2024年对于投资银行和创投机构来说，将是充满挑战和新机遇的一年。

今年下半年以来，随着“创投十七条政策”和“并购六条政策”的出台，二级市场开启了牛市。加之新的货币、财政政策逐步落地，经济承受预期压力，上市渠道受到影响。遭受双重打击的投资银行和风险投资机构也有机会打破局面。

新环境下投资银行和创投机构有哪些新机遇？如何投资守住底部、渡过周期？如何利用好并购渠道？如何构建一二级市场协调的市场生态系统？如何顺应潮流，拥抱新生产力？

在2024第一财经金融价值榜（CFV）峰会上，中国证券建设投资公司投行委员会委员、董事总经理陈友新，国泰君安投行部联席总经理朱东辰，王兵，东方富海合伙人、中国科创星鑫合伙人郭果，我们将就上述问题进行探讨，共同探索新形势下一级市场投资的新坐标。

IPO放缓，并购成投资“热点”

随着一系列政策组合的实施，二级市场开始变得“​​火爆”。对于政策热度是否传导到一级市场，与会嘉宾有着不同的感受。

“现在中国的证券市场正在升温，或者说已经出现了升温的趋势，一级市场已经出现了。”在陈友新看来，IPO、并购等活动更加活跃。 IPO已经开始逐渐回归常态，但还没有那么火热，需要一个过程；在一系列政策的支持下，并购重组成为当前一级市场最热门的话题。企业并购计划数量增多，并购资金的投资热情也有所增加。

朱东辰也认为，今年“9.24”二级市场好转活跃后，市场很多方面都已经恢复。当前热点有国有母基金投后管理、投资基金、上市公司并购及市值管理三个热点。 。

至于股权融资方面，在与会人士看来，IPO与并购之间存在一定的“拉锯”。

朱东辰表示，目前IPO增速放缓，二级市场逐步完善，并购重组得到监管政策的支持，再加上上市公司本身的市值管理和可持续发展要求，因此并购确实成为了一个新的趋势。持续活跃的行业。

作为一级市场的投资人，王兵对于当前IPO、并购重组的“温度”更有切身体会。

王兵认为，今年一级市场投资面临较大挑战。一方面要能够找到一些退出渠道；另一方面，手上的项目要维护好，包括帮助项目进行下一轮融资、押注回购等后续处理和早期项目选择等。

“因为时间的传递，从目前（IPO）上市的速度来看，与前两年有很大差距，短期甚至未来一两年内可能不会有大的变化。”未来每年的上市数量应该是过去每年的三分之一到四分之一之间。”王兵说。

“并购很热，大家都在谈论，但目前真正完成的案例并不多。”王兵表示，一级市场很多标的现在不适合并购，因为估值比较高，没有利润。有些赛道可能不是上市公司需要的。另外，从一级市场财务投资者的角度来看，真正获得良好的财务回报不能依靠并购。并购只能解决部分退出问题。还是需要有足够好的IPO渠道来保证足够好的财务回报。

郭鑫也认为，并购热潮能够给一级市场带来一定活力，但“热度”传导需要一定的时间和过程。市场遇冷对于一级市场投资来说也是一个比较好的机会。不少项目估值下降，有利于国家战略新兴产业的长期布局。

投资银行和投资机构如何寻求变革

尽管政策影响各有不同，但在当前IPO、并购的政策预期下，投行需要拥抱变化，做好一级市场的“把关人”和“媒人”，投资机构也必须寻求新的退出渠道和投资机会。

对于投行，陈友新表示，面对新形势，要适应，业务发展要以新生产力为基础，符合国家战略，以科技自力更生为主体目标。

“原来努力工作、赚快钱的模式肯定已经改变了，我们需要聚焦新的产业。”陈友新认为，投行业务要聚焦国家新生产力，寻找符合社会发展方向的优秀上市标的；另外，要进一步做好行业研究，不再停留在单纯制作材料帮助企业申请上市，而是加深对行业的了解。

朱东辰也认为，要深入把握和理解当前国内资本市场各板块的定位，必须根据各板块的要求，选择符合要求的优质IPO公司并推向市场。同时，还要进行区域深层次发展，比如重点在长三角、湾区、北京等重点新生产力产业前沿地区发展投行业务。还需要深化产业。未来，资本市场将对企业的行业属性提出更高的要求。

在并购重组方面，陈友新认为，投行不能简单地充当“协调者”，而必须真正让企业形成协同效应，才能发挥作用。朱东辰还表示，过去投行在并购业务上更注重渠道内的能力建设，但现在需要更加注重培养匹配能力，以及匹配中的项目策划能力和估值定价能力。过程。

对于一级市场的投资者来说，如何在重重挑战中寻找新的退出渠道，成为真正勇敢、有耐心的资本？

王兵认为，如果条件允许，我们在项目前期可以大胆一些。比如，很多地方政府早早就出台了容错政策，允许国有资产接受一定的损失。

对于未来几年IPO的情况，王兵表示，选择投资项目也有一些不同的策略。在等待A股IPO持续复苏的同时，我们的投资策略将更加谨慎。项目遴选将更加注重国家战略支持方向。我们也会考虑在港股或美股上市的项目。早期项目会选择自生成能力。比较有实力的一个项目。

“耐心的核心取决于标的最终能否上市。”王兵表示，从金融投资角度来看，投资者最关心的是上市标准。面对上市标准变化的影响，在选择首要投资标的时，一是要更深入地分析国家战略要求，找出二是行业研究要更深入，包括对行业的现状有非常深刻的了解。 5-10年，甚至10年、20年的趋势，投资后企业的核心竞争力一定要挖掘，财务指标一定要找到。一个快速成长、能够真正实现健康商业运营的企业。

郭鑫表示，政府对股权投资促进科技创新的规律有非常深刻的认识。现在各级、各地政府不断出台“早投、小投、长期投、硬技术投”的扶持政策。以广东省为例，出台了一系列支持科技创新的政策，特别是把国有资产保值增值作为主要考核指标，对“耐心资本”的发展有很大帮助和“大胆的资本”。

拥抱新生产力综合政策

其实，无论是对IPO提出更高的要求，还是鼓励并购，归根到底都是希望一二级市场能够形成一个良好的生态。

朱东辰表示，资本市场发展进入新阶段。一方面，政策强调引导长期资本入市，提高上市公司质量。另一方面，强调规范融资节奏。逐步形成一二级市场协调的生态机制。从退出阶段来看，如果并购重组退出方式的拓宽有望逐步稳定，IPO能够逐步常态化，将有助于构建良好的市场生态。

陈友新认为，构建一二级市场协同生态需要各环节的共同努力。从投行角度来看，市场估值和定价能力有待进一步提升，但这也需要有持续、透明、可持续规则的外部环境。此外，投资银行要不断发现和培育好企业，发挥资本市场“把关人”的作用。

就投资者而言，王兵表示，项目投资需要两方面的准备。对于能够长期上市的项目，要以引导企业上市为目标；对于在并购路上走得更好的公司，我们应该早做准备，在估值合适、容易成为并购目标时采取行动。未来并购会解决部分流动性问题，但从回报率的角度，我们希望投资更多能够IPO的公司。

郭鑫认为，从投资方向来看，符合硬技术和新生产力要求的优秀企业仍应走IPO路径，甚至走绿色通道。此外，在市场转型阶段，科技创业者也必须解放思想，与时俱进，加深对科技创新领域并购的认识，思考一条更适合自己的道路。

对于投行和投资机构来说，顺应国家战略、拥抱新生产力是未来努力的方向。

陈友新表示，拥抱新生产力，证券市场的功能必须到位，需要从政策层面给予更多引导。业务布局要立足服务国家战略和科技创新，综合施策，全方位发力。产业高质量发展的背后也与新的优质生产力的发展密切相关。过程中最大的挑战是观念转变和人员布局。面对新发展阶段的新业态，行业组织也需要自我提升。

朱东辰认为，从整体上看，要引导整个市场更加全面的长期投资、价值投资、理性投资，不断加强资本市场的市场化、法制化，让优胜劣汰。市场本身机制发挥作用。同时，要全力推动和鼓励兼并重组，让新生产力通过兼并重组较快进入资本市场。上市公司也更愿意通过并购探索新生产力，实现产业升级。从投资角度来看，无论是投资机构还是中介机构都需要不断提升行业认知能力。

在王兵看来，新型生产力是生产力增长最快的方向。它是一种更有效地提高生产效率的新技术。也是在国际环境下提升国家竞争力的核心技术。它的范围很广，可以投资。也有很多领域。

郭鑫表示，投资者对一级市场的认识需要更新。硬技术周期长、风险高的特点决定了它需要大量的资金投入和长期耐心的投入。科研和产业的投入与过去的规模和周期不一样了。需要充分理解该法律；此外，在科技成果转化方面，还需要更多的政策配置和制度安排，促进科技成果转化人才培养和共性技术平台建设。