（本文作者为东北证券首席经济学家付鹏）

美国大选——全球右翼特征

自特朗普2016年首次竞选总统以来，世界发生了重大变化。美国大选结果不仅影响高层意识形态，也深刻改变政治格局，导致国内、经济、外交政策发生剧变。这一系列变化对全球经济产生了深远影响。此后，美国的每一次选举都引起全球的高度关注。

西方社会极左派引发的社会矛盾，以及精英与普通民众的对立，导致过去几年的三届大选都出现了明显的政治右倾。尽管拜登政府时期民主党采取了温和的中左翼政策，但其在国际地缘政治问题上的立场以及在内部问题上的温和做法并未完全赢得民意支持。这也使得特朗普的“让美国再次伟大”（MAGA）运动在某些群体中更受欢迎。因此，特朗普以压倒性优势赢得大选，成为美国第47任总统。

此次特朗普再次入主白宫，他将拥有比第一次更广阔的空间来实现自己的远大抱负。由于共和党最有可能完全控制参众两院，他的更多政治理想有望得到实现。在总体战略上，特朗普将继续秉持以自我为中心、以国内为中心、以利益为中心的原则，一贯主张“美国优先”的政策。他倾向于对与自己无关的事情采取超然态度，奉行外交孤立主义，减少对外援助，重新审视与盟友的关系。

特朗普周期

如果我们看特朗普在竞选期间的竞选政策，总体政策是构建“特朗普周期”路径；

首先，特朗普希望重塑现有的地缘政治格局。核心是减少对某些地区冲突的干预。这不仅会节省开支，还可能引发新一轮的全球局势变化。不过，一旦美国宣布削弱其决定性影响力，地缘政治争端并不会立即形成绝对一边倒的格局。尽管存在这种不稳定，但不太可能导致彻底崩溃。这种不稳定但不崩溃的国际格局将推动国际资本流动的变化。

第二步，为进一步推动资本回流美国，特朗普政府可能会继续执行减税法案中的个人所得税条款，并推出新的税收减免措施，以配合税收的增加民主党提出的对大公司和富人的救济。与税收政策相比，这代表了完全不同的政策路径。例如，小费、社会保障福利和加班工资免征所得税。特朗普提议将美国生产的商品的企业税率从目前的21%削减至15%。这些税率调整旨在减轻企业和个人的税收负担，鼓励企业在美国生产；同时，他们对海外供应链征收关税，以促进国内生产，减少对国际市场的依赖，并加强就业市场。这些政策预计将吸引更多制造业回流美国，为专注于国内业务的小企业创造新的发展机会。

国内可能会实施减税；对外，可能会先实施关税上调，然后第三步是调整移民政策。与移民政策相比，财政政策的立法过程可能会更长。同时，可能会放宽对某些行业的监管，可能会驱逐非法移民，可能会鼓励使用化石燃料，可能会强调技术创新，

如果在当前就业市场条件下能够有效减缓移民流入，那么特朗普提出的“减税——提高关税——刺激资本回流——限制移民——进一步促进就业和工资增长”的经济循环无疑将加速经济的发展。生长。 ，劳动力市场趋紧，并可能导致进口成本上升（尽管这可能会被汇率变动所抵消）。

所有这些措施共同构成了新“特朗普周期”的一部分。特朗普的贸易政策保护主义色彩浓厚，对外贸的强硬态度可能对全球供应链产生影响。如果其提高进口关税的威胁付诸实施，全球经济增长和通胀可能会受到重大影响，导致经济产出疲软、价格压力加大、现有贸易流动中断。

特朗普的政策主张以及美联储的后续考虑

在对外加征关税、对内实施减税、加强内部移民审查、应对国内通胀压力的政策组合下，实际上很难找到支撑低利率和弱货币并存的合理逻辑。因此，在特朗普的所有言论中，除了他鼓吹的低利率、弱货币很少有人信服之外，其他可能导致美国通胀加剧的政策都得到了广泛认可。

今年三季度，美国经济表现出较强的韧性，长期债券收益率的上升反映了市场对通胀持续以及就业和工资增长的预期。同时，由于美联储基准利率的制约，利差迅速收缩，促使此前低估经济、预期大幅降息的投资者重新评估立场，导致市场对未来的预期有所下降。降息力度逐渐减弱。

在特朗普总统的税收、关税和移民政策落实之前，预计美联储不会调整政策方向。但如果共和党赢得参众两院的控制权，实现所谓的“特朗普胜利”，那么他的政策将比上次当选时更有可能得到全面落实。未来美联储官员将不可避免地面临这样一个关键问题：这次选举的结果是否会对经济需求或通胀产生重大影响，从而需要调整政策路径？

在这种情况下，美联储可能会在12月会议上开始重新评估和修改一些基本政策假设。这也在一夜之间开始体现在鲍威尔的讲话中。周四美联储降息25个基点后，更重要的是，鲍威尔随后的讲话中透露了几个关键信息：

1、短期内，大选不会对美联储的政策决定产生影响；

二、当前经济活动面临的部分下行风险有所减弱。现在我们对经济活动感觉良好。明年的经济可能会比今年更强劲。未来的政策决定将考虑到这一点；

3. 经济和美联储政策处于非常有利的位置；

4. 准备好调整对货币政策行动适当步伐和终点的评估；

5. 前景的不确定性目前阻碍了很多前瞻性指引；

6、刻意将通胀降至2%目标以下来弥补过去一段时间高于目标的情况是不合适的。预计明年的政策审查将调整平均通胀目标制；

现任美联储主席鲍威尔的任期将持续到2026年，其他董事会成员的任期也相当长。因此，即使在特朗普任期内，他也不太可能迅速更换足够数量的理事来影响美联储的决策。他干预美联储独立性的能力可能相对有限，特朗普似乎不太可能迫使美联储违背其意愿行事。然而，特朗普推行的贸易、税收和移民政策可能会在未来几年产生渐进的影响。如果所谓的“特朗普周期”启动，可能会带来巨大的二次通胀压力。最终，利率可能会远高于美联储政策制定者之前的预测。我认为鲍威尔在本次美联储会议后的讲话中已经暗示了这一点。

对于美国股票和其他国家

对于美股来说，之前的散点图告诉我们，近十年来美股的核心驱动来自于企业利润的增长，估值变化对分母端的影响要小于分子端。特朗普的大周期有利于美国企业的盈利预期（减税、通胀、外部保护、国内通胀和内需自循环）。这确实比民主党温和的征税方式更能刺激美股的预期。

特朗普当选对欧洲有何影响？特朗普重新掌权可能对欧亚秩序构成重大挑战。这一政策倾向于削减对外援助并避免以军事方式解决国际争端，迫使欧洲盟国独立应对俄罗斯的压力，并承担支持乌克兰的更大责任。这样的国际形势可能会加剧欧洲的金融困难，促使欧洲央行采取更加激进的降息政策来刺激经济增长。德国国债收益率曲线因此变得更加陡峭。与此同时，美国国债市场也出现熊市迹象，收益率曲线也陡峭化。美国可能在这些国际事务中保持旁观者的姿态，对盟友在国际舞台上的孤立也采取观望态度。

对于中国来说，这其实是一个比较积极的结果。在此前外部压力巨大的背景下，国内政策执行空间有限。为了保持国家的强大，应对百年未有之的剧烈波动和大变局，政策的重点必须放在应对外部压力上，包括增强军事力量和对抗。如果民主党获胜，很可能会延续这一趋势，将欧洲的地缘政治冲突延伸到中东，甚至进一步延伸到亚太和中国周边。民主党之所以这么做，是因为其对美国左右矛盾的温和态度，意味着很多问题将通过对外转移的策略来解决。对于中国来说，必须注重外部防御，在外交和军事上采取强硬态度。对内，他们继续巩固基础，采取防御姿态。特朗普对美国国内左右矛盾的处理更加尖锐，并将其放在了更加重要的位置。他采取了进一步的外交孤立主义政策，不将其转移到外部世界。他的旁观者态度也会降低外交和军事上的强硬程度。对于中国来说，应对措施可能会转向主要关注贸易冲突等经济领域，而地缘政治风险可以暂时减轻压力。这样，国内政策空间将主要集中在对冲经贸冲突和摩擦上。

在大选的结果中，这已经是权衡两种不利情况，选择不太严重的问题了。中国将调整政策应对经贸冲突和摩擦。