1 行业方面：“以租代买”已成主流‍

建筑模板是使现浇混凝土成型并在其凝结过程中起临时支撑作用的模具。它是现代建筑的必备工具。

建筑模板结构主要由模板、支撑件、加强件和辅助件四部分组成。模板是直接接触现浇混凝土的承重板。根据模板所用材料的不同，可细分为木模板、钢模板和塑料模板。 、铝合金模板（简称铝模板）等类型；支撑件和钢筋是分别用于支撑和稳定模板、混凝土和建筑荷载的临时结构；辅助件是配套的模板安装、拆卸工具。

产业上下游：

铝模板的主要上游产业是铝挤压材料。我国目前是全球最大的铝挤压材料生产国、消费国和出口国，为国内铝合金模板行业的发展奠定了良好的基础；下游产业是建筑业。主要涉及房屋建筑和基础设施建设领域，直接客户大多为建筑施工总承包商。

商业模式：铝模板行业主要采用销售和租赁两种商业模式。

该销售模式下，铝模板企业根据客户要求定制生产相应的铝模板，交付到施工现场后销售链结束。租赁模式下，服务和业务链更长：

首先，铝模板公司根据施工单位提供的工程结构图纸组装铝模板系统，或使用旧板或生产新板，然后通过包装、编号等工序运输至工程现场；

其次，如果施工总承包商指定施工队伍，铝模板公司只需提供现场安装指导服务。如果施工总承包商没有指定施工队伍，铝模板公司需要自行施工安装或外包服务；

最后，项目完成后，公司需要派人将模板系统回收回工厂进行改造和分类。分类后的可用板存储在模板库中，用于下一次租赁项目。不能使用的板材直接当废品出售或者委托给附近的铝型材公司​​重新加工成铝型材自用。

“以租代买”已成为主流。

铝模板系统的20%-30%是定制零件（或非标零件）。定制部件需要根据每栋建筑的具体结构参数进行“量身定做”。每个项目（一般单个项目使用次数为20-30次）使用后都会报废，新的项目需要重新定制和生产。

同时，每套模板在单个工程使用后需要清理混凝土残留物（抛丸）、添加涂层（喷漆）、切割。一些损坏的模板也需要修复；此外，一次性采购将占用施工总承包商的大量资金。资本，因此铝模板租赁是主流的商业模式。

价格机制：

在销售模式下，铝模板企业根据生产成本、收款进度等因素确定销售单价。近年来销售价格约为800-1200元/平方米（不含税）。

在租赁模式下，租赁公司主要根据使用次数来计价。一个项目一般有20-30层左右，一层使用一次。近年来，模板租赁价格约为17-25元/平方米/次（不含税）。租金收入=单层所需模板面积×租赁单价，租金价格约为2-3元/平方米/天。此时，租金收入=单层所需模板面积×租赁单价×租赁天数。

业务成本：

在销售模式下，铝模板立即生产并销售，成本为当前铝型材价格加上生产制造成本。各公司之间成本差异不大；租赁模式下，成本弹性比较大，其主要弹性来自三个方面：初始成本。 、设计能力和周转能力。

让我们详细看看：

1）铝模板的生产成本，即初始成本：

由于铝型材约占模板生产成本的80%，目前的铝价极大地影响了初始成本。我们预计铝价每上涨10%，将影响租赁业务的年毛利率约2个百分点。一般标准板的使用年限都在5年以上。当前铝价对铝模板利润的影响是长期的。

2）设计能力：

铝模板系统约70-80%是标准面板，可使用约120次，并且可以在不同项目之间重复使用。剩下的20%-30%是定制零件。定制件需要根据建筑结构进行定制和生产。每个项目（单个项目一般使用20-30次）使用后将报废，回收残值。

一家公司的设计能力水平直接影响标准板与非标准板的比例，进而影响利润率。 80%标准板的公司，其毛利率比76%标准板的公司高出约3个百分点。

3）周转能力：

铝模板周转次数越高，铝模板租赁公司的单位成本越低，利润率越高。标准板一般翻面120次以上，非标板一般翻面20-30次。影响铝模板成交的主要因素是工程质量（工程层数）、企业管理能力和管理效率。

2市场空间：铝模板渗透率快速提升，行业增长潜力较大。

铝模板的产生和应用起步较晚，但增长势头强劲。据智研咨询统计，铝模板年产量从2014年的100万平方米增长到2019年的4920万平方米，年均复合增长率达118%，在整个建筑模板行业中的份额从0.5%至16.2%，仍处于快速发展阶段。

据中国基础设施材料租赁承包协会测算，截至2020年底，全国建筑铝合金模板市场规模约6200万平方米。预计模板租赁和销售对应的市场规模分别为13.95亿元和248亿元，合计规模为387.5亿元。元左右。

目前，木模板在建筑市场的份额仍超过60%，其次是铝模板和钢模板，分别占比20%和15%左右，塑料模板占比5%左右。

按顺序看四大类模板，木模板在我国使用最早，施工技术也比较成熟。它以其成本低、质地轻、易于现场切割加工等核心优势占据最大的市场份额。但木模板的周转频率较低。对熟练木工的依赖程度较高，现场产生大量建筑垃圾，使用后即丢弃，无法回收利用。

钢模板在施工强度方面具有优势。主要缺点是钢材较重，现场施工时必须用吊车吊装。操作难度大，所需建设成本高。一般用于大型基础设施项目；塑料模板符合绿色环保。但由于其刚度和强度较低、承载能力较弱、受温度变化影响较大等缺点，难以改进，应用和推广较少。

铝模板施工效果好，整体刚度和承载能力高，能保证良好的稳定性，不会出现模板膨胀或爆炸的情况。铝模板宽度大，接缝少。拆模后混凝土成型质量良好。高，能满足清水和饰面混凝土的要求。同时，铝模板具有良好的经济效益，特别是在高层住宅建设项目中。

综合来看，钢模板主要应用于地铁隧道等大型基础设施，而塑料模板则因刚性问题难以推广。

在土木建筑领域，铝模板因其良好的施工效果和便利性、高层建筑的经济性，以及从减少建筑垃圾和环境保护的角度禁止使用木模板，已开始迅速取代木模板。政策层面。该比率预计将从目前的约 20% 增加至 80%，使其成为高增长领域。

(1)高层建筑铝模板租赁最经济

在目前租赁/销售的平均市场价格下，对于建筑总承包商来说，租赁铝模板的总体成本相当于木模板的采购价格。

在高层建筑中，铝模板可以实现单个工程的高周转率（高层建筑各层结构一致，不需要重新设计和调整，可以提高周转率，节省成本）。铝模板租赁公司的实际成本较低，租赁价格可以降低。对于总承包商来说，经济性将更加突出。

具体来说，铝模板的制作成本约为600元/平方米。实际可周转120次左右，残值率30%。包括使用过程中的维护、切割、运输等费用，租赁公司的综合成本约为17.8元/平方米。 /次，租赁价格按25元/平方米/次计算。

对于施工总承包商来说，租赁铝模板的实际综合成本约为61元/平方米/次，包括租赁费加上安装人工和机械费用。

如果建筑总承包商选择购买木模板，初始购买成本约为50元/平方米，最多使用次数为6次。加上各种安装费用和后处理费用，实际采购木模板的综合成本约为59.3元/平方米。次，与铝模板基本相同。如果再考虑到铝模板在高层建筑中周转率高的特点，租赁公司只需将单价降低2元/平方米/次左右，就能实现相对于木模板的经济优势。

（二）“以铝代木”相关政策引导日趋积极。木模板的禁用将开启铝模板的全面替代。

由于木模板消耗木材，无回收剩余价值，且使用后产生大量建筑垃圾，在近年来国家绿色节能、环保、产业升级的发展趋势下，木模板的使用已越来越普遍。越来越“落伍”，越来越多的地方政府逐渐从推广使用铝模板等新材料过渡到全面禁止木模板。铝模板后续的应用和推广预计将继续得到政策催化。

3行业结构：企业精细化管理要求高，差距持续拉大‍

铝模板行业正处于快速发展时期，不断吸引新玩家。

2013年，注册生产铝模板的企业仅有60-80家。截至2020年9月底，全国铝模板设备生产、研发设计、生产加工、租赁承包企业约800家，其中小微企业占比超过85%。

从模板保有量角度计算，2020年中国忠旺和智特新材对应的市场份额分别为15.3%和3.4%，竞争格局较为分散。

一些上下游企业正在拓展铝模板业务，但市场竞争力一般。

铝模板市场的进入者并不局限于行业内的相关企业。一方面，部分铝型材企业已开始向下游布局铝模板。此类企业在上游原材料方面具有优势，但在终端客户资源和服务能力方面存在重大不足；另一方面，一些建筑总承包商和房屋开发商投资相关子公司进入铝模板市场，目的是服务于自己的项目。但缺乏独立参与市场竞争的动力中铝网废铝价格，且由于资金占用较大，该子公司预计不会大量出现。

铝模板租赁公司的竞争主要基于三个维度，即资金实力、服务能力和管理能力。让我们分别来看一下：

1）服务能力：

由于铝模板安装需要专业的施工队伍，因此有大量的建筑总承包商没有配备铝模板施工队伍。除了提供模板外，大多数租赁公司还需要为施工总承包商提供施工服务或寻找外包施工服务，即使是外包施工服务也要求租赁公司配备安装指导员。此外，考虑到建筑总承包商对工期要求较高，租赁公司的服务能力要求极高。对于租赁公司来说，出租模板只是第一步。能否与施工总承包商合作实现高效安装至关重要，是影响客户评价的主要因素。

2）财务实力：模板租赁公司的资本支出主要分为四个方面。

首先，新模板的制造需要大量的前期资金。按照模板制作成本约600元/平方米计算，10万平方米模板需要初期投资6000万元。

其次，租赁过程中的装修和维护投入。模板租赁行业初期成本：装修和维护成本约为7:3。每个项目都需要回收和修复。 10万平方米模板全生命周期维护投资约需2.6亿元，按每年周转25次、生命周期4年计算，每年维护投资约6000万元。

第三，如果租赁公司为建筑总承包商提供安装服务，每平方米的安装人工费约为35元。如果10万平方米模板每年翻动25次，安装费用为8800万元。

第四，公司的销售、研发、财务、管理费用，按照30%的费用率计算，每年大约需要1500万元。

合计起来，当年新购建10万平方米模板的资金投入约为1.69亿元。考虑到租赁过程中存在一定的应收账款，如果公司继续扩张，将需要巨额资金。

3）管理能力：

影响租赁公司利润水平的因素主要有三个，即初始成本、模板周转次数、标准板比例。

首先，原材料铝约占模板生产成本的70%。扩张过程中铝价的时机对初始成本影响很大；

二、铝模板理论周转次数为200-300次。实际使用中，翻转次数约为120次。实际周转次数越多，生命周期内的单位成本越低。另外，一般租赁公司在单个项目竣工后的营业额和装修费用均计入下一个项目的折旧。单个项目周转次数越多，全年单位成本越低；

三是非标板在单个工程完成后报废（周转20-30倍左右）。公司的设计能力越强，非标板的比例越低，公司的盈利能力就越高。

三大成本因素对企业管理能力和管理效率提出了极高的要求。

综上，我们判断在当前的竞争格局下，由于行业的快速增长，新进入者将会不断出现。但由于铝模板租赁行业重资金、重服务、重管理的特点，小公司将不断被淘汰。目前，市场已呈现出这样的特点。企业将继续面临资金、服务、成本控制实力的考验。企业成长困难，参与者业绩差距巨大。优秀企业盈利能力将明显领先于行业平均水平，并逐步拉大规模差距。

4 企业对比：群雄逐鹿，领军人物涌现‍

4.1 国内铝模板上市公司名单

目前从事铝模板租赁业务的上市公司主要有四家，分别是中国忠旺、华铁应急、智特新材料和闽发铝业。

中国忠旺（1333.HK）：忠旺集团成立于1993年，2009年在香港联交所上市，现已发展成为全球第二大、亚洲第一的工业铝挤压产品研发制造商。从事工业铝加工产品的研发、生产和销售，核心业务涵盖工业铝挤压、深加工和铝轧制。

2013年，忠旺在北京成立“建筑轻质材料设计中心”，开始铝模板的研发。 2017年，公司开始大力发展铝模板业务。截至2020年，忠旺以951万平方米的销量占领国内铝模板市场。模板市场第一。

华铁应急（）：华铁应急成立于2008年，2015年在A股主板上市，是国内领先的设备租赁公司。主营业务包括高空作业平台、地铁钢支架、土建钢支架、铝合金模板、板式脚手架、贝雷板等施工支撑设备租赁及安装，以及地下维修保养工程业务。

该公司于2018年新增铝模板租赁业务，并于近期开始全面整合其铝模板业务。 2021年7月5日，公司公告称拟转让公司及全资子公司黄山华铁持有的共计17.03万平方米。铝合金模板转让至其全资子公司浙江恒铝业。后者2020年已独立拥有铝模板超过60万平方米，现正计划完成对铝模板租赁公司浙江友高全部股权的收购。浙江友高将全年租赁铝模板共计8.4万平方米（其中自主采购7.1万平方米）。根据有高披露的产能规划，预计到2025年浙江恒铝将拥有约100万平方米的独立铝模板产能。

智特新材（）：智特新材成立于2011年，2021年上市，公司多年来深耕铝模板系统的研发、生产、销售和租赁业务，并开始拓展附2019年推出的升降脚手架产品（又称“爬架”），与其主力铝模板产品形成高度协同。

截至2020年底，公司共有新板及旧板改造产能220万平方米，期末模板余额达到203.09万平方米。募集资金项目中的江门智特、湖北智特铝模板建设项目投产后，将新增产能150万平方米。届时，公司模板总产能将增至370万平方米。

闽发铝业（）：闽发铝业成立于1997年，2011年上市，是一家集建筑铝型材、工业铝型材、建筑铝模板研发、生产、销售于一体的企业。它的总部位于福建。目前，公司铝模板保有量约为30万-40万平方米。

（1）业绩对比：忠旺销量最大，智特租赁最强。

模板销售：中国忠旺无论是销量还是利润水平都遥遥领先。 2020年，忠旺销售额达90.1亿元，销售面积达951万平方米。主要原因是忠旺本身是一家铝加工企业，具备原材料自供能力。实力雄厚，叠加生产规模优势极其突出，产品成本相对较低，同时由于产品技术含量和质量较高，售价相对较高。

2020年，智特新材和闽发铝业的销售额分别为150和1000万元，销售面积分别为196和18000平方米。 2018年和2019年，智特的销售毛利率低于敏发，主要是因为智特在开拓海外市场时采取了相对激进的定价策略。

模板租赁：智特新材料的模板租赁业务在规模和盈利能力上均相对领先。 2020年，租赁成交额达8.3亿元，租赁收入面积4656.2万平方米；其次是中国忠旺，2019年才开始从事铝模板租赁业务，但增长势头强劲，19-20年租赁金额分别为7、8.1亿元；闽发铝业2020年租赁营业额为6000万元，租赁收入面积为316.8万平方米，规模较小。

利润率方面，2020年智特新材租赁毛利率为46.6%，高利润率主要得益于智特明显的单位成本优势，中国忠旺30.2%，闽发铝业25.7%。

（2）会计处理方法比较：对账面利润率的影响

我们比较了中国忠旺、华铁应急、智特新材料和闽发铝业所采用的实际会计政策。四家公司计算租赁资产折旧的主要方法有寿命法和工作量法四种。残值率的设置主要分为绝对值和相对值两种。会计处理方法会通过影响周转次数和残值回收情况对报告利润产生一定的影响。

具体来看，周转次数主要影响租赁业务的利润。采用使用寿命法时，周转次数不会影响资产的账面价值和废铝销售利润。采用工作量法时，周转次数会影响资产的账面价值和利润。废铝销售利润率；残值率的设定会影响租赁利润和废铝处置利润。

我们假设：

1）铝模板制作成本（原账面价值）600元/平方米；

2）租赁单价20元/平方米，抛丸、喷粉等维护改造费用3元/平方米/次；

3）每年有25%的非标板在工程竣工后直接报废，这25%的非标板需要来年补充；

4）模板每年实际翻动25次；

5）总周转次数达到120次即报废；

6）报废时实际回收残值率为40%。根据四家公司实际会计处理方法，计算各期租赁业务毛利率及最终处置废铝销售毛利率如下表所示。

（3）产能布局对比：智特基地最多、辐射范围最广

考虑到铝模板具有运输半径（一般在1000公里以内最佳），基地多点布局、就近供应，有利于节省铝模板的货运成本，提高发货效率。

目前，中国忠旺、华铁应急、智特新材、闽发铝业四家公司分别拥有1、2、6、2个铝模板基地。主要销售地区及基地均位于。位置通常匹配。忠旺主攻北方市场，敏发主攻福建、广东等沿海地区，智特辐射区域更广，基本实现了华东、华中、华南、华北市场的全覆盖。

从现有产能规模来看，中国忠旺是最大的。按销量951万平方米、产销率95%推算产能已突破1000万平方米；

其次是智特新材料，现有产能220万平方米。

考虑到铝模板市场的良好前景和终端应用的旺盛需求，各大上市公司都在积极扩产。忠旺重庆基地项目一期计划新增100万平方米铝模板产能。智特在江门和湖北的两个募资项目计划贡献合计150万平方米产能。 的二级全资子公司 计划在2025年到2025年增加139,000平方米的铝制模板。Minfa铝的当前建筑计划中，以增加400,000平方米的生产能力。

4.2主要公司简介：Zhite新材料

与业界的几家领先公司进行水平比较，Zhite新材料的总体模板离职速度更快，其成本优势继续加深，其全面的服务质量很高，最终需求可以保证，并且其融资渠道是顺畅的，并且认可了其融资渠道它作为上市公司的地位。预计它将依靠成本，服务和资本的优势继续增强市场竞争力并建立深厚的利润护城河。

（1）随着持续的扩展，营业额稳定跟进，成本优势得到了强调。

Zhite New 在2020年底的模型股票为203.1万平方米，从2016年到2020年，复合增长率为87.7％，近年来迅速扩张。

在持续扩张的过程中，模板的平均离职时间继续增加，2020年达到26.5倍。占用率一直保持在高度超过70％的高度，租赁的单位成本显然具有优势。

此外，Zhite新材料使用工作量方法来计算标准面板的折旧。估计的用途数量为120。在超过用途数量之后，将不再计算生产成本。将来，这种过度使用的面板的比例将增加，并且预计单位成本将减少。

（2）强大的研发和设计功能，以及非标准板的比例继续下降

该公司的研发投资逐年增加，其研发费用率在行业的上限。它目前拥有178项发明专利，在国内公司中领先。

随着技术成就的持续积累和转变，公司的生产和设计能力不断提高。特定表现之一是将某些非标准模板（例如楼梯等）的优化和调整到标准板中。非标准董事会比例的减少有助于降低成本并增加企业的利润。

同时，该公司通过收集市场反馈来从事一些有针对性的新产品开发活动。例如，为了满足客户使用铝制模板系统的需求，并附加了提起脚手架，散布的建筑和提高的效率，该公司始于2019年下半年，开展了攀岩框架业务；为了应对客户无法进入生产基地进行现场检查和接受的情况，该公司独立开发了一个智能的组装BIM-VR接受系统，该系统可以实现客户的远程接受。这些创新在空白市场中精确定位，后来的促销活动将更加顺畅。 ，客户满意度和合作粘性也已被合并。

（3）出色的服务功能和高客户粘性

在客户资源方面，该公司在过去五年中开展的项目基本上涵盖了中国建筑和中国铁路等主要的国内通用建筑承包商。这些具有长期合作的高质量大客户具有丰富的项目储备，这有利于确保公司的订单量。

在服务方面，该公司主要采用直接销售模式，并拥有大量的营销和服务专业人员。这些员工积极进行现场访问，计划交流，业务谈判并在主要国内销售领域提供技术服务，以确保持续收购订单和合同。 。

此外，公司建立的九个销售和技术服务区域基本上涵盖了主要销售领域。当建筑工地需要服务需求时，区域服务人员努力在2小时内到达该地点；在每个基地周围的500公里内，该公司努力在同一天补充材料。到达，其他区域努力在现场24-48小时补充材料，并且该服务非常敏感。

5风险警告‍

原材料价格波动风险：

铝价目前在历史上处于较高水平。考虑到铝制概况占铝制模板成本结构的70％以上，原材料价格上涨，主要是铝制概况，将大大提高模板公司的生产成本并压缩其利润率；

其他新建筑材料的替代风险：

铝制模板的全面性能是优越的中铝网废铝价格，但并不排除其他新建筑材料的迅速崛起，并占据了铝制模板的应用市场。

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