【导读】六大投资研究员解读“并购重组”机遇：政策红利激发市场活力，基本面强、品质好的企业有望持续获得认可

中国基金报记者 方莉 曹文静 张艳北 孙晓慧

并购重组近期成为资本市场的热词。

数据显示，自“并购六大”发布以来，已有数百家企业公布并购重组预案，可见近期并购重组的活跃程度。与此同时，并购重组也引发资本市场热潮，不少相关个股表现亮眼，有的涨幅超过400%。市场甚至认为A股市场正在进入新一轮并购重组周期。

本轮并购重组有何特点？哪些行业将受益更多？背后是否存在风险？针对这些问题，中国基金报记者独家采访了六位来自基金公司的投资研究员，分别是：

邓海清 中航基金副总经理兼首席投资官

刘江 长城九翔基金经理

华商数字经济混合基金经理刘莉

唐磊 东方阿尔法基金总经理助理兼基金经理

博时基金首席股票策略师陈贤顺

侯世霞 红地球创新基金宏观策略研究员

这些投资研究者认为，新“国九条”、“并购六条”等支持上市公司并购重组的政策红利，激发了并购重组市场的活力。同时，并购重组也为市场注入了新的投资思路和想象空间。未来那些基本面强劲、并购对象优质的公司有望获得市场更持续的认可。

政策支持与市场导向相结合

促进并购重组市场活跃

中国基金报记者：A股市场正在进入新一轮并购重组周期。您如何看待今年并购重组市场的整体趋势和特点？

邓海清：今年以来，并购重组市场总体呈现以下趋势和特点：一是市场需求与政策鼓励的共振。新“国九条”、“并购六条”等支持上市公司并购重组的政策红利，激发了并购重组市场的活力。二是地方国有资产处置频繁。随着国资国企改革的深入，地方国资在资本市场的活跃度不断增强。通过收购上市公司与招商引资相结合，打造具有竞争力的区域优势产业，实现产业链的强势互补。三是在高质量发展和新生产力发展的背景下，传统产业企业利用资本市场推动自身转型升级。

刘江：并购重组市场活跃。 IPO放缓后，支持兼并重组的措施密集推出。 2023年，《上市公司资产重组管理办法》全面修订。 2024年2月召开并购重组工作座谈会。9月，《关于上市公司并购重组市场化改革的意见》发布。 《意见》”，彰显了对兼并重组的大力支持。

从各个案例来看，主要特点是：一是进度明显加快，审批效率提高，暂停时间缩短；二是资产收购可能偏向新生产力方向；三是形式多样。

陈贤顺：本轮并购重组在政策鼓励下愈发火爆，特点是鼓励与加强监管并举。

今年以来，多部门出台支持并购重组的文件，新一轮并购重组周期正在开启。今年以来，已有近200家上市公司披露重大重组事件，同比增加一倍。

这次，鼓励重组并购与加强监管齐头并进。一方面，强调聚焦主业，支持上市公司间并购重组，引导龙头企业整合产业链企业。但同时，也明确对“壳资源”进行限制，加强对“借壳上市”的监管，推动并购重组市场“溯源”。

通过结构性支持，不仅激活市场活力，而且保证并购活动的质量和稳健性，实现资本市场健康可持续发展。

刘莉：政策的大力推动可能是并购重组市场火爆的一个重要因素。首先，本轮并购重组更加聚焦“硬科技”领域和新生产力。二是政策引导与市场化交易相结合，监管部门不断完善保障和支持措施，促进了并购重组市场的活力和效率。三是并购模式创新主要体现在支持跨行业并购。例如，“并购六条”明确支持基于转型升级的跨行业并购。

唐磊：自去年7月IPO放缓以来，非上市公司更加积极地寻求并购重组以实现资本退出。与此同时，上市公司也热衷于收购优质资产以增强竞争力或探索新的增长点，体现了市场对并购重组的需求。

在此背景下，监管也积极响应市场需求，高效推出“科技八条”、“并购六条”等一系列政策文件。这些文件不仅提供了更多的交易工具，而且有效突破了障碍。并购重组过程中的制度障碍。因此，原本零星的并购重组案例逐渐汇聚，形成并购浪潮，尤其是在以科创板为代表的“硬科技”领域，并购重组最为频繁。积极的。

侯世霞：为了活跃资本市场、提振投资者信心，近两年宏观政策在重组监管、审核流程、科技公司普惠估值等方面逐步放松。今年并购重组具有速度快、趋于支撑产业升级的特点。支持合理的跨行业并购，建立简易的重组审核程序，激发了市场活力，促进了更多高质量的并购重组交易。

提高资源配置效率，促进产业升级

并购重组多方面优化资本市场生态

中国基金报记者：您认为并购重组对中国资本市场的发展有哪些积极作用和影响？

陈宪顺：一是提高资源配置效率，推动资本市场高质量发展。并购重组可以有效提高资源配置效率，促进产业链升级和产能清理，特别是在中央企业科技创新和资源整合领域发挥重要作用。

其次，在当前IPO节奏放缓的背景下，并购重组可以发挥投融资作用，将成为资本退出的重要渠道。企业还可以通过并购重组实现间接上市，进一步增强资本市场的活跃度。

邓海清：一是优化我国资本市场整体生态，抑制投机观念和市值，优化上市公司产业结构，提高上市公司质量和资本市场活跃度；二是支持经济转型升级、实现高质量发展；三是为优秀企业快速扩张、增强竞争力、提高经营效率和持续盈利能力提供了重要的新手段。

唐磊：首先，通过收购优质资产、剥离低效资产，现有上市公司的基本面有望得到明显改善。与加大退市力度相比，并购是提高现有上市公司质量更为温和的方式。

其次，与独立IPO相比，通过并购重组可以整合产业资源，从而培育各行业的龙头企业和产业链龙头。这种做法不仅可以促进行业技术进步，还可以减少无效的内部内容。卷。

最后，通过并购获得的核心技术、专业团队和渠道资源可以帮助上市公司弥补根本短板，增强其在市场上的长期竞争力。

刘力：从以往的政策周期来看，宽松的并购重组政策可能会对股市有一定的提振，因为企业可能可以通过延伸扩张来加速发展，行业可能可以通过提高集中度来优化竞争格局。

从企业外延增长来看，一方面，并​​购重组是上市公司进一步转型升级、寻求第二增长曲线的重要途径。另一方面，龙头企业作为并购重组市场的主力军，有望通过并购整合向平台化方向发展，从而强化行业地位。从行业集中度来看，并购可能改善市场秩序，促进产业转型升级。

刘江：并购重组的积极作用和影响非常明显：一是作为资本市场的重要工具，可以提高资源配置效率，促进产业升级和布局优化，促进产业发展。股票市场和上市公司；其次，作为资本市场的重要工具，IPO的重要替代和补充，运行效率高，有利于优化主次联动，帮助资本与企业实现更好的融合和相互促进。

侯世侠：当前政策周期下，并购作为资本市场的重要工具，对于提高资源配置效率、促进产业升级和产能出清、优化市值管理、促进股权金融发展具有重要意义。一是通过并购重组，企业可以优化运营效率，整合优质资产，促进产业链升级。其次，在一级市场股权投资项目无法IPO时，企业可以通过并购重组间接实现上市目标，进一步增强资本市场的活力和适应性。

未来A股市场并购重组仍将持续活跃。

中国基金报记者：近期市场进入震荡盘整，但A股并购重组概念股却掀起一波涨停潮，其中不少牛股价值翻倍。您如何看待并购重组的概念？是题材炒作还是基本面支撑？未来上涨是否可持续？

刘江：并购重组给市场注入了新的投资思路和想象力，市场积极回应也是顺理成章的。在前期乐观情绪推动下，有并购重组概念的公司可能会普遍上涨；此阶段过后，基本面将占据主导因素，投资者判断投资价值将更加谨慎。那些基本面雄厚、并购标的质量优良的公司有望获得市场更持续的认可。

陈宪顺：首先，这是市场对当前市场走势的延伸，而这种走势是从政策转向开始的。在经历了国庆前后指数的贝塔行情后，市场继续沿着政策引导的方向寻找结构性机会。在多部门发文支持并购重组的背景下，并购重组方向已成为市场共识。

其次，本轮重组概念或许不仅仅归因于主题的炒作，还伴随着并购重组标的基本面改善的预期。展望未来，脱离基本面、只是炒作的并购重组概念可能难以为继。但真正通过并购重组提高经营质量、提高效率的企业值得特别关注。

邓海清：这波并购重组理念是由政策支持推动的，也符合中国经济长期发展的需要。我国经济进入高质量发展阶段，发展新生产力刻不容缓。传统产业需要通过并购实现转型升级，高新技术产业需要通过并购做大做强。新“国九条”、“并购六条”等支持上市公司并购重组的政策，为并购重组创造了更好的市场环境。可以预见，未来A股市场并购重组仍将持续活跃，将会涌现一批优质公司。

侯世侠：上市公司通过并购重组实现产业整合或多元化战略，有望提高资产质量、运营效率和估值空间，从而增加投资价值。这就是兼并、收购和重组的根本价值。每一轮的行情，始终是基本面和主题共振的结果。基本面提供利润增长，主题炒作提高估值。两者不能截然分开。随着并购重组政策支持力度加大，参与并购重组的上市公司数量有望逐步增加，真正有价值的并购重组将不断涌现，市​​场得以可持续。

唐磊：值得关注的是很多并购案例背后的含金量。一些上市公司通过“小公司合并成大公司”的方式购买了优质的“硬技术”，确实在很大程度上提高了其投资价值。因此，并购本身是否构成利益，以及在多大程度上构成利益，需要具体分析。

刘莉：短期来看，并购重组的概念比较流行。我们会更加关注那些能够真正有效改善基本面的上市公司，比如转向发展新生产力、收购“硬科技”资产，从而打通第二增长曲线。企业；以及龙头企业通过并购重组化解产业过剩，持续优化行业竞争格局。此外，在央企“三个集中”、加强市值管理考核的背景下，我们认为央企并购重组的机会也值得关注。

新生产力

或成并购重组焦点

中国基金报记者：哪些行业或领域将成为并购重组的热点？其中，哪些投资机会值得探索？

刘力：本轮并购重组，政策引导的重点方向包括支持新型生产力企业纵向整合和传统行业横向并购。其中，“硬科技”并购尤为活跃。 《科创板八项规定》、《并购六项规定》相继出台，进一步引导资源要素向新生产力方向集中，鼓励符合条件的上市公司通过兼并做大做强、收购和重组。

唐磊：“硬科技”无疑是并购重组最活跃的领域。这不仅包括领先科技公司在一级市场收购优质项目，还包括传统行业龙头企业跨境并购科技资产，后者近期受到监管。明确的支持。投资层面，投资者可重点关注赛道稀缺、技术领先的优质科技公司。我们专注于人工智能、半导体等相关技术领域。我们判断科技行业将进入人工智能驱动的新一轮创新周期。在行业本身快速增长的同时，企业的持续成长也促进了行业的快速发展。

邓海清：从政策角度看，支持并购重组的目的是服务实体经济高质量发展。因此，监管将把支持资本市场的资源集中到产业升级和新生产力发展的方向上。符合我国经济高质量发展趋势、符合新生产力发展要求的投资方向和机会将成为并购重组的热点。

刘江：以金融、房地产、科技、高端制造为代表的新生产力产业可能成为并购重组的热点。投资机会主要体现在：一是重组后规模效应明显、实力显着增强的公司；二是重组协同效应强的公司，如整合重点上下游产业的公司；三是并购标的质量突出，尤其是中小企业。冠军企业和专门“卡住”环节的新公司等资产的投资价值很容易被市场注意到和挖掘。

侯世霞：展望后市，三个方向的并购重组投资仍值得关注：

一是在国企改革背景下，部分传统行业央企可能通过并购重组快速进入新兴产业，或整合现有资源，增强竞争力，实现转型升级，拓展新业务，提高技术水平。水平。

二是半导体、人工智能、新能源等领域优质企业将通过并购重组实现快速上市。并购重组或将成为科技公司实现跨越式发展的重要途径，为投资者带来新的投资机会。

第三，兼并重组是化解当前产能过剩的途径。龙头制造企业有望以此为契机，整合行业资源，扩大市场份额，巩固市场地位。

陈宪顺：投资机会主要集中在新生产力、行业集中度提高和央企方面。

首先，在经济高质量发展阶段，跨行业并购可以引导更多资源要素向新生产力方向聚集。

其次，为了解决我国部分行业存在的产能过剩问题，本轮更倾向于采取产能置换、并购等市场化方式，从而为龙头制造企业提供了行业整合的机会。资源，扩大市场份额。

第三，2023年开始的新一轮国企改革，优化布局、调整结构是重点任务之一。支持和鼓励国有企业兼并重组可能是一个长期方向。

并购重组呈现新特点

聚焦新品质生产力有望成为主流

中国基金报记者：您认为未来并购重组市场将如何发展？并购重组可能出现哪些新趋势、新模式？

唐磊：当前并购重组市场的一大趋势是支付工具的多元化。随着“科技八条”、“并购六条”等政策的出台，定向可转债、股份分期支付等多种新型支付工具不断推出，为支付行业提供了更多便利。并购双方灵活的博弈工具，允许差异化定价策略对促进并购重组交易具有重大影响。

刘江：并购重组呈现出一些新特点：一是收购对价方式创新，如支持上市公司分期发行股票、可转债等支付工具、分期支付交易对价、支持分期融资等;二是重组估值、业绩承诺、同业竞争、关联交易等事项进一步加大包容度，让收购方更容易以更开放的模式、更公平的定价吸纳优质资产。

邓海清：未来并购重组市场可能出现以下新趋势：市场生态更加完善，炒壳、估值炒作等乱象减少；产业整合和资源优化将进一步加强。大市值或主导产业板块的上市公司并购重组活动可能增多，以补强链条，提高产业协同和资源整合能力，从而增强市场竞争力；围绕新质生产力的并购重组有望成为主流。

陈宪顺：随着资本市场的进一步成熟和政策的逐步落实，未来的并购重组将进一步提升中国企业在全球范围内的竞争力。资本市场的繁荣不是短期现象，而是长期战略布局。预计未来一段时期，上市公司将在国家政策引导下继续推进行业整合，通过多元化并购形式增强抗风险和创新能力。

刘力：预计在政策支持下，未来并购重组市场将持续活跃。科技行业并购活动或将成为常态，央企重组、跨行业并购或将更加频繁。

侯世霞：随着政策的鼓励和法治水平的完善，未来并购重组市场的活跃度和合规性将大幅提升。结合我国经济发展现状，未来，随着我国企业、资本走向海外，跨国并购可能会越来越多。同时，随着人工智能的发展，未来并购的内容可能不仅仅局限于实物资产。数据资产和虚拟资产也可以定价和获取。

并购重组需防范多种风险

中国基金报记者：并购重组过程中也可能出现各种风险。有哪些具体风险和不确定性需要注意？

陈宪顺：一是关注并购重组对中长期基本面的影响。虽然政策走势导致A股重大资产重组案例增多，但纯粹为了股价而进行的并购重组也可能增多，甚至可能对基本面产生副作用。

其次，并购重组后，双方仍存在协调整合问题。生产经营方式、内部组织架构等差异也可能导致并购重组前期设定的利润目标无法实现，从而引发商誉减值等风险。

侯世侠：并购重组涉及资产评估、定价、交易等多个方面，也可能是跨文化、跨国家的。整个过程的时间进度不可预测，交易节点较多，存在不确定性。在具体投资中，二级市场可能会过度乐观，提前透支交易价值。投资者在漫长的等待过程中也很容易错过其他投资机会。

邓海清：从监管角度来说，要防止极少数企业利用并购重组炒作概念、炒作估值、违反信息披露、扰乱市场秩序的行为。从企业层面看，并购重组除了防范融资风险和市场风险外，还必须关注整合风险和跨境风险，防止企业因无序并购和盲目扩张而背负重担，失去原有市场特色和核心竞争力。 。

刘江：一是并购重组事项能否成功存在不确定性风险；二是收购资产与上市公司整合能否顺利进行存在不确定性风险；三是并购重组是否会导致上市公司股权结构、资本状况、公司治理发生不利变化的风险。

刘力：并购重组在帮助企业扩张的同时，也需要关注一些风险，比如企业脱离主业带来的经营和监管风险、过度融资和经营性投机的风险等。并购竞标者面临的收购标的管理不善带来的风险。因此，监管部门在鼓励上市公司规范、有效实施高质量并购重组的同时，也会引导上市公司树立正确的发展观和风险意识。

唐·莱（Tang Lei）：首先，盲目地将边界越过新的合并和收购领域可能带来重大风险；其次，合并和收购后的资产和团队的集成也充满了变量。此外，如果合并考虑太高，则可能导致大量的商誉积累。一旦随后的表现不符合期望，就可能会触发商誉障碍。