产量增长将放缓

介绍

2017年铜价振荡上行，涨幅较大，主要得益于市场对供应紧张的预期、全球制造业的复苏以及中国需求的稳步改善。 2018年，铜供需预计将趋于紧平衡。供给方面，铜矿罢工和矿石品位下降导致铜矿产量增速放缓。同时，资本支出相对滞后，新增产能难以集中释放。虽然2018年市场双方尚未就加工费达成一致，但普遍预计会有所下调。需求方面，预计2018年中国需求将出现一定程度回落，而新能源汽车、“一带一路”、特朗普基建计划以及填补新兴国家需求缺口等可能成为明年的需求爆发点。宏观环境方面代理废铜进口，随着减产协议的实施，石油市场有望重新平衡，油价上涨也将为铜价提供有力支撑。总体来看，2018年铜价易涨难跌。

2017年市场回顾

2017年，随着供应紧张的猜测、全球制造业的复苏以及中国需求的稳步改善，铜价震荡上行。伦铜从年初的5481.5点上涨至10月中旬的年内高点7177点，涨幅为30.9%，沪铜指数涨幅为22%，略差于伦铜。

纵观全年，铜价走势大致可分为四个阶段：年初短期上涨、2-6月中期回调、三季度快速上涨、区间震荡第四季度出现震荡。 2017年初，全球铜矿罢工、骚乱仍时有发生。加之全球制造业PMI数据改善以及美元疲软的支撑，2016年下半年铜价持续上涨。随着供应中断问题得到解决，铜矿石加工费出现反弹，对铜价构成压力。同时，市场对美联储6月加息以及中国经济“L”型触底反弹的担忧加剧，铜价弱势下跌。第三季度，中国需求大幅增长。 2016年我国电网投资在基数较高的情况下仍保持快速增长，空调产量也远高于往年同期，为铜价快速上涨提供了充足动力。同时美元指数弱势难改，也为铜价提供了有力支撑。四季度铜价上涨动能略显不足。对于供应是否紧张，市场双方仍存在争议。中国需求面临季节性下滑，铜价震荡前行。

供应紧张是主旋律

供应中断有所缓解，但矿石品位下降。 2012年以来全球铜矿产量快速增长，但最大铜生产国智利的铜矿产量近年来略有下降。这表明全球铜矿产量的增加已被其他国家的产量所弥补。 2017年，全球铜矿罢工仍时有发生，铜矿产量受到不利影响。其中，以铜矿、铜矿为代表。由于矿石品位下降，智利铜产量大幅下降。 WBMS公布的数据显示，1-10月全球精炼铜产量1949万吨，同比增长0.7%，智利减少18万吨。

资本支出滞后，产量增长难以在中期反映出来。普遍观点认为，铜价上涨将导致铜矿支出增加，铜价领先铜矿资本支出一两年。铜矿支出的增加带动了铜精矿产量增速的提升（铜矿支出领先铜精矿产量增速约5年）。产量的增加反过来打压了铜价，从而抑制了资本支出的增长。因此，整体铜价呈现出一定的周期性。铜价于2016年底开始新一轮上涨，预计2018年铜矿支出开始增加。2018年也是铜精矿产量增速见顶并逐渐下降的一年。因此，预计2018年新增产能难以集中释放，全球铜市场供应增速放缓。 2016年以来，粗炼费呈现明显下降趋势，表明铜矿供应趋紧。

中国精炼铜供应相对充裕，但增速放缓。随着全球铜供应增速放缓，我国精炼铜产能虽然持续增长，但增速也在放缓。据WBMS统计，1-10月中国精炼铜产量大幅增加39.4万吨。但除6月份同比增速达到12%外，其余月份同比增速均不足10%。明年，随着上游铜精矿供应紧张传导至中游精炼铜以及国内环保政策趋严，预计我国精炼铜产量增速仍将继续下滑。

市场普遍预计铜供应将趋紧。 WBMS公布的数据显示，今年前10个月全球铜市场过剩5700吨，2016年短缺10.2万吨。1-10月全球矿山产量1687万吨，减少0.2% % 较去年同期。 ICSG月度报告显示，1-8月全球供应缺口为13.9万吨，2016年同期缺口为13.9吨。 10月30日至11月3日LME年会周期间，不少矿商表示2018年铜精矿将出现短缺。不过，据上海金属网消息，中国大型铜冶炼厂近日召开临时会议，重申了自己的立场预计2018年铜精矿供应不会出现短缺。亚洲铜业会议上，双方未能就2018年铜精矿加工费达成协议，谈判可能拖至明年初。不过，市场普遍预计2018年铜精矿加工费将下调，铜供应将趋紧。

全球需求保持相对稳定

中国是最大的铜消费国。 2016年，中国精炼铜消费量为1164万吨，占全球消费量的49.9%。电力电缆是铜的最大下游消费者。 2017年，我国电网投资增速在上年基数较高的情况下仍保持同比增长，但同比增速有所下降。 2018年在没有明显利好效应的情况下，预计电网投资增速将进一步下滑，其对铜需求增长的拉动作用将逐渐减弱。

2017年中国空调月产量高于前几年同期，这也为今年铜价上涨提供了动力。经过一年的快速增长，预计明年空调生产将回归稳定发展状态，整体增速将逐渐放缓。由于房地产开发投资、新建房屋开工面积等势必影响电线电缆、家电等相关需求，房地产市场数据也会影响铜的终端需求。随着国家对楼市调控政策收紧，2016年4月中国房地产市场出现明显拐点。统计局数据显示，2017年1月至11月，全国房地产开发投资达亿元同比名义增长7.5%，增速比1-10月回落0.3个百分点。预计2018年房地产增速仍将放缓。

汽车也是铜的重要下游消费领域。国家统计局公布的数据显示，2017年汽车产量同比保持增长，但增速略显疲软。这主要是由于今年取消了1.6升购置税减免政策，随后又实施了购置税减半政策。如果2018年该政策取消，产销增速可能进一步回落。不过，随着国家对新能源汽车的鼓励，铜消费或将成为未来几年的一大亮点。根据“十三五”规划，到2020年新能源汽车产量将达到200万辆。根据国际铜业协会统计，电动汽车和混合动力汽车的用铜量远超传统汽车。作为电动汽车的配件，充电桩的用铜量约为8Kg。新能源汽车带动铜消费需要数年时间，预计2018年铜需求增幅有限。

2016年以来，欧元区和美国制造业PMI快速上升。 2017年11月，欧元区制造业PMI为60.1，达到十多年来的最高点。美国ISM制造业PMI也在振荡上升。 2017年9月也突破了60。美国和欧洲两大经济体的制造业明显复苏。中国制造业PMI较为平稳，在51.5附近波动。 2016年，全球精炼铜消费量增长2.2%至2333万吨。中国消费增长2.5%，德国消费增长1.99%，美国消费下降1%，韩国消费增长1.99%。 7.69%至75.9万吨。

从上述对比数据可以看出，虽然中国制造业PMI略有变化，但对全球精炼铜消费的贡献仍然最大，且消费增速超过全球平均增速。随着欧元区制造业PMI持续走高，德国精炼铜消费也出现快速增长，且增速略慢于全球平均增速。尽管美国精炼铜消费绝对值较高且制造业PMI也在复苏，但其消费量却有所下降。在亚洲其他地区，虽然日本消费略有下降，但韩国消费增长最快，增速远超全球平均水平。 2018年，除中国外，其他国家的消费预计对全球消费增长的影响有限。

库存和进口“下降一升”

2017年LME铜库存反复波动，但总体小幅下降。截至12月14日，LME铜库存存量为吨，较2016年底减少约13万吨。库存数据显示，3月份左右SHFE铜库存普遍大幅增加，随后几个月持续下降。今年库存高点低于去年高点，且临近9月份有较大降幅。整体库存水平也低于上年。 2018年，随着铜精矿紧张趋势传导至精炼铜，库存水平可能进一步下降，支撑铜价。

中国是最大的铜消费国，但国内铜矿产量不足以满足需求，仍需进口。 2009年以来，废铜进口量逐渐减少，精炼铜、未锻轧铜及铜材进口量逐渐增加。 2015年底，进口量达到近年来的高点，2016年和2017年进口量略有下降。

政策方面，2018年底前禁止进口“七类废品”，包括废电线、废电机等。据悉，从2018年开始，贸易单位进口废铜资质因为代理将被取消。 2018年废铜进口受到抑制，精炼铜进口有望反弹。

机构资产配置兴趣增加

作为基本金属的代表，铜的重要性和影响力不言而喻。国际大型投行、基金公司都喜欢在资产组合中配置铜资产。由于资金介入，铜价波动加剧。 2016年下半年以来，随着非商业多头头寸持续增加，铜价也呈现上涨趋势。 2018年，随着铜价复苏周期的开启，投行和基金对铜资产配置的兴趣将更加浓厚。

普遍观点认为，原油价格大幅上涨将导致世界经济爆发通胀。铜作为商品，具有抵抗通货膨胀的金融属性，因此铜价与原油价格存在一定的正相关关系。 11月30日，OPEC会议达成共识，将减产协议延长至2018年底。尽管美国页岩油产量仍是油价上涨的主要障碍，但随着减产协议的实施，石油供应过剩的局面将得到缓解。石油市场有望改善。 2018年原油价格有望突破上涨，铜价也将受到有力支撑。

铜价复苏周期开始

综上所述，展望明年，全球铜价重心有望上移，供需趋于紧平衡。供应方面，受罢工和矿石品位下降影响，全球铜精矿产量增速将放缓。铜矿资本支出滞后于铜价，中短期内难以集中释放新增产能。同时，普遍预计2018年冶炼厂加工费将下降，供应紧张将成为未来几年的主旋律。

需求方面代理废铜进口，2018年我国电网投资增速和空调产量增速可能放缓，汽车行业也将因购置税免征政策消失而受到一定程度的不利影响。同时，房地产市场的持续疲软也将导致电网和家电需求低迷。新能源汽车和充电桩建设或将成为国内消费的一大亮点。从国际需求来看，2016年以来全球制造业明显复苏，但对铜需求的拉动作用有限。 2018年美国基础设施投资计划以及印度消费缺口的缩小可能会给铜需求注入新的活力。

由于铜精矿紧张的趋势传导至精炼铜，2018年整体库存下降的概率较大。国内废铜进口政策的严格管理将导致精铜进口量增加。随着铜价复苏周期的开始，投行和基金将对铜资产配置更加感兴趣。随着减产协议的实施，石油市场供应过剩的局面有望得到改善。 2018年原油价格有望突破上涨，铜价也将受到有力支撑。

（作者单位：长安期货）

本文来自期货日报