（本文作者为平安证券首席经济学家钟正生）

特朗普强势回归。 2024年11月6日，特朗普以大幅优势赢得2024年美国大选，共和党基本确定控制国会参众两院。虽然特朗普的呼声较高，但特朗普最终还是以高票数当选，共和党成功“横扫”，这还是超出了很多人的预期。当我们将实际选票与民意调查进行比较时，我们发现特朗普的民意调查支持率被系统性地低估了。根据RCP综合民意调查，在7个摇摆州中，哈里斯的选票差距误差很小，平均相差0.2个百分点；特朗普的选票优势被完全低估，平均低估2.3个百分点。

特朗普新政策对美国经济的影响。特朗普经济政策的核心是“减税+关税”的结合。减税和关税对美国经济产生相反的影响，但总体影响预计是积极的。根据Tax测算，特朗普的一揽子经济政策可能拉动美国长期GDP增长0.8个百分点，其中减税贡献2.4个百分点，关税政策拖累1.7个百分点。财政方面，减税政策造成的收入损失难以被新的关税收入抵消，美国长期赤字率可能扩大约1个百分点。未来六个月至一年市场的主旋律可能仍是美国经济的“落地”和美联储的降息步伐。尽管特朗普的新政策有望提升美国经济增长和通胀，但由于2017年税改法案还有一年才到期，关税政策的最终实施和生效可能仍需时日，在未来六个月内一年后，美国经济和货币政策可能会继续沿着原来的轨迹发展。即使不考虑特朗普新政策的影响，美国经济的“落地”之路近期也出现了波折。预计美联储对于未来降息的立场将更加谨慎，并进行相对鹰派的指引。

特朗普新政策对中国市场的影响。美国债券利率上升和关税风险可能会给新兴市场带来短期压力，而且对后者的影响可能更为显着。在中期经济增长和通胀预期上升的背景下，11月6日，10年期美国国债利率单日大幅上涨16个BP至4.42%，其中实际利率和通胀预期贡献了分别为5BP和11BP。 11月6日，港股在亚洲主要股市显着承压，恒生指数和恒生科技指数单日分别下跌2.2%和2.5%。观察恒生指数风险溢价（相对于10年期美国国债利率），11月6日从6.12%升至6.20%。关税风险上升后，投资者主观提出更高的风险溢价要求。

但从动态角度看，特朗普关税政策的国际影响将更多地取决于新兴市场的反应。随着特朗普当选确定，相关外部风险上升，有理由预期11月4-8日全国人大常委会召开后国内政策将积极应对。财政方面，加大拉动内需力度可能仍是重中之重。货币政策方面，仍需保持宽松，释放人民币汇率弹性。 11月6日，随着美元指数上涨1.7%重回105关口，人民币兑美元贬值0.77%。人民币相对日元、欧元等主要非美货币仍具有固有的韧性。中期来看，人民币适度贬值将有助于缓解美国加征关税的影响，增强对其他国家的出口竞争力。

风险提示：美国通胀上升超预期，美联储降息步伐不确定，全球地缘政治风险上升超预期。