中海油股价自见顶以来不到半年时间一直在下跌。

中海油2022年至2024年中期的主力上涨吸引了众多投资者的关注。随着股价不断调整，虽然市场对中海油的评价仍然很高，但股价的动作可能更像是“这只股票不错，我卖给你吧”。

您如何看待今天的中海油？

1.成本最低的大型石油公司之一

中海油是中国最大的海上原油和天然气供应商，资产遍布全球40多个国家和地区。其主营业务为原油、天然气的勘探、开发、生产和销售。拥有中国95%的海洋资源勘探开发权，是国务院唯一授权拥有海上油气勘探许可证的公司。

公司主营业务主要分为油气销售业务、贸易业务和其他业务。其中，2023年油气销售将占公司收入的78.7%，毛利润将占公司的97.23%，是公司的主要收入和利润来源。在油气领域，石油销售收入通常占油气销售收入总额的80%以上，2023年将占到86%。因此，石油是影响公司业绩的核心产品。

作为三桶油中的一员，中海油不可避免地要与另外两桶油进行比较。

对比一下，中海油的盈利能力远高于两兄弟。

中海油负债率较低，利润率较高，ROE水平接近20%。

他们都从事石油行业。为什么质量差别这么大？

1、聚焦上游

石油肯定能赚钱。你看中东那些富得离谱的人，戴着头巾，来A股想买什么就买什么。

但提炼石油有不同的方法。

中石油、中石化是产业链布局完整的企业，尤其是下游加油站网点的投资，一般企业无力承担，让他们干可以赚钱，但盈利水平会拉低。

中海油主要从事海上石油天然气勘探、开发、生产和销售，是全球最大的海上原油和天然气生产商。这种聚焦上游业务的策略，使中海油能够享受油气勘探和生产的高毛利率，避免中下游毛利率低的问题。

2. 强度高、成本低

低成本可以说是石油公司的核心竞争力，也是提高盈利能力、应对国际油价波动不确定性的关键。

中海油桶油生产成本总体呈下降趋势，处于全球领先水平。

中海油每桶油的主要成本由五部分组成：营业费用、折旧、损耗及摊销、处置费用、销售和管理费用以及除所得税外的其他税费。 2023年，中海油每桶油主要成本为28.83美元/桶，其中49%由折旧、折耗及摊销费用组成，26%来自运营费用，占比分别为25.5%和48.3%。

其中，每桶石油的运营成本领先全球，且油价变动幅度较低。桶油的折旧、消耗和摊销费用处于行业平均水平，并且也在逐年下降，主要是由于前期部分高成本资产消化缓慢。

同时，公司在勘探、开发、生产等方面多项技术实现自主创新，达到全球领先水平或世界先进水平。 2023年以来，公司投产了全球首条智能全自动潜水电机生产线、全球首座10万吨级深水半潜式生产储存平台、全球首座高温高压多维核电磁测井仪、全球首创高温取芯技术等多项世界第一和创新。

凭借专注上游、低廉的桶油生产成本、国际领先的生产技术、精简高效的人员管理，中海油的盈利能力处于行业领先水平。

除了资质优良之外，另一方面，海上油气资源勘探是全球油气产量的主要增长点。全球范围内，由于陆上和浅水石油勘探程度较高，石油和天然气产量已接近峰值。世界新增油气储量已从陆地和浅海转向深海。近年来全球重大勘探发现近50%来自深水，探明储量约1000亿吨油当量。 EIA预测，全球石油最大可采量为3000亿吨，其中海底石油储量为1350亿吨，占比45%。

但中海油招股书显示，截至2020年，我国海洋油气整体探明程度较低，石油资源平均探明程度为23%，远低于世界平均探明程度73%而美国探明率为75%，平均探明天然气资源水平为7%。

中海油还积极在全球范围内获取资源，持续开展海外并购。其资产遍布美国、加拿大、巴西、圭亚那等全球20多个国家和地区，持有多个世界级油气项目权益。截至2023年底，海外油气资产约占公司油气资产总额的44.6%，公司净探明储量约40.3%、净产量约31.2%来自海外。

行业的巨大空间也让中海油能够不断进取，通过持续高额的资本支出带动储量和产量的增长。 2016年以来，公司资本支出快速增长，从487.33亿元增至2023年的1279.13亿元，复合年增长率为14.8%。 2024年，公司资本支出预算增至125-1350亿元。在增储上产措施带动下，公司油气产量不断取得突破。 2023年油气净产量约6.78亿桶油当量，超额完成年初制定的650-6.6亿桶油当量产量目标，同比增长8.7%。

在持续高额资本支出的同时，公司还提供良好的股息以保证股东回报，并承诺2022年至2024年，公司全年股息支付率预计不低于40%；预计全年股息绝对值不低于40%。低于0.70港元/股（含税）。

2、与油价正相关

中海油一直保持着良好的品质，为何市场不感兴趣呢？

最大的因素是油价下跌。

公司盈利能力受油价影响较大，可见其净利润与国际油价波动存在相关性。

同时，中海油股价长期与油价呈正相关。近两年才走出独立走势，市场对其估值进行了重估。

主要原因是，2022年，在高油价的市场环境下，公司归属于股东的净利润将达到1417.0亿元，同比增长101.51%。巨额利润加上良好的股息率和极低的估值，使其股息率一度超过15%。近两年的防御性股息率定价给中海油带来了重估的机会。同时，在油价高位波动的情况下，中海油仍能保持良好的利润来维持股息水平。

然而，今年下半年，油价开始持续下跌，留下高位波动区间。中海油的股价也开始震荡下行。

当市场认为中海油有独立走势时，事实上，重估后的中海油仍受到油价的严重束缚。

那么您对未来油价有何看法？

目前石油约占世界能源消耗总量的33%。其价格主要受供需、原油库存和地缘政治风险等因素影响。

从长远来看，全球绿色能源转型目标仍在继续。预计2030年达到碳峰值，2060年实现碳中和。石油相关投资比重持续下降，而清洁能源投资比重持续上升。长期供给面存在制约。

长期以来，全球原油需求一直缓慢增长。据EIA统计，2023年世界石油消费量为1.01亿桶/日，其中亚太、北美、欧洲分别占世界石油消费总量的36.85%、24.27%、14.12%。亚太地区是最大的石油消费国。区域。其中，中国和印度分别是全球第二和第三大石油消费国，分别占全球消费总量的15.78%和5.26%。

根据IEA 2023年6月发布的《石油2023：和》，预计2028年全球石油需求将达到1.06亿桶/日，较2022年增加590万桶/日。 OPEC在2023年10月9日发布的《2023年世界石油展望》中上调了对石油需求的预期，认为全球石油需求将在2045年达到约1.16亿桶/日的峰值。

也就是说，长期来看，原油供需将逐渐趋紧。

但从短期和中期来看，情况更加复杂。

目前，美洲、欧佩克和俄罗斯的石油产量接近全球石油供应总量的80%。

为应对全球需求疲软和全球经济衰退可能导致油价下跌，OPEC+将宣布再次将减产期限延长三个月至2025年4月，俄罗斯很可能也会效仿。

为了降低通胀，美国近两年不断增产、抛售石油储备，压低了油价。 2023年6月，美国战略石油储备跌至1990年以来的最低点，仅剩3.47亿桶。价格回落后，主动补库将从2023年7月开始，大概率会在2025年结束。但从油价走势来看，由于全球经济不景气，并没有明显的支撑作用。速度略有放缓。

特朗普上台后，美元走强，对油价不利。特朗普的能源政策明确支持传统石油公司，并可能放松对石油公司的限制。同时，他执政期间新能源的替代效应将放缓，为石油公司创造更好的投资前景。

因此中短期内，油价是否会恢复强势尚不明朗。

如果油价能够稳定在一定水平，中海油的盈利预期也会稳定。不过，目前油价已经跌至70美元左右，这是美国很多原油生产商的盈亏平衡点。多家机构预测油价区间将跌至70-85美元左右。

如果全球经济表现不及预期，油价可能会继续下跌，而底线可能是领先页岩油公司的开采成本。

此外，市场风格的变化也是部分因素。

一方面，美国降息周期已经到来，尽管通胀数据仍在波动。另一方面，国内政策也在等待合适的时机释放。

现阶段，市场很容易从防御策略转向成长股、科技股等进攻策略。

中海油股票的选择倾向主要基于稳定持续的竞争力和高股息。但事实上，对于大多数基金来说，一个月的收入翻倍是不够的。如果让他们等一年才能拿到8%的股息，很多基金都不愿意。股息对他们来说是一种防御性选择。只要市场有变化的趋势，它就不愿意停留一秒钟。包括中海油在内的大量派息股均一同出现回调。

结论

如果按照股息率估值，目前中海油H股8%、A股5%的股息率在各自市场上仍然具有吸引力。

如果从PB来看的话，很快就回到了过去10年的中心位置。

如果我们看一下油气领域常用的市值/储量比和市值/产量比指标。雪球网友“乔和尚拾水器”计算得出，2014年至2023年，储备桶平均市值为89.86港元，生产桶平均市值为885.24港元。

截至2023年底，储量为67.84亿桶，产量为6.78亿桶。相应的平均市值分别为6096亿港元和6002亿港元。 2024年前三季度产出增长8.5%，对应市值6,002亿港元，增加8.5%至6,512亿港元。目前8,100亿港元的市值与该指标过去的平均水平仍有一定距离。

总体而言，受油价及宏观环境变化影响，中海油股价一直承压。股价并不贵，但首次打算买入的投资者要么必须接受目前的股息率，要么考虑在宏观形势发生变化时留出一定的安全边际。返回搜狐查看更多