【导读】来自美国、欧洲、香港、中国内地的顶级投资机构纷纷发声：未来三到五年中国市场的机会不容错过。

中国基金报记者 吴娟娟

自2024年9月24日“行局会”宣布一系列政策措施以来，中国市场信心有所恢复，中国资产再次成为全球资本市场的热门话题。 11月21日，由中国基金报主办的“全球视野中国机遇2024资本市场香港论坛”在香港湾仔跑道创新中心举行。在题为“中国资产价值重新评估”的圆桌讨论中，DWS集团亚太区负责人兼亚太客户执行官王敬文、东亚联合投资管理首席执行官李子恩、东亚联合投资管理有限公司董事长兼投资总监吴伟志中欧瑞波、资本管理（香港）合伙人新朝紫苑分析了海外投资者对中国市场的最新看法，并探讨了政策拐点后中国市场的机遇。

王静文表示，希望中国资本市场能够在2025年回归。作为世界第二经济体，中国资本市场发挥着重要作用。

李子恩说，古诗有云：“又一村，柳暗花明。”每当大家感到绝望和怀疑时，新的投资机会就在萌芽。

吴伟志表示，2021年开始的三年多熊市已经结束，牛熊拐点已经确定。投资者必须转变思维，从熊市思维转向牛市思维。据介绍，中欧瑞博2025年战略报告的主题是“春天的花园”。

子源表示，现在是一个新的开始，新的周期即将开始。未来三到五年，中国股市的投资机会不容错过，否则就可惜了。然而，牛市不是一朝一夕的事情，需要一定的时间。

本次圆桌讨论的主持人是罗素投资中国区总经理谭颖。

1、环境复杂

谭颖：请简单介绍一下你们的组织，然后分享一下今年的正确预测和错误预测。

王静文：DWS集团是德意志银行旗下的资产管理公司。截至 2024 年 9 月 30 日，我们在全球管理的资产规模为 9,630 亿欧元。正确预测：今年2月，市场预计美联储今年将降息六次。当时我们的预测非常“另类”，认为美联储今年会降息3次。另一个预测涉及石油价格。由于中东的战争和冲突，油价预测市场备受争议。年初我们认为原油基本面不会受到明显扰动，油价会企稳。这与后来的事实基本相符。

错误预测：关于美国总统大选，我们正确预测共和党将赢得参议院和众议院的控制权。然而，我们年初对总统的预测与最终结果不一致。业绩公布后，我们调整了部分指标的预测。

李子恩：东亚联合投资管理公司是东亚银行旗下唯一的资产管理公司。我们的业务覆盖全球，为银行零售客户、私人银行客户和机构客户定制解决方案。在香港，我们还管理着强大的基金资产。

正确预测：关于降息，东亚联丰资本首席投资官年初曾向客户表示，利率下降的速度不会像大家预测的那么快。当时，我们预计美联储将在2024年和2025年两年内逐步降息。 错误预测：年初时，我们没有准确预测降息将发生在9月。降息时机也是市场一直猜测的千元问题。

吴伟志：中欧瑞博是一家专注于中国资产投资和管理的二级市场投资机构。我们成立于2007年。

正确预测：2024年第二季度和第三季度，大家对中国股市都非常悲观。我们认为，未来中国股市仍将遵循周期性规律，中国股市将进入熊市后期。目前，该判决有效。

错误判断：我们低估了美国股市的弹性。

紫苑：天元二手物资是一家总部位于中国香港的对冲基金。我也是海外华人私募股权投资协会的秘书长。

正确预测：今年年初，我们发布了题为《没有太好的未来》的2024年战略报告。当时我们向投资者宣讲的主要观点是：只有留在牌桌上才能翻身。到目前为止，这是正确的方向。

然而，令我们没想到的是，9月底政策推出后，市场反应迅速而猛烈。此前，成交量最低时，港股总成交额仅超400亿港元，A股成交额也跌破5000亿元。但“国庆黄金周”后，港股成交量大增，成交额扩大至6000亿港元，A股成交额达3.5万亿元。这种对错过的恐惧是我们没有预料到的一个巨大的驱动因素。

2、部分欧洲投资者悄然增持中国仓位

谭颖：吴先生，9月24日以来，政府推出了一系列政策。此时此刻，您对哪些领域的机会比较有信心？

吴伟志：我们从下往上寻找投资机会，现阶段主要关注四个方向。

在自主科技领域，中国取得了突破性进展。以备受关注的芯片半导体设备国产化为例。光刻机和测量设备曾经是中国半导体设备的短板。目前国产光刻机已经实现了28nm工艺，通过多次曝光技术可以达到14nm。预计7nm以下EUV工艺可在两到三年内实现。这种发展趋势让人想起互联网时代。可以预见的是，中国将培育自己的台积电和英伟达。

就企业出海而言，只有行业龙头企业才有能力出海。这就需要企业家有战略布局和组织能力。参考日本丰田的经验，日本国内产量仅占其全球销量的20%至30%。中国制造业具有规模优势、效率优势和产业配套优势。在美国、欧洲推动制造业回流的背景下，中国企业海外投资显得尤为重要。

消费板块：2021年到今年三季度，消费将下降。包括领先的互联网公司在内的消费企业股价都面临压力。随着增量政策出台，消费有望企稳回升，股价调整充分的优质消费龙头企业将迎来新机遇。

近年来，医药领域受反腐和集中采购政策影响，股价承压。值得注意的是，中国一些创新药企已取得全球领先地位。医保部门近期与资本市场专家的交流表明，医药行业在经历熊市后或将迎来新的发展机遇。

谭鹰：訾先生，请您从对冲基金的角度讲一下。您认为机会在哪里？

子源：我从政策理解、经济政策、观念转变三个方面来分析。

从政策理解上来说：2016年以后，我国政策的主线是“三减一减一补”（去杠杆、去产能、去库存、降成本、补短板）和“房子是用来住的，不是为了猜测。”目前，房地产去杠杆已基本完成，核心矛盾已转向产能过剩。这需要通过自主技术创新和国内国际双循环逐步解决，其中蕴藏着投资机会。企业面临内卷化和恶性竞争，加上来自美国和欧洲的关税压力以及地方财政紧张，中央政府采取各种监管手段去化过剩产能，这对投资者来说是一大利好。由于海外投资者对中国经济的认识存在偏差，不一定能及时准确地了解政策意图和效果。

经济政策方面，自2024年9月24日政策拐点出现以来，资本市场成为对冲内外压力的重要工具。各项鼓励政策相继出台，支持股东增持、上市公司回购等举措纷纷出台。数据显示，全球资金已从三年连续流出A股转为净流入A股。外部压力越大，政策刺激条件就越充足。在产能过剩的背景下，在不造成重大通胀压力的情况下，实施类似MMT（现代货币理论）政策的可能性是存在的。

观念转变方面：要脱离传统的基建、房地产刺激、财政思维。新阶段要求企业家将经营理念从追求效率、规模转向精准做事、专业专注、严格遵守能力边界，以工匠精神推动企业发展。

谭鹰：请李先生和王先生分享一下现在海外投资者如何看待中国资产？

李子恩：作为一家总部位于香港的全球机构，我们观察到全球投资者对中国资产持谨慎态度。尽管一些投资者调整了投资方向，例如减少房地产敞口，但他们并没有放弃对中国市场的关注。欧洲、东南亚、日本等投资者在投资讨论中始终关注中国经济发展和金融市场动态。

随着电动汽车等中国龙头企业积极开拓东南亚市场，全球投资者正在密切关注中国企业的海外扩张。目前，由于中国利率相对较低，部分欧洲投资者出于收益考虑，仍青睐欧洲高利率市场。

但值得注意的是，在整体谨慎情绪中，部分欧洲投资者已开始增持中国资产。目前中国资产估值处于较低水平，这为海外养老基金等长期投资机构提供了投资机会。尽管这些机构不会公开披露其买入行为，但他们确实在悄悄积累中国资产。

王静文：我从两个方面来分析：第一，资金流向。例如：通过与中国大陆嘉实基金合作，我们在海外发行了追踪沪深300指数的ETF。该ETF的资金流向在一定程度上体现了海外投资者态度的转变。通过这只ETF，我们观察到海外投资者正在回归中国市场。该ETF规模达到峰值40亿欧元。在过去的几年里，它的规模一直在缩小。今年8月，其规模刚刚超过10亿欧元。过去三个月，该ETF规模已升至30亿欧元。这表明全球投资者资金正在流入。

第二是我们现在的态度。我们对中国市场应该持谨慎但乐观的态度。谨慎的原因是，当前经济刺激计划的效果将如何体现仍有待观察。但在地缘政治方面，中国已经为美国大选可能带来的影响做好了准备。

首先，中国持续推动贸易伙伴多元化并取得显著成效。例如，中国最大的贸易伙伴已从美国转向欧盟。又比如，中国对美国贸易的依赖度显着降低。中国占美国进口总额的比重已从2017年的20%以上下降至13%左右。第三，中国不断加强与东南亚国家的贸易合作。

其次，产业结构升级将缓解贸易壁垒压力。一方面，中国正在从中端制造业向高科技转型；另一方面，电动汽车等领域技术得到全球认可；最后，中国持续推动工业4.0发展。

基于中国贸易多元化和产业升级，即使美国实施60%的关税，对中国GDP的影响预计也将低于市场原本预期。近年来，中国的战略布局取得了显著成效。无论美国政局如何变化，其对中国经济的影响都会明显减弱。

基于以上原因，作为欧洲资产管理机构，我们对中国市场持谨慎乐观态度。