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《港商观察》黄毅

回购似乎是箭牌家居(.SZ)过去一年的持续行为。然而，面对业绩持续下滑，公司该如何寻找解决之道？目前还远未明朗。

箭牌家居近期公布了第三季度业绩。 2024年前三季度，公司实现营收48.32亿元，同比下降8.49%；归属于母公司净利润3199.25万元，同比下降88.87%；扣非净利润102.16万元，同比下降99.61%；基本每股收益0.0332元，同比下降88.83%。

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业绩下滑、现金流为负，我们面临三大挑战

第三季度，公司营业收入17.43亿元，同比下降5.55%；归属于母公司净利润-600.59万元，同比下降105.17%；扣非净利润-1241.56万元，同比下降111.09%。

平安证券认为，箭牌家居三季度业绩下滑主要受下游房地产疲软以及居民消费预期减弱影响。同时，卫浴行业价格竞争激烈，导致毛利率同比下降3个百分点。由于收入下降以及叠加折旧和摊销增加，期内比率同比上升2.4个百分点至24.4%。不过，单看第三季度，公司营收降幅较第二季度明显收窄。 7月，国家发展改革委、财政部印发《关于加强支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》的通知。 8月至9月，多省市出台家电补贴政策，涵盖智能马桶、龙头花洒等卫浴产品。 ，补贴比例多为15-20%。第四季度，随着各地消费补贴政策持续落实以及“双十一”等电商购物节临近，公司营收有望进一步提升。

此外，前三季度，公司经营性现金流净额为-5亿元，低于去年同期的4.7亿元。公司解释称，这主要是由于本期销售商品收到的现金减少以及员工工资增加所致。叠加本期到期偿还的应付票据，期末库存现金较年初减少64%至7.1亿元。期末投资性房地产同比增长89%至3.3亿元，主要是本期新增租赁物业所致。

平安证券给出的投资建议是：虽然前三季度业绩下滑明显，但公司有望充分受益于国家补贴政策的出台。因此，维持公司盈利预测。预计2024-2026年归属母公司净利润为2.1亿。元、3.5亿元、4.7亿元。目前市值对应PE分别为40.6倍、24.2倍、18.1倍。

值得注意的是，平安证券给出的风险提示也非常详细：（1）房地产基本面恢复低于预期：如果后续楼市量价进一步下滑，将影响需求释放用于家居装饰。 （2）新业务拓展不达预期的风险：目前公司正在积极开发恒温淋浴等智能产品。但新业务拓展面临激烈竞争，品牌渠道培育需要时间，存在业务拓展不达预期的风险。 （3）行业价格竞争激烈导致利润率下降风险：在市场需求疲软的背景下，以智能马桶为代表的产品价格竞争激烈。若后续价格战进一步升级，公司毛利率将面临压力。

箭牌家居长期以来一直面临业绩压力。今年上半年，公司实现营业收入30.88亿元，同比下降10.07%；归属于母公司净利润约3799.85万元，同比下降77.82%；扣非净利润1344万元，同比下降91.02%。

目前看来，一季度可以说是公司营收的好季节：营收11.35亿元，同比增长2.26%，归属母公司净利润-90.3451万元，同比扭亏为盈。

长期来看，2021年至2023年，箭牌家居分别实现营收83.73亿、75.13亿、76.48亿，同比增速分别为28.78%、-10.27%、1.79%；归属于母公司净利润57.71亿元。亿元、5.933亿、4.246亿，同比增速分别为-1.93%、2.80%、-28.43%；扣非净利润分别为5.324亿、5.410亿和3.918亿，同比分别增长-0.21%和1.63%。和-27.57%。

近三年，公司毛利率分别为30.06%、32.85%和28.34%，净利润率分别为6.88%、7.89%和5.54%。 2024年上半年，毛利率和净利润分别为27.03%和1.17%。 。

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财务总监辞职，拜佛式管理

可见，箭牌家居的业绩走势与地产走势一致，其压力可见一斑。一位房地产行业观察人士告诉港商观察，从三季度开始，房地产在多重政策的综合利好作用下出现回暖，这对家居行业也有帮助。 “但目前还不确定的是，房地产的利好是短期效应，还是中长期仍会低迷，值得观察。唯一可以确定的是，黄金和黄金房地产的白银时代无法恢复，这意味着对于与房地产相关系数较强的家居行业来说，无论是短期还是中期的挑战都相当大。”

值得注意的是，在业绩承压的同时，10月1日，公司发布公告称，董事会于近日收到公司财务总监彭晓内的书面辞职报告。因个人原因，彭晓内申请辞去公司财务总监职务。辞职后，彭先生将不再担任公司及下属子公司的任何职务。

据凤凰财经近日消息，“天元二手物资大厦一楼有一个专门供奉关公的区域。二十四层、二十五层乃至整层都是供奉关公、拜佛、供灯的。箭牌家居还专门安排员工轮流给佛寺和关公供灯。不仅灯要选吉时，对工作人员也有很多要求。比如，女性经期期间不准提供灯光，裙子、短裤、浓妆艳抹、短裤、拖鞋也是如此。这是不允许的。公司放灯笼时，员工不仅要念佛经，还要为公司和员工的表现祈福。”

“如果你的生肖与老板娘相冲突，你就不能晋升为高管，但生肖旺的公司里的人可能会破格晋升。”凤凰财经也援引此事称。

箭牌之家拜佛一事引起轩然大波。

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更换旧家居产品需要离线时间

箭牌家居公布三季报后，于10月24日和25日举办了两场投资者交流活动。

公司表示，2024年第四季度将继续加强海外市场人才、产品等资源投入，优化海外产品布局，重点关注发达国家市场和一带一路国家市场海外市场实现更快增长。优化销售部门人员和资源配置，提高产品营销整合和推广能力，优化产品销售结构；进一步细化各品类降成本措施，优化促销政策，促进毛利率提升；加强电商渠道新品类、新平台拓展，积极抓住政府家居用品以旧换新政策机遇，努力促进销售增长。

交流活动中，家居产品的以旧换新政策引起了投资者的提问。

箭牌家居表示，目前，各地政府已陆续出台以旧换新补贴的具体实施方案。政策的实施促进了家居消费。从初步情况看，线上平台由于参与补贴政策相对便利，以旧换新反映较快。新增消费需求和线下门店消费需求的增长也将受到政策的推动，但经销商终端的销售传导到公司还需要一定的时间。公司也将持续关注相关政策，同时也在积极配合线下门店、线上门店及时跟进落实相关政策，抓住政策带来的增长机会。除国家政策补贴外，公司还根据市场情况对部分产品推出额外补贴或折扣，并开展了一系列消费者回馈活动。

箭牌家居指出，以旧换新政策的推进将进一步促进行业参与者规范化，有利于进一步提高集中度；刺激消费者置换需求，促进消费升级，有利于形成持续的置换业务和消费增长；同时，为适应政策引导和市场需求，企业将不断推出符合节能、环保、智能等标准的新产品，提高替代服务能力，满足消费者对高品质产品的需求。随着消费者更换新产品习惯的形成以及企业更换产品和服务质量的提高，以旧换新将逐渐成为行业内的常态业务，为企业带来稳定的收入来源。

当然，箭牌家居也在通过回购来重建投资者的信心。

10月28日，箭牌家居公告称，截至2024年10月25日，回购公司股份计划已完成。本次回购实际回购时间为2023年11月29日至2024年10月25日。公司通过集中竞价方式累计回购约1250万股，占公司当前总股本的1.2908%。最高交易价格为12.56元/股，最低交易价格为6.46元/股，交易总金额约为9997万元。 （港湾财经出品）

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