01

资金利率仍高位波动

资金利率集中上涨。 12月9日至13日，DR001和R001从周一的1.52%和1.69%下跌至周五的1.42%和1.63%。周五分别下跌 7.9 个基点和 5.0 个基点。不过，两者的周平均值均高于前一周。上游7bp、12bp。 DR007从周一的1.78%上涨至周二的1.82%，周五跌至1.69%。 R007从周一的1.87%上涨至周二的1.93%。周五震荡下跌至1.91%。两个周均值均上涨 11 个基点。资本分层现象有所加剧。本周R007与DR007利差维持在9-22bp，而前一周利差为10-18bp。

从资金供需结构看，银行体系净融资已回落至4.5万亿元左右，今年非银杠杆仍处于明显高位。供给方面，12月9日至13日，银行体系日均净贷款4.5万亿元（前一周为5万亿元），从周一的4.2万亿元左右上升至周三的4.7万亿元。 5月回落至44万亿元，主要是大型银行净贷减少，日均净贷回落至4.2万亿元（前一周为4.6万亿元），其他银行日均净贷减少也小幅下降至3227亿元（前一周为3469亿元）。总体来看，银行资金供给有所下降，但仍相对充裕。需求端，纵观基金、理财、保险、其他资管产品、自营证券公司等5家重点非银机构，日均资金净流入6.5万亿元（去年同期为6.6万亿元）。上周），今年仍处于显着高水平。

资金利率仍处于高位波动。从影响因素看，一是政府债务支付水平维持较高水平。本周（12月9日-13日）净支付额依然达到7000亿+。 11月中旬以来，政府净偿债额已累计达到2.9万亿元。据英国《金融时报》披露的信息，“融资平台等实体收到专项债务资金后，大部分债务将在10-20天左右偿还。”预计此前发行的大量政府债券已尚未通过财政支出释放，资金面仍存在扰动；二是本周（12日至9月9日至13日）央行尚未开始大量投放中长期资金。净投资为1844亿元仅通过短期逆回购获得；三是税期准备期，对资金面也有干扰。

虽然资金状况并未变得宽松，但市场由多转空，存单也超前于宽松预期，曲线平坦。 12月13日较12月6日，3个月、6个月、9个月、1年期CD到期收益率分别下跌6bp、9bp、9.5bp和10.5bp。曲线形状倒转，主要是由于当前的市场趋势。推出长期和短期证书。长期存单的定价将更加接近长期。未来，短期存单或许有更多盈利机会。由于本轮长期利率走势快速且极端，10年期国债和1年期存单收益率从前一周的24bp左右迅速下跌至14bp。相对滞后的存单年内仍有进一步增长的空间，尤其是12月最后两天。本周中长期资金释放预计将导致资金面有所松动。从今年的情况来看，10年期国债与1年期存单的利差大多在20-30bp左右。按照目前10年期国债收益率1.78%计算，年内1年期存单至少可以跌至1.5-1.6%左右。 ，即仍有5-15bp左右的下行空间。

展望资金方面，下周（12月16-20日）将正式进入报税期，大额MLF将于16日到期1.45万亿元，可能会造成短期资金缺口。然而，12 月并不是纳税的大月份。同时，根据前几个月的经验，当大量MLF到期时，央行可能会利用大额逆回购（包括买断式逆回购）、买卖国债等方式进行对冲。最近两周也可能是降准的窗口期，周度国债净兑付大幅下降至322亿元。资金方面仍然存在很多积极因素。预计融资利率大幅上升的可能性不大，当前的均衡状态可能仍保持小幅偏紧。 R007可能约为1.8-1.9%。如果降准落地，将有利于资金进一步宽松。

12月16日至20日，财务关注因素：

一、16日为税期截止日期，17-18日为税期缴款，需注意资金波动；

二是全周逆回购到期5385亿元，MLF到期14.5亿元，国库现金存款1200亿元到期。关注MLF集中到期造成的短期资金缺口对资金面的扰动；

三是政府债务净偿付322.0亿元，偿付规模大幅下降；

四是同业存单到期量7151.6亿元，高于前一周的3569.4亿元，到期压力上升。

02

存储过剩更新

10月末，超额准备金约为3.2万亿元。 11月1日至30日，公开市场和MLF累计净投资0.3万亿元（其中买入逆回购0.8万亿元、购买国债0.2万亿元），政府债务净偿付1.5万亿元元。超额准备金影响合计约为1.2万亿元。 11月底超额准备金情况还需要财政支出数据。

12月9日至13日，央行净投资1844亿元，其中逆回购投资5385亿元，到期3541亿元，政府债务净偿付7410.1亿元。

12月16日至20日，央行逆回购到期5385亿元，MLF到期1.45万亿元，国库现金存款到期1200亿元，政府债务净偿付322亿元。

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公开市场：到期量达21.085亿元

12月9日至13日，央行净投放1844亿元，其中逆回购投放5385亿元，到期3541亿元。截至12月13日，逆回购余额为5385亿元，较12月6日的3541亿元有所增加。

12月16日至20日，央行逆回购到期5385亿元，MLF到期1.45万亿元，国库现金存款到期1200亿元，合计21.085亿元。

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票据市场：100万票据利息维持在0附近，各大银行持续买入票据

12月9日至13日，1M票据利率维持在0附近。12月13日相比12月6日，1M票据利率维持在0.01%，3M票据利率维持在0.17%，6M票据利率上升下降 2 个基点至 0.73%。主要银行仍然是票据的净买家。 12月9日至13日，各大银行净买入票据424亿元，12月累计净买入票据1373亿元。 （去年12月累计净买入规模为2046亿元）。票据零利率持续，反映出信贷供应仍可能没有恢复趋势。

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国债：12月16-20日净兑付322.0亿元

政府债务净偿付额大幅下降至322亿元。 12月16日至20日，计划发行国债757.8亿元，其中中资债券400亿元，地方债券357.8亿元。按兑付日计算，12月16日至20日，政府债务净兑付322.0亿元，低于前一周的7410.1亿元，净兑付规模大幅下降。

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银行间存单：净融资5978亿元，存单利率下降

银行同业存单净融资规模增加。 12月9日至13日，银行间存单发行9544亿元，净融资5978亿元。 12月2日至6日，银行间存单发行6051亿元，净融资3605亿元。加息方面，银行间存单加息幅度升至93.6%，前一周为92.5%。

存单加权发行利率下降，发行期限小幅缩短。 12月9日至13日，银行间存单加权发行利率为1.76%，较前一周下降1bp。存单加权发行期限为8.5个月，前一周为8.6个月。其中，国有银行增加，股份制银行、城市商业银行、农村商业银行减少。主要发行期限为6M和1Y，占比70%。 600万及以上期限存单占比57.0%（较前一周下降1.1%）。其中，国有银行发行6M及以上期限存款证的比例上升至73.6%（较前一周有所上升）。 9.0%）；股份制银行发行600万期限以上存单的比例上升至76.1%（较前一周上升4.2%）。

长期存单利率大幅下降。一级市场，12月13日至12月6日，1年期、9个月、6个月、3个月、1个月股票存单发行利率变化-3.2bp、-1.7bp，和 - 分别。 2.7bp、+1.0bp、+9.3bp 至 1.71%、1.71%、1.71%、1.69%、1.71%

未来三周到期压力将先升后降。下周到期金额为7152亿元，高于前一周的3569亿元，后两周分别为7127亿元和536亿元。

风险提示：

流动性发生了意想不到的变化。如果国内经济数据继续超出预期，流动性可能会发生相应变化。货币政策做出了意想不到的调整。如果国内经济增速超预期，或者海外货币政策变化超预期，国内货币政策可能会出现意外调整。