7月中旬铜价创出新高，随后震荡走弱。 8月7日晚间，铜价跌破5万。我们认为当前铜市场的交易逻辑正面临转变。疫情造成的阶段性供需错配又回来了。美国救助法案的谈判已经破裂。市场风险偏好有所下降。基本面和宏观情绪同步走弱，预计铜价下跌。

1、美国新一轮救助法案未能通过，市场情绪转谨慎。

8月7日，美国国会对新一轮救助法案存在重大分歧，最终未能达成一致。尽管特朗普通过签署行政命令延长了部分已过期的抗疫措施，包括为失业者提供每周400美元的额外失业援助、为年收入低于10万美元的人推迟缴纳工资税，以及保护租房者的暂缓缴税等。驱逐措施和学生贷款减免，但支持相对有限，导致市场情绪从风险偏好转向谨慎，引发铜价大幅下跌。

美国国会即将进入假期，我们认为9月份仍有可能达成刺激法案，届时市场情绪可能再次从Risk off转向Risk on。

2、铜矿、电解铜供应量反弹

南美疫情爆发后，市场对铜矿供应不足的担忧加剧，铜精矿现货TC自3月中旬以来持续下跌。不过，智利抗疫措施得到有效落实，疫情对活跃矿山生产影响有限。仅6月份铜产量小幅下降0.6%，上半年铜矿产量同比增长3%。 7月，智利安托法加斯塔旗下的两个矿山投票决定进行罢工。随后政府调整避免了罢工，生产中断率下降。作为最大的铜生产国智利，疫情、罢工等生产中断引发了市场对铜供应的担忧。目前实际影响远小于市场预期，因此对预期差异存在修正。目前，智利国家铜业已恢复生产，项目因疫情暂停，表明疫情影响进一步减弱。

秘鲁受疫情影响严重，4、5月铜产量大幅下降。但疫情防控放松后，6月份产量环比增长40.8%。据SMM了解，拉斯秘鲁当地居民封锁交通道路和矿山问题仍在谈判和调解中，目前预计8月下旬解决。总体来看，铜矿供应持续偏紧，但紧缺状况明显改善。

我国冶炼厂原料紧缺状况有所缓解，8月份检修量明显减少。 SMM预计8月我国电解铜产量79.39万吨，环比增加5.92%，同比增加3.41%。 8月，智利国家铜业重启子公司天元二手材。因此，国内外电解铜供应呈现反弹态势。

3、国内消费减弱，废铜替代效应增强

8月仍是消费淡季。电缆电缆企业订单普遍减少，电缆、精铜杆企业开工率环比下滑。 SMM调查数据显示，8月份电线电缆企业开工率为99.92%，环比下降1.7%。精炼铜杆企业开工率为75.85%，环比下降0.32个百分点。

由于铜价处于较高水平，精废与废钢价差拉大，废铜需求明显改善。此外，三季度前两批废铜进口批准文件公布，批准量达18.88万吨。上半年进口废铜43万吨，核准量54万吨。因此，剩余核准量约为11万吨。因此废铜料，三季度核准量约为29万吨废铜料，相对充足。因此，废铜供应量有所回升，精废与废钢价差已达较高水平，废铜替代效应加大，将进一步冲击精炼铜消费。

总体来看，基本面小幅走弱，前期利好因素已充分消化，利空因素有所积累，市场情绪转为谨慎。预计8月份铜价将走弱。如果有效跌破50,000点，则将看向48,000点。前期推荐的颈线策略是同时买入和卖出期权，可以继续持有。