量有小幅的下降，然而需求的推进较为缓慢，这导致生产企业的累库幅度变得较大。在南方的局部区域存在干旱情况，农业备肥的进度与往年相比相对偏慢。由于受到原料价格偏弱以及终端走货情况不佳的拖累，复合肥生产企业的开工持续呈现下滑的趋势。需求端的采购整体较为分散。尿素的供需矛盾比较突出。生产企业在去库存方面遇到困难。节前的低价可能会吸引下游采购稍微增多。短期内行情主要以窄幅震荡运行为主。

【甲醇】

甲醇保持着供应较强需求较弱的态势，海外的开工情况一直处于低位。港口的库存在持续减少，然而却处在同期的较高位置，华东地区的部分 MTO 装置已经降低了负荷或者后续有检修的计划，下游开始呈现出负面的反馈。部分传统的下游陆续开始放假停工，传统需求依然延续着弱势，再加上内地的生产企业在节前有较多的排库需求，而下游的采购需求是有限的。后续供应端预期会大幅缩量，这对行情起到了较强的支撑作用。然而，目前甲醇生产企业的开工率依然维持在高位，在春节前主要是以积极出货为主。因此，短期内行情会延续震荡运行的态势。

【聚丙烯&塑料】

聚丙烯方面，到了年底，终端制品企业进入清仓去库的阶段。多数企业只是进行原料补仓，以维持短线操作，并没有在节前进行大量补仓的欲望。供应端因检修增多而受到影响，供应出现了一定程度的下降，然而这种供应的下降对价格的支撑作用是有限的。在节前，供需之间的矛盾呈现出逐渐放大的态势。

【PVC&烧碱】

在烧碱方面，氯碱企业的出货情况较好，库存数量不多。河北的氧化铝在采购液碱，并且部分氯碱企业减少了 32%的液碱生产，同时增加了 50%的液碱和片碱生产，这使得企业的库存进一步下降。另外，氧化铝采购液碱的价格上调了，这使得液碱的现货价格得到了支撑并且走强。

【PX&PTA】

终端织造开工下滑速度加快。1 月聚酯检修量占比约为 11.4%。预计春节前后开工会明显下滑。1 月初，印尼有 78 万吨装置停车，韩国有 40 万吨装置停车或减产，国内还有两套 PX 装置停车或减产，这导致 PX 市场供应收缩。美国调油组分库存处于低位后开始回升，芳烃美韩价差也回升了，PX 的估值偏低，油价偏强，这使得 PX 有上行的驱动，但存在化工需求季节性回落的风险。PTA 装置的负荷有小幅度的下降，降到了 80%以下。然而，下游的聚酯减产情况更为集中。从预期来看，行业累积库存的格局难以发生改变。加工差处于低位且在震荡波动。绝对价格持续按照原料的走势来运行。

【乙二醇】

乙二醇到港量仍处于高位，每周的累库情况给市场带来压力。国内的供应处于高位，在节前下游有备货的需求，累库的压力或许会在节后显现出来。从中长期来看，新的年度乙二醇保持着低投产的格局，在第二季度有集中检修以及消费在季节性方面的回升，供需情况可能会变好，月差的预期比较弱。

【短纤&瓶片】

短纤价格处于震荡状态，产销呈现回落态势，在春节前后库存有所累积，加工差承受着压力；从长期来看，由于低投产改善了市场供需的格局，预期加工差的下行空间是有限的。瓶片的期价随着原料而震荡，在过剩的格局下，瓶片的加工差持续承受着压力；天源二手物资积极进行停车检修，加工差或许会在稳定中有所上升，但上升的幅度是有限的。

【玻璃】

周末现货价格上涨。北方地区的表现较为良好，并且湖北地区提出了保价冬储政策。上周库存再次减少，沙河出台了冬储政策，中下游补库的情绪较好，厂家的库存处于较低水平。石油焦和煤炭的产线有小幅盈利，天然气产线依然处于小幅亏损状态，2025 年继续进行冷修，目前已经有 5 条产线在进行冷修，产能有小幅下降。临近春节，部分下游会陆续开始放假。刚需呈现季节性的减少态势。节前依然存在冬储补库的预期。然而，在中下游态度偏谨慎的情况下，预计大幅补库的概率比较低。策略倾向于关注在 1250 左右处于低位时进行做多的机会。

【20号胶&天然橡胶&丁二烯橡胶】

国际原油期货价格呈现上涨态势。外盘丁二烯的港口价出现大涨情况。泰国的原料市场价格也在持续上涨。国外的天然橡胶供应正处于高产期。中国的云南产区已经全面停止割胶。海南产区逐渐停止割胶。本周，国内丁二烯橡胶装置的开工率有了大幅的回落。本周，国内全钢胎的开工率大幅回升。半钢胎的开工率小幅回升。元旦期间停产放假的企业恢复了生产。产成品库存中，全钢胎继续上升，而半钢胎则有所回落。本周青岛地区天然橡胶总库存再度大幅上升到 50 万吨。中国顺丁橡胶的社会库存下降到 1.28 万吨。上游中国丁二烯的港口库存继续下降至 1.98 万吨。综合各种情况来看，下游需求开始回暖，橡胶的供应逐渐减少，天然橡胶的库存在累积，合成橡胶的库存在下降，成本方面再次呈现走强态势。在策略上，RU 和 NR 需保持观望，BR 倾向于看多2025废铜回收价格表，天然橡胶和合成橡胶的跨品种套利继续持有。

【纯碱】

重庆友和停车进行检修，导致产量有小幅下降。不过后续的检修计划比较少，供应主要还是会处于高位运行状态。纯碱厂的库存有小幅的增加，在节前，下游用户进行了适度的备货，纯碱厂家的新单整体情况一般。下游的刚需进一步减少，近期有 5 条浮法产线进行冷修，3 条光伏产线进行冷修，后续仍然存在冷修的预期。在纯碱供需矛盾没有得到解决的这种格局下，下游在节前大幅补充库存的可能性比较低。长期供给压力较高，刚需仍有下降预期，仍面临供需压力。

【大豆&豆粕】

美国农业部发布的报告下调了美国大豆的单产产量以及期末库存，这一情况比市场所预期的更为利多，从而推动了美豆价格呈现出强势上涨的态势。国内的豆粕现货市场，其基差有所好转，这是因为节前的备货需求起到了支持作用。在短期内，需要关注美国农业利多报告所带来的反弹动能。我们长期的思路倾向于豆粕依然偏弱。原因主要是全球大豆供应呈现扩张的趋势，并且棕榈油供应正处于更新迭代的阶段。我们要保持谨慎，以防油脂打压豆粕。豆粕需要进一步放大其下行空间，以避免极端风险。从长期角度来看，我们要维持对豆粕择机沽空的操作，以此来对冲熊市的风险。

【豆油&棕榈油】

美豆油呈现强势上涨态势。市场预期美国生物柴油政策将会抑制 UCO 的进口量，尽管目前尚未公布最终的确定性政策。这种情况对美豆油的边际需求起到了拉动作用。美国农业部的报告下调了美国大豆的单产产量和期末库存，这比市场预期的更为利好。在短期内，需要关注美豆和美豆油走强之后对国内价格所产生的影响。从长期趋势来看，全球油籽处于扩张趋势，这对棕榈油形成了压制。预计棕榈油总体将呈现宽幅震荡的态势，这种态势会带动豆油也表现为宽幅震荡。不过，棕榈油的定价权较为集中，且其供应正处于更新迭代的阶段，所以要谨慎对待阶段性的价格表现可能具有的爆发力，因为容易出现极端行情的风险，需要将波动空间放大。从长期来看，预计棕榈油在各种油脂之中会是强势的品种。在价格下跌的时候，可以多配置一些棕榈油。

【菜粕&菜油】

上周五，郑州的菜粕上涨了 0.57%。菜油持续反弹并上涨了 0.89%。从中加贸易冲突方面来看，自去年 9 月份开始之后，目前暂未有最新的实质性进展。然而，加拿大总理特鲁多宣布将要辞职，这或许会给中加贸易关系带来转机。在全球新季菜籽减产的大环境之下，国内沿海地区的菜籽供给处于相对宽松的状态。菜油菜粕的库存都处在高位。国内当前的菜粕现货成交情况还可以。菜油的进口也有所减少。综合来看，菜系期货偏弱宽幅震荡为主。

【豆一】

国产大豆出现低位反弹。上周五原本计划采购 2.5 万吨，实际成交了 2.49 万吨。成交情况良好，成交价格处于 3850 至 3950 元/吨之间。下跌之后，需求端的状况有所好转。当前，国产大豆在看法上存在较大分歧，供需两端处于博弈状态。从仓单的角度来看，仓单仍在大量增加，这凸显了供应端所面临的压力。短期内，美国大豆农业部的报告利多，需关注其对国产大豆的边际影响。从长期来看，全球大豆供应呈现出扩张的趋势，这种趋势依然存在。预计进口的大豆将会给国产大豆带来不利影响，也就是会给国产大豆带来拖累。在短期内，需要持续关注国产大豆的仓单压力，同时也要关注现货以及政策的表现。

【玉米】

国家粮食和物资储备局举行了新闻通气会，并且宣布了“国家全谷物行动计划”，还提倡大家保持健康饮食。1 月，USDA 发布了报告，美国玉米的单产数据被大幅调减，总产量降低了 1.82%，该报告的内容偏多。最近，大连玉米期货在连续窄幅震荡了 8 个交易日后，上周五出现了突破并上涨了 1.12%。现货方面，上冻之后，玉米种植户的惜售情绪逐渐增强。然而，东北新季玉米的现货上涨较为乏力，但有转好的趋势。当前，期货贴水比较大，盘面存在交割利润，容易下跌而难以上涨。北方港口的库存稍有减少，从 438.9 万吨降低到了 430.4 万吨，锦州港的平仓价格保持平稳。部分一线贸易商还持有去年积压的存货，由于资金紧张，他们持续观望，并未参与存货的交易。目前行情处于下跌的末段，然而卖压并未被完全消除。春节前夕通常会形成一波卖货的高峰，行情在春节前后有可能再次出现震荡并探底，所以抄底做多还需要等待。

【生猪】

周末生猪的现货价格有轻微的走弱态势。涌益公布了相关数据，12 月能繁母猪的存栏数量持续保持着增长的态势，并且增长的幅度比前一个月更大了，这表明长期的产能上升方面的压力依然存在。在现货这一方面，从涌益统计的 1 月出栏量级来看，1 月每天的出栏量级依然处于较高的水平，然而 1 月仍然需要面对后期春节备货需求的承载，由此预计价格可能会先呈现出较弱的态势，之后再逐渐增强。前期盘面估值持续向下移动，市场对于利空因素的消化较为充分，当下多数期货合约已到达成本线附近，需关注资金的动向。

【鸡蛋】

周末产区的蛋价出现了小幅下跌。今年 8 月到 9 月期间，养殖的利润较高，补栏的数量也很多。预计在 1 月到 2 月，将会面临较大的新开产压力。可以对小蛋的占比以及产能的变化情况进行观察。另外，还需要关注现货的节奏，因为目前仍然面临着现货高升水的状况。近期盘面出现下跌。一方面，这是因为市场对未来价格有着较弱的预期；另一方面，是由于现货情绪利多的交易已经基本结束，也就是说现货情绪也开始变得衰弱了，在现实与预期共同作用、相互共振的背景下，盘面出现了下跌。从中期来看，盘面依然保持着空头的思路。

【棉花】

上周美棉出现震荡并回落。美农在 1 月公布的报告偏空，从而致使价格大幅下跌。全球 24/25 年度的产量上调了 44.9 万吨，消费上调了 2.2 万吨，期末库存上调了 41.2 万吨。全球产量上调主要是因为中国产量的上调，之前美农对中国产量的预估偏低，同时中国进口下调了 1.9 万吨。美棉最新的周度签约数据依旧表现较弱，中国的采购情况依然不佳，需关注后续中国采购是否能够有所改善。国内上周的现货成交情况有了些许好转，部分企业主要是以阶段性补库为主；纯棉纱市场在棉花稳定反弹以及下游进行备货的情况下，成交依然较为良好，市场整体的信心相较于前期有了好转。棉纱主流成交价格基本保持稳定。从品种表现方面来看，各个品种的成交都有所好转并且情况尚可。40 到 60 支的棉纱相对而言，比偏低支的品种稍微好一些。整体进行观察，棉花的基本面依旧较为普通。在短期内，可能会延续低位震荡的走势。在操作上，目前暂时保持观望的态度。

【白糖】

上周美糖处于偏弱震荡的状态。近期巴西中南部地区的降雨显著增多，市场对于干旱的担忧得到了一定程度的缓解，25/26 榨季的生产前景有了明显的好转，这使得美糖在上方面临着一定的压力。在国内方面，12 月份的广西，产销都有增长，但是产销率同比却下降了，库存同比则是增加了，这使得糖价在上方的压力有所增大。不过，去年三季度的广西降雨相对偏少，后期的产量可能无法达到预期，需要关注后续的生产情况。

【苹果】

期价持续下跌。在现货方面，春节的备货已经开始，山东地区的备货量比往年同期要少，而西北地区的成交情况还算可以。因为山东的销售速度比较慢，导致盘面提前交易就有累库的风险，所以期货价格出现了大幅度的下跌。然而，近期果农想要维持高价的意愿降低了，出货的积极性也有所提升。此外，今年冷库中苹果的库存与去年同期相比是下降的，这也对价格起到了较强的支撑作用。从综合方面来看，预计现货价格会处于震荡状态。同时需要关注春节期间的备货力度以及库存去化的情况。

【木材】

盘面呈现偏强震荡的态势。从短期方面来看，需求进入了淡季，并且供应也比较充足，所以预计现货价格会维持震荡的状态。从中期角度来看，年后需求将会从弱逐渐变强。此外，内外价格一直处于倒挂的状态，成本端的支撑力度比较强。由于长期亏损，进口也使得贸易商接船的情绪降低，那么在一季度，进口量可能会有所下降。因此，从中长期来看，现货价格处于底部区间，而短期价格或许会继续反弹。

【纸浆】

上周纸浆价格冲高后出现回落。从短期来看，纸浆或许仍会保持区间震荡的走势。上周五，山东银星的现货报价为 6450 元/吨。近期，下游的开工情况有小幅回升。然而，由于临近假期，对纸厂的需求支撑依然较为一般。原纸市场的毛利改善幅度有限，市场的采购节奏有所放缓，需求也逐渐减弱。外盘报价上调后，短期可能维持平稳；到 2025 年 1 月 9 日，中国纸浆主流港口样本库存量是 179 万吨，比上期减少 0.5 万吨，环比下降 0.3%，库存量整体变动较小，呈现窄幅去库的态势。市场采购纸浆主要以刚需为主，需求对价格的支撑有限，短期纸浆走势偏向区间震荡，操作上宜暂时观望。

【股指】

前一交易日大盘全天呈现弱势震荡态势。期指的各主力合约，全部都收跌了。其中，IM领跌，跌幅超过了 2%。在基差方面，只有 IH 呈现小幅升水于标的指数。海外方面，美国的非农数据远远超过了预期，这进一步对美联储放慢降息步伐起到了支持作用。目前，市场预计在 6 月之前，美联储或许都不会再次进行降息。并且，下半年不降息的概率也有所提升。近期美元有施压美股的迹象，这种迹象仍在持续。我们需要后续持续跟踪美股对压力的承受能力，同时也要关注给中国带来金融逆风的压力。在国内政策支持方面，财政部的有关负责人介绍了 2025 年财政政策的方向，该方向是非常积极的，并且将会加大财政政策与货币政策的协调力度。货币政策方面，近期中国央行保持着维稳汇率的基本基调。中国央行一方面释放出了回收离岸流动性的信号，另一方面又表示暂停进行公开市场国债的买入操作，并且后续会根据国债市场的供求状况来选择合适的时机恢复相关操作。在短期内，货币市场的流动性会受到一定的干扰，A股市场在短期内预计会继续在低位进行震荡，同时等待进一步的驱动信号。

【国债】

国债期货呈现低开后走高的态势。央行阶段性停止了在公开市场买入国债的行为。此前央行已多次向市场提示风险并采取了相应的监管措施，此次又进一步加大了对债市的调控力度。由于短期内汇率压力的制约以及央行加大监管力度，市场经过调整后2025废铜回收价格表，依然有回到前期利率波动区间下沿的可能。需短期关注市场情绪的变化。若出现超调现象，建议采取战略性多头策略。