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证券时报记者 裴丽睿

“这是我管理基金的第八个年头。管理基金的时间越长，我就会变得越谨慎，也越喜欢做一些减少波动性的事情。”近日，天元二手材总经理助理、主动量化投资部总经理盛凤岩在接受证券时报记者专访时，这样描述了自己心态的变化。

在国内公募量化投资领域，盛凤岩是一位比较知名的基金经理。他曾经以爱发微博、爱写笑话而闻名。在大多数基金经理视如黄金的时代，他仍然坚持与投资者保持密切联系。交流。但今年，不少投资者发现，盛丰岩的低调得多，甚至已经很久没有在社交媒体上发声了。

他在采访中坦言，在今年年初的大幅波动中，自己遇到了很大的压力，越来越意识到减少波动、优化风险回报比的重要性。经过综合考虑，他将投资目光投向波动性较低的国企，希望利用杠铃策略配置核心派息国企和其他潜力国企，分享国企改革机遇。企业。

警惕“风控拥挤”

回顾今年的市场，盛凤岩坦言，今年2月份的市场给他留下了深刻的印象。当时以小微盘为代表的股票经历了巨大的回调，他管理的一些产品触发了预设的风控。尽管他当时判断市场已见底，但出于纪律和客观条件，他仍然不得不做出决定。部分止损操作导致错失了随后市场的V型反弹。

圣丰岩将这种现象称为“拥挤风控”。他认为机构资金的行为往往是一致的。在止损风控机制的影响下，很容易出现集中减仓的情况。 “我们可以把止损分析认为是一种保险，而保险是需要交保费的。机构止损的本质就是交保费。但是，因为做同样操作的人太多，保费成本就高了。”很高。”

圣丰岩介绍，目前机构控仓方式主要有两种：一是根据回撤止损，即超过止损线时平仓；二是根据回撤止损，即超过止损线时平仓；二是维持固定持仓比例不变。如果权益仓位因市场下跌而减少，则仓位将按原来比例补充。 “后者以养老金为例，假设股票仓位总是分配到30%，那么跌的时候买，涨的时候卖，这就是稳定的配置。”

其中，实行第一种仓位控制的机构投资者比例持续增加，但盛丰岩表示，第一种模式容易出现交易拥堵，因此他未来将倾向于第二种模式，开展“固定收益” +”产品。头寸控制，在稳定净值波动的同时实行逆向投资。

通过杠铃策略

配置央企

今年市场给盛丰岩的另一个启示是，想要投资者赚钱，仅仅争取中长期收益率和高申购限额是不够的。控制资金波动是更关键的举措。

那么，如何降低基金的波动性呢？圣丰岩在战略迭代中发现了两个方向：央企和红利。

首先是央企。一方面，央企通常处于竞争格局相对稳定的行业，具有较高的行业地位。另一方面，央企通常会受到政策支持和鼓励的方向。此外，央企、国企整体估值大于民企。近年来，国资委对央企的考核由注重规模转向注重效率、安全和研发，有望带动估值回升。

“特别是在市场下跌的时候，央企表现出了更强的韧性。以今年2月份为例，以小微股为代表的个股大幅下跌，Wind小盘指数一度回撤50%左右，而央企期间同期微盘指数最大回撤约为29%。”盛凤岩举例说。

其次是股息。一般来说，分红资产在市场上具有较高的抗风险能力。但盛丰岩发现，虽然股息属于防御性资产，但由于股息股背后的持有人结构相对集中、单一，很容易出现资金流失。发生行为共振。因此，当分红资产到达一定位置时，就到达了一个较小的风险点。之后，随着持仓份额的增加，波动性将呈现增大的趋势。

“所以我们的投资组合会更加平衡，我们会尽量避免将风险完全暴露在单一股息资产上。”盛风烟总结道。

近日，盛丰岩推出了自己的新作——西盈央企优先股基金。公开信息显示，西部央企优先基金将采取杠铃策略，将投资组合分为两类。一类是市值较大、股息较高的核心红利央企，一类是代表新优质生产力的潜力央企。通过更加均衡的配置优化风险回报比。

央企有望成为

新“核心资产”

事实上，早在2023年四季度，盛丰岩就在旗下基金季报中明确表示看好央企股票。

他认为，高质量发展将是未来相当长一段时间中国经济的主旋律，但高质量发展对于不同行业、不同所有制的企业有着不同的内涵。对于一些民营企业来说，高质量发展意味着减少社会负外部性、增加正外部性，相关产业进入高质量替代高增长的发展模式；但对于过去贡献大量正社会外部性的国有企业来说，高质量发展一般意味着ROE的提升，因此国有企业尤其是央企的股票值得特别关注。它们是新的“核心资产”。

在过去的市场印象中，央企往往被归类为防御性资产，但盛丰岩认为，防御性资产并非没有能力上升弹性。

一方面，圣丰燕以之前的白酒市场为例。 2019年之前，大多数白酒作为消费股的买家最初持有白酒是因为其低波动性的防御性。随后几年，随着业绩的改善，白酒股变得更加灵活。 Alpha直到2021年牛市爆发。

另一方面，央企股票不仅是高股息资产，很多中小央企也具有投资价值。这部分市场远未定价。盛凤岩表示，近期，惠及央企的核心政策密集出台。比如，新“国九条”大力支持兼并重组。国务院国资委也在《提升央企控股上市公司质量工作方案》中提出，2023年将启用上市平台并购功能。完成重大资产重组的62家上市公司中，国有企业占一半以上，占总交易规模的86%。相比之下，央企仍有证券化空间。

“回顾过去几轮市场主线，2007年五朵金花与上证指数有很强的相关性，2015年互联网成为市场主流，2021年龙头民企已根据目前的基本面和政策来看，央企很可能成为中国经济下一轮增长的动力主线。”盛凤岩说道。