几个月后，养马再次对债牛出手。

据消息称，今天上午央行对12月以来在债券市场表现较为激进的机构进行了密集约谈。受访机构包括部分银行、券商、保险资管、理财子公司、基金、信托等。

这一次，央行的语气明显比之前强硬。不仅提醒机构关注利率风险、谨慎投资，还指出了债券市场交易中可能存在的违规行为，明确对问题机构“零容忍”。

敲击的意义在纸上展现得淋漓尽致。

01

今天下午开盘，国债期货暴跌。 30年期国债期货主力合约半小时内从0.25%大幅下跌至-1%，随后逐渐回升，最终收跌0.44%。

该消息也刺激了股市。午后香港A股急速上涨逾1%。但其后稍显疲软，未能维持收盘涨幅。

今年以来，债券牛市的疯狂程度超出了市场预期，导致债券收益率持续下跌。截至本月16日，30年期国债收益率从年初的2.84%下降至1.96%，10年期国债收益率从年初的2.56%下降。一度跌至1.72%。

30年期国债价格最高上涨118.69元，对应涨幅18%。要知道，玩国债是一种杠杆交易。如果你敢使用高达20倍的杠杆，本金回报率高达3.6倍。这比炒股要可怕得多。

如此反常的情况，也让杨妈出手了。

事实上，下半年以来，中央及有关部门已多次对债券交易异常表现进行干预。他们不止一次严厉警告我国金融机构不要过度投资债券市场，甚至近年来还提出了非常有代表性的措施。美国硅谷银行破产案给市场敲响了警钟。

7月，央行从宣传转向直接行动，宣布将开始向一级交易商购买国债并出售，以稳定国债收益率。

8月，交易商协会发布消息称，近期交易商协会查处的案件中，4家农村商业银行涉嫌操纵市场价格、在国债二级市场交易中输送利益。经销商协会已将其移送央行行政处罚，并将加大对其他此类案件线索的调查处理。

一系列重磅袭击最终导致国债收益率从2.1%快速攀升至2.4%区间。但很快，压制效应逐渐减弱，国债收益率再次下跌。

幸运的是，A股迎来“924”行情，大量资金迅速从债券市场转移到股票市场，国债收益率也快速大幅反弹。

但随着11月中旬A股市场开始放缓，国债收益率走势再次明显加速下滑。显然，这是A股价格飙升后大量资金回流债券市场，试图在押注利率下降的同时规避风险，从债价上涨中赚取更多利润。

可以看出，基金对于债券收益率的下行预期一直非常明确和坚定，甚至不敢与监管机构对抗，包括利用可能违法的操作（故意无视利率风险、过度杠杆化或过度增持）长期债券和利息转移）。等待）。

之所以如此困难，根本原因是利率持续下降造成的宽松的流动性市场环境。为了更好地提振经济，监管层顶住各种外部压力，不断努力为国家营造低利率的货币环境。即便是现在，继续“适时降息降准”的宽松预期依然强烈。

在此期间，各机构确实获得了大量低成本流动性。但由于市场对未来经济复苏缺乏信心，这部分流动性有相当一部分没有去到它应该去的地方（运营、投资扩张）。相反，它主动向国债市场疯狂“闲置”，最终形成团伙，推高长期债券价格，导致罕见的债券疯狂牛市。

这样的情况并不是监管层愿意看到的。无论是海量资金“空转”将严重影响经济刺激政策效果，还是机构违规、高杠杆炒债可能引发的雷暴风险，亦或是国债收益率短期下滑。速度带来的潜在风险都是非常严重的问题。

10年期国债收益率目前已经跌至罕见的超低水平1.72%。不难预测，未来中央及有关部门极有可能出台更多、更严格的措施。

例如，可以继续从一级市场借债进行出售、保证金调整甚至交易费用调整。

而这场从年初疯狂到年底的单边债券牛市，很可能会变成箱式牛市。

02

中央正在对债券多头采取行动的同事们，另一边的国资委也没有闲着。

就在昨晚，国务院国资委印发《关于完善和加强央企控股上市公司市值管理的若干意见》，提出央企要重点抓好并购重组重组、市场化改革、信息披露、投资者关系管理、投资者回报、股票回购增持等六大方面完善和加强上市公司市值管理。

今日，“中特评”、“国企重组”、“国企红利”等央企概念股大幅高开，促成大量涨停。中证央企指数盘中一度上涨1.6%，大幅跑赢上证指数。

结合上述监管部门开始对债市不断采取措施，同时罕见地出台各种提振资本市场的措施，我们可以明显感受到这背后的指令——债市过热，资金面过热。需要引导来支持股市。 。

为了实现这一目标，监管部门正在不断放松对机构权益类资产配置的限制，引导保险、社保、基金等长期资金入市。尤其是“924”疫情以来，提振股市的支持罕见地加强，甚至从改革政策支持转向提供金融支持。

此外，此次有关部门再次呼吁央企和中央控股上市公司提高估值标准，也是提振资本市场整体政策的重点举措之一。

这一系列措施肯定不会白费。就像A股“924”超级市场的​​出现一样，虽然看似出人意料，但其实是自然而然的结果。然而，大家都没有想到市场反应如此激烈。

接下来，监管层很可能会加大力度扭转“债多股弱”的局面，结果也必然是毋庸置疑的。

这为未来A股的金融支持奠定了重要基础。

但我们也必须看到，“924”危机以来，包括央企在内的所有A股资产估值大幅飙升。比如，目前央企市场指数的PE点已经达到近五年来水平的80%以上。其中，不少大型国企市值创下历史新高或长期以来的新高。

工行今日上涨1.23%，距离重回历史高点“10.8”仅差1美分。今年以来，工行累计上涨47.31%，成为最大赢家之一。

现阶段央企和其他大型蓝筹一样，无论是估值还是性价比，确实已经不如大涨之前那么高了。

但仍有不少央企仍处于低PB、低PE的状态，甚至少数还处于“净破”状态。

Wind数据显示，截至12月18日，A股上市央企约有462家，其中PB低于1倍的约60家。但从市盈率来看，近百家央企最新财报出现亏损（PE为负值），这些企业普遍分布在房地产、大型基建相关产业链，而且比如一些制造业。他们的运营或者资金链都存在着不同的问题和困难。

从资本市场的角度来看，这些企业目前投资价值不大，除非能够按照政策指引，通过兼并、收购、重组等有效方式，提高资产质量，真正提高投资价值。否则，即使有政策出台，也很难长期得到市场的认可和支持。

但对于其他业务仍保持稳定增长、能够持续带来投资回报的优质央企，市场参与意愿依然很高。

判断的关键是当前的股息回报是否足够划算。

目前，长期债券利率和存款利率均已跌破2%，因此上市公司若能继续稳定提供3%以上，或者要求更高的4%以上的股息回报，仍将具有吸引力。

现在，仍有不少A股公司近年来能够将股息收益率维持在3%以上。他们的重点是银行、保险、能源（石油、煤炭、电力）和电信等关键领域。而且其中不少恰好是国有企业或者中央控股的企业，当然也包括很多优质的核心民营企业。

这些公司甚至被市场视为“类债资产”。

那么未来将会出现一个明确的投资方向——结合低利率的整体宽松环境以及监管部门对债市交易的强力监管，很可能会有更多的资金开始从债市流向债券市场。股市不如以前。配置既能兼顾安全性又能获得可观投资回报的“债类资产”。

也就是说，这些资产未来的投资胜率很可能远高于其他资产。