2017 年一季度之后，全球的供需处于偏紧的状态。市场对于主产国供给方面存在忧虑情绪，这种情绪再次对铜价处于高位起到了支撑作用。到目前为止，铜价与去年同期相比大幅度增长了大约 25%，达到了 5834 美元/吨。铜价回暖后，五矿集团、洛阳钼业、中铝公司等八家企业因拥有较大规模海外在产铜矿而直接受益，它们的盈利能力有望显著提升。同时，金川集团海外业务大幅亏损的状况有望好转。本文将对主要的中国海外铜矿收购的八大巨头的详细情况进行进一步分析。

▌1.五矿集团

五矿集团近年来持续进行海外资源布局，逐步完成了从贸易型企业向资源型企业的转型。当下，公司的海外矿山主要由在港股上市的子公司五矿资源（MMG）来运营。其下属的在产铜矿主要有秘鲁的铜矿、刚果的铜矿、老挝 Sepon 的铜矿，以及澳大利亚的铜矿（2017 年初已出售）。

2016 年，这些铜矿总共产出了 50.35 万吨铜精矿。并且，公司在秘鲁北部拥有一座大型铜矿，此矿是 2008 年公司与江西铜业联合收购得来的。原本计划在 2012 年建成并开始生产，但由于遭遇了环境评估、土地征购、社区纠纷等状况厦门废铜收购，导致建设进度较为缓慢，预计在短时间内难以开始生产。

Las 是全球范围内的特大型优质露天铜矿。2014 年 7 月，五矿集团所属的五矿资源牵头组成了一个联合体。这个联合体正式接手了该项目。该项目的交易对价高达 70.05 亿美元。这实现了中国金属矿业史上最大的海外并购交易。该矿拥有 690 万吨铜储量，品位为 0.73%。该矿可开采年限超过 20 年。预计在其寿命期内平均年产量为 31.5 万吨。

2016 年初宣布开始投产。7 月份时，项目进入了商业化生产阶段。该项目的总成本被确定为 97 亿美元，其中包含了收购成本和建设成本。从规模和市场地位来看，获得这样的世界级超大型铜矿项目，会让五矿集团在全球铜市场的份额得以显著提升，话语权也会增强。自下半年开始实现商业化生产后，2016 年该项目生产了 33 万吨铜精矿，并且未来还存在约 10 万吨的产能释放空间。

五矿集团同时一跃成为世界十大铜矿企业，进入全球一线铜生产商行列。在盈利方面，2016 年下半年，该矿 C1 的付现成本是 1.02 美元/磅，换算后为 2248 美元/吨，在全球矿山中具备明显的成本优势。并且与当前持续在 5500 美元以上的铜价水平相比较，其现金盈利空间较为可观。

五矿资源年报显示，2016 年该矿的 EBIT 为 4.05 亿美元。若将 2 亿美元左右的财务费用考虑在内，整体资产报酬率较为一般。然而，由于项目仍处于爬产期，并且从 2016 年四季度开始，铜价已明显回升，所以该项目的长期收益仍能获得一定的盈利空间。综合来看，该矿的收购需要支付现金对价，并且后续还有资本投入，这些投入超过了 600 亿元人民币。按照权益比率，由该矿直接承担的部分大约在 400 亿元人民币左右。这对集团的整体资金链以及债务表现都造成了较大的压力。

整体而言，五矿集团的海外铜矿当中有一座名为 Las 的超级大型铜矿。它的规模较为突出，成本优势也较为明显。然而，其收购成本较高，这给公司带来了较大的债务压力以及财务费用支出，整体的资产报酬率处于一般水平。未来，随着产量的逐步提升以及铜价的回暖，其盈利能力有很大概率会得到增强。其余的铜矿规模相对一般，基本上处于盈亏平衡的边缘状态。

▌2.洛阳钼业

洛阳钼业的海外铜矿包含澳大利亚的铜矿以及刚果金的 Tenke 铜矿。公司在 2013 年末收购了这些矿山，此次交易的对价金额较为巨大，其中部分资金来源于公司首次公开发行所募集的资金。该矿处在澳大利亚，整体规模和资源品位处于一般水平，不过开采条件较好，在 2016 年，其单位付现成本处于 1785 美元/吨这样较低的水平。所属公司在 2016 年处于价格低位时，仍为上市公司贡献了 1.49 亿元的净利润。然而，需要考虑到收购成本较高这一因素，同时投资回报率也较低。

Tenke 铜钴矿原本是自由港旗下正在生产的矿山。该矿山已探明的铜资源量为 1310 万吨，控制的铜资源量也为 1310 万吨；已探明的钴资源量为 132 万吨，控制的钴资源量也为 132 万吨。铜的平均品位为 2.6%。其资源储量以及资源禀赋在同类矿山中都属于良好水平。2015 年的 Tenke 铜钴矿，其铜产量为 20.21 万吨，钴产量为 1.58 万吨，在自由港下属的铜矿当中处于前五位。该铜矿的生产付现成本约为 1.7 万元每吨，开采成本比较低，其成本控制能力在自由港所有铜矿里处于靠前的位置。

2015 年该矿达成归属于自由港的息税折旧前利润为 2.69 亿美元。这次收购所涉及的资金规模相当大，导致公司的债务负担迅速上升。洛阳钼业计划进行非公开发行，其发行额度不超过 180 亿元，此资金将用于置换前期在收购境外铜钴、铌磷资产方面的投入。目前，该事项已经获得了证监会的批准。倘若增发能够成功，那么债务负担将会得到显著的缓解。该矿所在的刚果金，近期其总统大选被延期厦门废铜收购，反政府武装的活动频繁发生。地缘政治风险再度提升，这给当地矿山的运营稳定性带来了一定的负面影响。

从整体方面来看，洛阳钼业的海外铜矿都采用了收购成熟矿山的这种模式。这些铜矿的资源条件较为良好，具备一定的生产成本优势。不过，依靠前期开采那些高品位的铜矿能够实现较好的盈利，然而收购成本比较高，整体的投资回报率偏低，并且还面临着较大的地缘政治风险。公司打算通过定向增发来进行融资，这样有助于缓解资金方面的压力。

▌3.铜陵有色集团

铜陵集团的海外铜矿包含厄瓜多尔米拉多和秘鲁白河这两个项目。其中，米拉多铜矿是在 2011 年，由中国铁建与铜陵有色合资成立了天源二手物资（双方均出资 50%），通过收购而得来的。之后，中铁建将 20%的股份转让给了铜陵有色，这样一来，公司便获得了绝对控股权。

目前该项目处在前期建设阶段，建设进度比收购时规划落后很多。此矿山计划建成大型矿山，年采选 2000 万吨矿石，年产铜精矿约 10 万吨。总体而言，铜陵有色海外铜矿的收购成本一般，资源条件也一般，并且项目建设周期比较长。

▌4.紫金矿业

紫金矿业的海外铜矿包含刚果科卢韦齐铜矿、秘鲁白河铜钼矿以及卡莫阿铜矿。紫金矿业、铜陵有色集团和厦门建发股份在 2007 年合资成立了天源二手物资（其中紫金占 45%、铜陵占 35%、建发占 20%），并由其收购了秘鲁白河铜钼矿。该矿是一座大型铜矿，铜金属储量为 315 万吨，品位为 0.63%，设计产能为 19.1 万吨。

因为和当地社区的关系以及环境等方面存在冲突，所以开发进展较为缓慢。科卢韦齐铜矿是在 2014 年到 2016 年期间陆续收购了华友钴业所持有的天源二手物资而获得的。该矿的整体储量处于一般的水平，不过品位却达到了 4%左右的高水平，并且采用的是露天开采的方式，其开采条件和资源禀赋都比较好。2016 年 7 月，紫金矿业计划通过非公开发行来募集资金，用于对该矿进行投资。

公告表明，该矿的开采和冶炼产能总投资大概是 38 亿元。其建设期为 2 年，开采期限是 12 年。未来计划达成的矿石生产规模约为 165 万吨每年。硫化铜精矿（含铜量 60%）的年产量为 7212 吨每年。火法粗铜的年产量是 4.36 万吨每年。湿法冶炼电解铜的年产量为 0.82 万吨每年。该矿所在地区地缘政治风险较高，与当地居民关系存在矛盾，其未来建设投产情况尚有待观察。

卡莫阿铜矿是公司近年收购的世界级特大型铜矿。它拥有 2416 万吨资源量，品位达到 2.56%，属于较高水平。2016 年又探明了 940 万吨的矿区，铜资源量为 663 万金属吨，品位高达 3.45%。从储量和品位方面来看，kamoa 都是优质超大型铜矿。整体而言，紫金矿业的海外铜矿项目都处在前期开发阶段。其中，kamoa-铜矿的资源储量十分巨大，其收购成本相对较低。然而，该铜矿所在地的地缘政治风险比较高，未来的建设投产情况还需要进一步观察。

▌5.金川集团

金川集团的海外铜矿主要由控股的港股上市子公司金川国际来运营。目前有在产的铜矿，其中包括刚果金的铜矿以及赞比亚的 Mine 项目。这些铜矿全部是公司在 2012 年收购南非时所得。两个在产铜矿的品位还算可以，然而储量和产能规模都比较小。其中 Mine 面临着十分严重的资源枯竭问题。公司在铜价较低的情况下主动做出了减产的决定，近些年该矿的产量已经明显下滑了。从盈利能力方面来看，在 2016 年，金川国际旗下的矿山总共产出了 4.23 万吨。

2015 年公司大幅亏损之后，通过大幅压缩劳工成本以及节约材料等方式降低了成本。同时，转回了 0.68 亿美元的矿产权确认减值损失，从而获得了收益。在这些因素的作用下，采矿业实现了 688 万美元的微利。金川国际有三个在建项目，其中一个原计划在 2016 年末投产，该矿的品位处于全球很高的水平。金川集团的海外铜矿项目整体都在非洲地区。这些项目的整体资源品位还算可以。然而，所在的地区有着较高的地缘政治风险。并且矿山的单体规模比较小，生产成本也比较高，盈利能力相对较弱。

▌6.中国有色

中国有色集团的下属海外铜矿主要由控股的港股上市公司中国有色来运营。其下属的中色非洲矿业以及中色卢安夏铜业负责铜矿的开采工作。主要的铜矿包含谦比希铜矿、巴鲁巴铜矿和穆利亚希铜矿。在 2015 年，这些铜矿的合计产量为 3.7 万吨。从整体上看，中国有色集团的海外铜矿投资规模相对较小，矿山的生产规模也不大，盈利方面的贡献较为有限。

2016 年 8 月，刚果（金）国有矿业企业称。中国有色矿业集团或许会投入高达 20 亿美元的资金。中国有色集团将出资建设一座初始铜产量为 8 万吨/年的工厂。以此来换取该项目 51%的股份。在项目全部所有权转移回来之前。中国有色矿业集团将通过一段固定时期的包销协议获得补偿。项目第二阶段铜产量每年将增加 20 万吨。目前该铜矿项目的资源储量情况尚不明确，其赋存条件等详细情况也不明确。同时，双方协议的具体方案等同样尚不明确。

▌7.中冶集团

中冶集团的海外铜矿包含阿富汗的艾娜克铜矿以及巴基斯坦的山达克铜矿。山达克铜金矿采用租赁经营的模式。其年均产量在 1 万吨到 1.5 万吨之间。近年来，它开始遭遇可采矿量减少以及矿石硬度较大等状况。产量呈现出下滑的趋势。2015 年，该矿实现了 6 亿元的收入，利润总额为 0.4 亿元。艾娜克铜矿的铜金属储量约为 1000 万吨。它是全球储量排名位于前二十的超大型铜矿。该铜矿的平均品位为 1.8%。

阿富汗政府未按合同要求落实磷矿和煤炭资源，国内政治动荡，所以至今未完成文物搬迁、土地征用、治安环保等工作，这导致项目进展严重延误，并且短期内仍未明确下一步计划。整体而言，中冶集团对艾娜克铜矿的投资规模较大，其资源禀赋条件也较好，然而由于受到海外政治、环保文化等风险因素的制约，在中短期内该项目可能会处于停滞状态。

▌8.中铝公司

不过，其资源品位较为一般。

该矿是 2008 年中铝公司收购加拿大秘鲁铜矿而得。此矿经过扩产后，产能规模能够达到 22 万吨，具备显著的规模优势。该矿在收购之后，经历了很长的施工周期，还进行了污水处理厂的建设以及周边社区居民的安置。当开始投产时，整个工期已经耗费了长达 7 年的时间。前期的投资规模很大，再加上项目扩产等方面的投入，目前吨铜的投资金额超过 2 万美元/吨。

该矿在 2015 年 6 月开始投产。2016 年上半年，铜矿产量达到了 7.38 万吨。现金成本处于很低的水平，仅为 0.684 美元/磅。然而，由于受到高额的财务费用和折旧摊销的影响，同期的利润总额出现了亏损，亏损额为 0.79 亿美元。从整体方面来看，中铝公司在资源收购方面的成本并不高，其现金成本的优势较为明显。然而，前期需要获得政府的批复，并且要对居民进行搬迁安置等这些因素，使得项目的建设周期变得过长，同时也需要投入较大规模的资金，这些情况拖累了项目的投资回报。