昨天，史无前例的 10 万亿债务计划出炉。

今天，我将以通俗易懂的方式详细解释债务解决计划。

同时，我们将探讨一个问题：这 10 万亿对经济有什么影响？是水的释放吗？这会导致通货膨胀吗？

01

首先，我们来解释一下金额的问题，昨天公布的债务金额有三种说法：6 万亿、10 万亿和 12 万亿。

这三种说法都是正确的，但角度不同。

1. 6 万亿元是指新设的 6 万亿元地方政府债务限额，只有这部分债务金额是新借款。6

万亿元债务限额将分三年安排，2024年至2026年每年2万亿元，支持地方政府置换各类隐性债务。

2. 10万亿元，包括两部分，一部分是新增债务限额6万亿以上，一部分是4万亿。

这 4 万亿并不是新的政府贷款，而是来自现有的债务限额，属于拆除东墙补西墙。具体来说，从今年开始，每年从新的地方政府专项债券中拨付8000亿元，用于转债、置换地方隐性债务。

这10万亿元是主要的“债务基金”，主要方式是采取债务置换，即地方政府或中央政府借入低息、长期的新债，以偿还天元二手资料所欠的高息、短期旧债。

3. 12 万亿元是指上述 10 万亿元，以及 2029 年及以后几年到期的棚户区改造隐性债务 2 万亿元。

所以，这 2 万亿不需要再借钱了，而是原有债务的展期，这并不涉及债务置换。

所以，有三种理论，媒体的主流都使用 10 万亿的债务理论，因为只需要这 10 万亿作为资金来源。

那么问题来了：这 10 万亿的资金要变成债务的隐性债务是什么？

其实是城投债，也就是地方政府设立的平台公司的债务。

成立城投公司的目的是为了方便地方政府向银行等金融机构借款，因为地方政府不能直接向银行借款。

城投公司的债务不计入地方政府的债务，但实际上是地方政府的代理人，由国有资产控制，贷款也得到了地方政府的“背书”，这些贷款大部分用于地方基础设施项目。

所以，城投公司的债务其实就是地方政府的隐性债务。

这些隐性债务现在有多少？

在昨天的新闻发布会上，财政部表示，到 2028 年，地方政府需要吸收的隐性债务总额为 14.3 万亿元。

2021 年 12 月，IMF（国际货币基金组织）表示，2020 年，中国显性 + 隐性政府债务为 94.9 万亿元，其中地方隐性债务规模为 48.6 万亿元，约为地方显性债务（25.66 万亿元）的 1.9 倍。

过去几十年，中国的地方发展模式一直是城市投资公司借钱，把钱投资到基础设施项目，比如修建公路、地铁、高铁等，注入投资，拉动GDP，然后通过卖地和税收形成收入来清旧债，不断扩大循环。

10 万亿债务互换如何运作？

首先，地方政府会再发行 6 万亿元的债券，相当于向社会借钱，也就是政府的明确债务，利率很低，也许 2% 甚至更低，这笔钱会给城投公司，让它以至少 5% 的利率偿还旧债。

第二，从现有政府每年新增的地方政府专项债券中释放出 4 万亿元，这些专项债券也是政府低息显性债务，这笔钱将用于偿还城市投资公司的债务。

比如某城投公司之前借了 1 亿，利率 8%，期限 3 年，这 1 亿是无形债务，因为它不是政府实体直接发行的债券，是非公开的，大家都不知道。

几年前，当房地产繁荣的时候，地方政府还可以卖地赚钱，收入高，还能还，但是这两年，房地产没了，地卖不出去，地方收入暴跌。

父母很生气，但自己的儿子只能想办法还债。父母为儿子担保，给儿子增加贷款金额，又借了 1 亿，不仅利率较低，只有 1%，而且期限更长，最长可达 10 年，还可以先付息后本金。

当地政府拿到钱后，非常高兴，很快就还清了债务，还款压力一下子就小了，这就是债务。

所以，所谓减债的本质是债务的转移，债务主体从城市投资公司转移到地方甚至中央政府，以及从现在到10年后的还债时间，以时间换取空间。

有人说马保国是化解债务的高手，因为化解债务的思路与他的“连接、转化、分配”不谋而合。

02

这 10 万亿债务是释放吗？

让我们从答案开始：还没有，未来可能是。

说起 XX 万亿，没有经济储备的人首先想到的是放水、印钞、通货膨胀，但这是一个相对肤浅的理解。

首先，我们需要了解货币是如何创造的。

货币的来源叫基础货币，就是中央银行印制的货币。央行通过一定的渠道把这笔钱注入市场，比如央行向商业银行发放贷款，或者购买银行持有的国债或外汇，这就是我们所说的放水。

借助这些手段，中央银行将水注入商业银行，他们获得了大量资金。然后银行把这笔钱借给企业和个人，通过乘数效应，把原来的基础货币放大很多倍，形成广义的货币供应量，最后把水注入整个社会。

通过货币乘数的魔力，央行可以印制 1 元，在银行账户上可以变成 5 元甚至更多，这取决于准备金率、现金率等因素。

由此可见，基础货币的上涨被称为放水，否则就不是。

我们来看看这次的 10 万亿是不是增加了基础货币？答案是否定的。

其实，判定标准比较简单，看这 10 万亿钱是谁借的。

如果是给央行的，就是放水的，因为央行本身没钱，只能印钞票。央行购买债券，这将导致基础货币上涨，这是放水;如果是向公众开放，那只是股票资金的转移，而不是放水。

这次的 10 万亿显然是地方政府向公众借来的，包括银行、保险公司、个人投资者等等。

这些人用来买地方债券的钱，就是他们手里的股票货币，不会导致本币上涨，相当于向老百姓借了10万亿，老百姓自己也不花，对吧，财政给你花。

即使你继续借款，类似于债转股，基础货币不会上涨一个点，也不会导致放水。

所以，现在的 10 万亿不是放水，如果不是放水，自然不会导致通货膨胀。

事实上，我们仍然面临通货紧缩的风险，这与通货膨胀无关。

10月份，全国CPI环比下降0.3%，同比上涨0.3%，一年多来一直在零附近徘徊。

PPI 环比下降 0.1%，同比下降 2.9%，已连续两年负增长。

为什么将来可以放水？

因为借钱总是要还的，所以债务不是吃掉债务，而是化解债务，而是转移债务。

就算新借的钱要10年还清，也得拿出10万亿才能10年后还清。

那么到时候该怎么还呢？最好的资金来源当然是财政收入，但前提是你的财政收入在过去 10 年里不断增长，这样你才能有额外的钱来偿还。

如果是这样的话，那么债务最终得到了解决，这就是债务的真正含义。

但是，如果 10 年后，地方政府仍然没有钱，仍然采取发债还款的方式，央行介入购买，那就构成放水。

这只是一种可能性，而不是事实。

因此，我们不能说 10 万亿肯定会导致水的释放，这只是未来的一种可能性。

虽然有可能，但只要看出大家都担心通货膨胀就足够了，因为如果通货膨胀来了，那就太可怕了。

因为如果未来真的放水了，就相当于这些隐性债务，最后要由全国人民来偿还。

经济学家认为，通货膨胀是变相的增税，是对居民财富的无形掠夺。此外，通货膨胀将导致物价持续上涨，稀释货币购买力，稀释劳动力和努力，并导致低收入群体的生活水平下降。

虽然目前发行 10 万亿元债券不会导致放水和通货膨胀，但并不是发展经济的最佳方式;像这样的一次性大规模债务转换，偶尔一两次是可以的，但如果太多了，对经济就不好了。

03

10万亿债务对经济的影响总体上是正面的，毕竟如果地方债务爆裂，未来情况会更糟。

债务可以帮助地方政府摆脱包袱，有更多的精力和资金投资于经济发展，使民生、社保和消费都能得到资金的支持。

10 万亿债务计划的实施标志着自 9 月底以来所有这些救助措施的出台。宏观政策终于开始加速，这对经济来说无疑是一个好兆头。