公司公布2021年半年报，上半年营业收入39.51亿元，同比增长64.23%；归属于上市公司股东的净利润4.26亿元，同比增长322.78%；扣除非经常性损益后归属于股东的净利润4.30亿元；基本每股收益0.19元，同比增长322.71%。

报告日期：2021年8月25日

概括

·上半年业绩超出预期。

•一方面，铝锭价格持续上涨；

• 另一方面，随着美国本土经济计划刺激当地经济复苏，铁矿石需求增加带动公司销量及价格上升，加之公司于2020年12月收购的产能释放，增加了公司对益球资源的盈利贡献。

• 此外，综合费用率（销售+管理+研发+财务）为4.73%，同比下降3.7个百分点。

· 铝资源再生利用领域龙头企业，拥有国际原料采购及销售渠道优势。公司再生铝业务可追溯至1984年，经过近四十年的发展，公司已建立起覆盖全球的采购网点及销售网络。采购半径 公司销售网络遍布亚洲各地，销售客户主要集中在中国、日本及东南亚地区。公司为众多知名下游汽车企业、电器及工具制造商的供应商，70%以上的铝合金锭销往汽车行业，并成功与多家全球知名汽车企业合作，如本田、日产、丰田、三菱、东风汽车、大众、德尔福、普利司通等。

·双碳目标下再生铝行业发展新格局已开启，行业未来成长空间巨大随着建筑、汽车、机械设备等含铝产品进入生命周期报废阶段，未来我国将进入废铝快速回收利用时期。据安泰科预测深圳废铝合金回收公司，到2025年，国内废铝年供应量将超过800万吨，较2020年翻一番，原铝每年消耗我国社会发电量的7%，提高再生铝行业水平，承担需求结构转型将为实现碳达峰、碳中和目标提供有效保障。未来我国将继续完善相关产业政策，促进再生有色金属行业企业规范化、规模化发展，在政策方面，推动再生铝行业政策规范化，有利于加快行业发展，行业集中度提高。公司近40年海外废旧回收体系建设经验，将助力国内再生铝体系完善，未来公司有望显著受益集中度提升红利，提升行业份额。

·首次推荐，评级“谨慎推荐-A”：假设今年铝合金锭产量与去年持平，产能利用率55%，根据ATK测算，国内废铝年复合增长率约为我们预计今年净利润9.1亿元，对应PE 10倍、明年8倍，我们认为随着双碳产业政策的出台和推荐，以及未来再生铝产业政策的推进，再生铝估值有望被重新评估。

· 风险提示：产品及原材料价格波动；国际贸易摩擦及产业政策变化；汇率波动；海外经营风险等。

1、铝资源回收利用领军企业，铝锭产销、废料贸易业务并行

1. 公司简介

益球资源是我国铝资源再生利用领域的龙头企业之一。公司生产、节能技术水平领先，是我国循环经济行业典型企业，是国家工信部、财政部、科技部联合认定的资源节约型企业，是国家首批建立“两型”企业试点企业，是国内为数不多的铝合金锭产品在伦敦金属交易所（LME）注册并可实际交割销售的生产厂家之一，产品质量符合国际市场标准。

公司已有三十余年历史，自1984年在马来西亚成立以来，天元二手材料始终秉承“追求卓越、勇于挑战、永续经营、迈向国际化发展”的经营理念，2001年天元金属成立，迅速带动益球产品进入中国市场，2002年益球集团在美国成立天元金属（Metal, Inc.，简称AME），AME的成立确保了益球集团拥有稳定的原材料供应；2012年深圳废铝合金回收公司，益球集团在上交所上市；2016年公司收购该公司，延伸进入美国废金属回收市场，不仅确保了公司能够获得稳定的原材料供应，还获得了产业链上游的利润；公司将继续扩大在马来西亚的产能，扩大在东南亚的布局。

公司实际控制人为黄崇胜先生，共计持有公司34.27%的股份。公司前10名股东中，益球资源（香港）有限公司为益球资源第一大股东，持有公司35.63%的股份。益球资源为黄崇胜、林胜芝共同拥有的天元二手材料（萨摩亚）全资子公司。去年6月，林胜芝女士通过非公开发行股票增持公司股份176,326,086股，通过集中竞价方式累计增持3802.04万股，占总股本约1.73%，累计增持金额为90,294,890.01元（不含交易费用）。

2、再生铝国际布局

公司主营铝合金锭生产销售及废料回收加工业务，公司利用回收的废铝资源经过分选、加工、冶炼等工序生产再生铝合金产品，公司生产的各种规格型号铝合金锭产品广泛应用于汽车行业，已与多家全球知名汽车公司成功合作，如：本田、日产、丰田、三菱、东风汽车、大众、德尔福、普利司通等，其产品除用于汽车行业外，还广泛应用于手动及电动工具行业、电子通讯行业、五金家电行业等，并与众多知名品牌合作，如：博世、苹果手机、飞利浦、松下等。

公司拥有两大铝合金锭生产基地，分别位于苏州太仓和马来西亚。2012年至2015年，受国内产能快速扩张、需求增速放缓影响，整个铝行业进入行业周期的低谷。受市场需求压力影响，2013年至2015年公司铝合金锭产销量呈现明显下滑趋势；2016年开始复苏；2019年受环保压力及中美贸易摩擦持续影响，产销量增速放缓；2020年，国内疫情得到全面控制后，公司积极复工复产，采取开源节流、进一步优化改革生产工艺等措施，铝合金产销量增速有所提升。

公司目前苏州太仓工厂产能30万吨，马来西亚产能约26万吨。由于前几年我国废铝进口收紧，特别是2019-2020年再生铝进口新标准的实施，新废铝进口量大幅下降，原料供应下滑，产能利用率较低，目前约30%。马来西亚工厂受益，维持满产，公司未来计划继续扩大马来西亚产能，缓解国内废铝不足的压力，满足东南亚国家快速发展的铝合金锭需求。

公司建立了全球采购网络，采购半径覆盖中国、美国、欧洲、澳洲、东南亚等，太仓公司负责中国境内的原材料采购；马来西亚益球采购部负责马来西亚、新加坡等东南亚国家及欧洲的原材料采购；公司全资子公司AME负责美国等地的原材料采购，在美国纽约、洛杉矶设立两个采购中心，分别负责美国东、西区域原材料采购。

该公司自2016年开始从事废品贸易业务，公司拥有20多家加工厂，覆盖美国东部大部分地区，承接工厂周边的工业和民用回收，是美国排名前20的金属回收公司之一，公司与工厂签订长期合同，回收工厂生产的边角料和不良品，并通过先进的分选设备，分选出黑色金属、有色金属等可回收废品，公司生产的有色金属零件主要供应太仓和马来西亚工厂，其他均在当地销售；黑色金属主要消费在美国，与部分美国客户签订长期合同，可以保证稳定的销售。

公司销售网络遍布亚洲，销售客户主要集中于中国、日本及东南亚地区。中国工厂主要​​负责中国及日本市场。为响应国内市场需求，母公司除太仓总部外，还在深圳设立办事处，负责华南地区。马来西亚工厂主要负责东南亚市场。

3、历史经营情况

益球资源的收入主要来源于铝锭、废料的销售及废料贸易。在公司开展废料贸易业务前，铝锭收入占公司总收入的80%以上。在引入废料贸易业务后，铝锭收入占公司总收入的80%。合金锭销量略有下降，但仍占总收入的60%以上。2020年，在国内外疫情形势下，公司合金锭产销量不降反增，公司通过优化改革生产工艺，提高生产效率，降低能耗，从而降低生产成本，同期铝锭分部毛利增长54.37%，凸显了集团在国际采购、生产和销售方面的优势。

近年来，公司总资产较为稳定，2016年以后，公司融资规模有所缩水，因此公司总负债近年来也逐年减少，使得公司资产负债率有所降低，2020年资产负债率仅为36.21%。

2016年，益球资源收购该公司，将触角伸向美国废金属回收市场，公司能够及时从产业链上游了解废铝市场最新动态，并能根据公司下游铝产业订单情况快速调整回收策略和产品结构，益球资源整体资产周转率有所提升。

2、创新技术工艺，拓展产销渠道，打造企业核心竞争力

1、创新工艺技术，打造核心竞争力

公司在工艺技术上不断追求创新，利用自主研发技术对生产设备进行了大量工艺改进，不断提高自动化和节能降耗水平，在提高产品质量、提高生产效率、降低生产成本和能耗的同时，公司领先的生产制造技术主要体现在原料预处理和原料冶炼两个阶段。在原料预处理阶段，采用自主研发的全自动破碎分级系统，实现原料的高速高质量分选。在熔炼阶段，通过独特的余热回收系统对原料进行预热，从而达到节能、降低烧损的效果。结合与铝液非接触的永磁搅拌技术，提高了产品的单位能耗和成品的回收率，在行业中处于领先地位。

2、建立国际废铝采购网络，拓展采购渠道

废铝原料采购对再生铝企业发展至关重要，公司从事废铝采购三十余年，建立了国际废铝采购网络，包括美国、马来西亚、加拿大、墨西哥、南美、欧洲等国家，公司采购量在美国本土最大，旗下子公司AME负责美国等地原料采购，在纽约、洛杉矶设立两个采购分中心，分别负责美国东部和西部地区原料采购。近年来，公司积极拓展国内采购渠道，国内采购量逐步提升。

该公司于2016年收购了该公司，公司位于美国东海岸，拥有20多个运营中心，分散在北美最大的重工业区，采购半径已拓展至宾夕法尼亚州西部、俄亥俄州东部、纽约州、新泽西州、密西西比州和弗吉尼亚州西部等地区，公司的回收网点靠近钢厂等原材料供应商，拥有强大的区域回收网络。

3.占据客户优势，拥有丰富的销售渠道

公司产品主要供应汽车、电动工具、电子通讯、五金电器等领域的客户，公司在行业内积累了多年的知名度和美誉度，是多家全球知名汽车厂商、电子电气厂商及其合资或独资企业的供应商，如本田、日产、丰田、三菱、飞利浦、东风汽车、盖茨传动、德尔福、博世、松下等，从终端消费结构来看，公司产品在汽车领域应用占比最大，达到70.92%，五金领域应用占比11.42%，电气和家电领域应用各占约5.7%，机械设备占比1.9%。

4、全球化布局助力企业实现业绩增长与战略扩张

全球化布局是益球资源区别于国内其他再生铝企业的特点之一。

一方面，国内再生铝行业起步时，我国城镇化、工业化进程较晚，废铝供给相对短缺，另一方面，国外回收体系较为完善，废铝供给量大，使得国外废铝价格低于国内价格，规范的废铝回收体系降低了公司的生产成本，为公司带来更高的毛利；

另一方面，公司在美国收购的公司拥有优秀的汽车拆解技术，借助国内政策对资源回收利用的大力支持以及再生铝产业规模的不断扩大，公司可将其汽车拆解技术在国内复制，未来在国内发展汽车拆解、资源回收等业务将具有优势。

3、再生铝行业：双碳目标带来未来发展新机遇和广阔空间

1、供需情况：再生铝供给进入高增长期，下游铝需求旺盛

再生铝企业的废铝主要来源是报废建材、汽车、通用机械、电器、电网设施等。近二十年来，国内建筑、汽车、机械等行业增长迅速，随着机械设备等含铝产品进入报废阶段，更多的废铝开始被回收利用。未来我国将进入废铝快速回收利用时期。据安泰科预测，未来几年国内废铝供应量将会增加，到2025年国内废铝年供应量将超过800万吨，是2020年供应量的两倍，充足的废铝供应量有利于降低废铝的材料成本，扩大再生铝行业的利润空间。

节能减排、新能源汽车的快速发展带动了汽车轻量化成为必然趋势，这将不断拉动单车平均用铝量增长，根据《中国2035新能源汽车发展规划》，2025年我国新能源汽车渗透率有望达到20%，因此再生铝在新能源汽车领域的应用将具有重大意义，有很大的增长潜力；同时，电力通信、房地产、光伏产业等领域对铝的需求也在强劲复苏。

2、政策：双碳目标下电解铝市场增长有限，再生铝有望成行业主流

2020年9月，中国在联合国大会上向全世界宣布了2030年碳达峰、2060年实现碳中和的目标，在这一目标的引领下，我国相继出台相关宏观政策、产业政策，推动我国产业绿色环保循环发展。一系列相关政策的出台，为再生铝产业发展提供了优越的宏观环境。

随着供给侧改革不断深入、双碳目标持续推进，我国电解铝总产能“天花板”已基本确定在4500万吨左右，据我的有色网统计，2021年7月我国电解铝产能已达4308万吨，逼近合规产能天花板红线，国内电解铝行业增长空间已不大。

电解铝能耗大、碳排放高，行业增长有限，双碳背景下，再生铝有望替代并成为行业主流。据安泰科统计，每吨再生铝碳排放量为0.23吨，相当于每生产一吨电解铝碳排放量约100吨，再生铝能耗为电解铝能耗的3%。据中国有色金属工业协会再生金属分会预测，与生产等量电解铝相比，2020年再生铝产量740万吨，相当于：节能2547吨标准煤、节水1.6亿立方米、减少固体废物排放1.28亿吨、减少碳排放8118万吨。再生铝生产节能减排效果明显，更加符合绿色环保、可持续发展的科学理念。

3、竞争格局：再生铝市场分散，龙头企业有望受益集中度提升

再生铝行业供给结构较为分散，益球资源是再生铝行业龙头企业之一，但其2019年市占率为4.15%，产量排名前三的企业市占率分别仅为6.29%、4.83%、4.72%。

虽然再生铝行业还存在个别企业规模小、行业集中度低、产业链不完善等问题，但在市场竞争和行业环保政策的推动下，再生铝行业竞争格局正向小规模企业迈进。2013年7月，工信部发布铝行业规范条件，规定新建再生铝项目规模应在10万吨/年以上，现有再生铝企业生产规模不低于10万吨/年。预计2010年之前，我国再生铝企业约有2000家，经过近几年的淘汰兼并，行业集中度有所提高，2018年，前10家再生铝企业产能合计占比20%，产能占比42.65%，其中产量超过30万吨的企业有8家。随着市场集中度的逐步提升，再生铝行业龙头企业也将受益更多。

4、对益球资源半年报告的评论

1、公司上半年业绩表现良好，营业收入、归属于股东的净利润均实现高增长

2021年上半年，公司营收、归属于股东净利润均实现高增长，业绩表现不俗。营业收入39.51亿元，同比增长64.23%。归属于上市公司股东的净利润4.26亿元，同比增长322.78%。扣除非经常性损益后的上市公司股东净利润4.3亿元，同比增长281.68%。基本每股收益0.19元，同比增长322.71%。

公司2021年上半年业绩表现优异，一方面铝锭价格持续上涨；另一方面美国地方经济计划刺激当地经济复苏，铁矿石需求增加带动公司销量及价格上涨，2020年12月公司收购产能释放，对益球资源的盈利贡献增加。

2、成本控制良好、业绩提升，公司费用率进一步下降

2021年上半年，公司综合费用率(销售+管理+研发+财务)为4.73%，同比下降3.7个百分点。

销售费用1,229.7万元，同比下降67.03%，销售费用率为0.31%，同比下降1.3个百分点，主要由于会计准则变更，公司运输、代理及保险费用由合同履约费用重分类至“营业成本”所致；

管理费用16,860.62万元，同比增长37.37%，主要系公司利润增加及按照公司薪酬制度发放员工奖金增加所致；管理费用率为4.27%，同比下降0.8个百分点。

研发费用133.44万元，同比增长22.29%，研发费用率为0.03%；

财务费用488.44万元，同比下降88.37%，主要受汇率波动影响；财务费用率为0.12%，同比下降1.5个百分点。

整体来看，公司费用控制良好，收入的增加进一步带动公司费用率的下降。

3、受益于再生铝行业新发展，公司未来产能有望提升

未来在海外，随着公司马来西亚新工厂的投产以及公司在东南亚布局的逐步深入，公司的产能将进一步扩大。

国内方面，原铝每年消耗我国7%的发电量，提升再生铝产业水平，承担需求结构转型，将为实现碳达峰、碳中和目标提供有效保障。未来我国将继续完善相关产业政策，完善再生有色金属企业标准化、规模化发展。政策方面，推进再生铝产业标准化建设的政策，有利于加速行业集中度提升，公司近40年海外废旧回收体系建设经验，有助于国内再生铝体系的完善。未来公司有望充分受益于集中度提升的红利，提升行业份额。

假设公司今年铝合金锭产量与去年持平，产能利用率仅为55%，未来两年根据ATK预估国内废铝年复合增速约为14%，国内再生铝整体规模年复合增速为8%，预估公司未来铝合金锭产销量。

假设2021年铝的年平均年价格= 2022年铝的平均年度价格= 2023年铝的平均年度价格= 2021年初的平均价格= 17,800 yuan/ton/吨，包括税。

我们估计，今年的净利润为91.1亿元人民币，对应于明年的10次和8次，我们认为，随着双碳行业政策的介绍和建议，以及未来再生铝业政策的进步，预计将重新流行铝的估值。

V.风险警告

1。产品和原材料价格的波动

公司主要产品之一的铝合金的主要原材料是铝制成本。

2。国际贸易摩擦和工业政策的变化

如果国际贸易摩擦的情况以及对金属废品进口标准的限制加剧，则在一定程度上会影响国内回收铝业企业的废铝进口铝。

3。汇率波动

该公司的原材料主要是从海外购买的，出口收入帐户很大一部分销售收入的比例。

4。海外业务风险

外国政治和经济环境和政策变化的变化不确定。

附件：财务预测表

分析师承诺

对本研究报告负责的每位证券分析师都宣布，该报告清楚地反映了分析师自己的研究观点。

Liu ：中国科学硕士学位，中国科学学士学位，来自中国的科学学士学位。

Liu ：中国商人证券的非有产金属研究人员，来自中国的硕士学位，在非有产金属行业的10年研究经验。

赖鲁奇（Lai ）：中国商人的非有产金属研究人员，来自中国人民币学士学位，以前在中国银行工作。

投资评级定义

公司短期评级

在报告日期以来六个月内，公司的股票价格相对于市场基准（SSE 300指数）的股票价格被用作标准：

强烈推荐：公司的股价比基准指数上涨了20％以上

谨慎的建议：公司的股价上涨超过基准指数5-20％

中立：相对于基准指数，该公司的股价在±5％以内变化。

避免：该公司的股价表现不佳将基准指数提高超过5％。

长期公司评级

答：公司的长期竞争力高于行业平均水平

B：公司的长期竞争力与行业平均水平一致

C：公司的长期竞争力低于行业平均水平

行业投资评级

在报告日期以来6个月内，该行业指数相对于市场基准（SSE 300索引）的性能被用作标准：

建议：行业基本面正在改善，行业指数将优于基准指数

中立：行业基本面是稳定的，行业指数遵循基准指数

避免：行业基本面很弱，行业指数的表现将不足基准指数