投资要点

◾2022年4月26日，公司公布2021年年报。2021年，公司实现营收82.83亿元，同比增长47.2%；归母净利润8.52亿元，同比增长84.4%；扣除非经常性损益后归母净利润8.5亿元。公司实现营收22.8亿元，同比增长44.1%，环比增长11.1%；归母净利润1.99亿元，同比增长6%，环比下降12.1%；扣除非经常性损益后归母净利润1.99亿元。公司营收11亿元，同比增长20.8%，环比下降10.5%，业绩符合预期。

◾2021年归母净利润同比增长主要由于报告期内精废铝价差扩大及废料贸易销量大幅增加所致。精废铝价差：2021年精废铝价差达4070.2元/吨，同比上涨13.89%。销量：2021年公司主营产品中，废料贸易销量同比大幅增长48.46%至70.2万吨，铝合金锭及废料销量分别下降10.76%/1.18%至29万/5.1万吨。销量增长主要由于公司2020年底收购了位于美国俄亥俄州的吉拉德工厂。铝合金锭销量下降主要由于2021年7-8月马来西亚疫情影响，目前马来西亚疫情稳定，影响已经消除。成本：2021年公司铝锭销售成本为12700元/吨（不含税），而全年南通碎铝不含税均价为13400元/吨，公司销售成本仅为南通碎铝的94.8%，成本优势明显，主要由于公司拥有全球采购优势，可在海外采购成本更低的原材料。

◾、公司归母净利润环比减少2744万元。分拆方面，归母净利润环比减少主要由于减值损失（减利4315万元）及所得税（减利1884万元）增加所致。减值损失可能主要由于Q4铝价下跌导致存货跌价，同时Q3有减值转回，因此环比有较大变化。主要利润增加为毛利环比增加5276万元，可能由于Q3铝锭产销量受到马来西亚疫情影响，基数较低。

◾核心亮点：低成本+高成长，老旧再生铝行业重拾新活力。 ①低成本：公司核心优势在于国内外废铝回收体系及马来西亚铝合金生产基地带来的综合成本优势，根据SMM数据，截至2022年4月26日，2022年美国与国内废铝均价差达5074元/吨，考虑到公司通过企业采购具备数字化采购的优势，实际获取的美国废铝价格可能更低。 ②高成长：马来西亚130万吨扩建项目已开工建设，预计2023年下半年一期65万吨投产，达产后公司马来西亚总产能将达156.98万吨，较原有产能26.98万吨增长482%。

◾盈利预测与投资建议：公司废铝收购全球布局，具有低价采购原料优势，随着废铝回收产能提升，公司铝锭产能利用率提升空间较大，马来西亚130万吨项目将打开长期增长空间，假设一期65万吨产能项目2023年下半年投产，当年将贡献30万吨增量产能。我们上调公司盈利预测，预计公司2022年至2024年分别实现归母净利润10.94亿元、15.38亿元和23.85亿元，对应4月26日收盘价PE分别为7倍、5倍和3倍，维持“推荐”评级。

◾风险提示：项目进展不及预期、精废铝价差缩小、废铝进出口政策变化等。

报告内容

1.事件：公司公布2021年年报

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2022年4月26日，公司发布2021年年报，2021年公司实现营收82.83亿元，同比增长47.2%；归属于母公司股东的净利润8.52亿元，同比增长84.4%；扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润8.50亿元，公司实现营收22.8亿元，同比增长44.1%，环比增长11.1%；归属于母公司股东的净利润1.99亿元，同比增长6%，环比减少12.1%；扣除非经常性损益后归母净利润1.99亿元，同比增长20.8%，环比下降10.5%，业绩符合此前预期。

2、海外渠道优势凸显，业绩亮眼

2.1 2021年业绩：阴极铜产能充分释放，业绩表现优异

公司专注于废旧铝回收利用，是国内铝资源回收领域的龙头企业之一，太仓公司及天元二手材料现有产能合计57万吨，加上未来130万吨产能释放，益球集团或将成为亚洲最大的铝合金锭生产商之一。

公司盈利主要来自再生铝业务中的铝锭销售及废料贸易，2021年铝锭销售业务收入及毛利占比分别为54.8%及56.3%，废料贸易业务收入及毛利占比分别为2.3%及2.6%。公司一直以再生铝合金锭生产及销售为主，2016年进军上游废料回收业务，2021年受疫情影响铝合金锭销量减少，而废料贸易业务则随着工厂生产的贡献，2021年废料贸易业务收入及毛利占比大幅提升，预计随着马来西亚疫情的缓解及扩建项目的建设，铝锭销售业务收入及毛利占比将重回60%以上。

2021年归属于母公司股东的净利润同比增长主要由于报告期内精废铝价差扩大、废铝贸易量大幅增加。

精废铝价差：根据我们跟踪的数据，以南通碎铝与A00铝锭价格计算，2021年精废铝价差达4070.2元/吨，同比增长13.89%。

销量：2021年公司主要产品中，废料贸易销量同比大幅增长48.46%至70.2万吨，铝合金锭及废料销量分别同比下降10.76%/1.18%至29万/5.1万吨。主要由于公司2020年底收购美国俄亥俄州吉拉德工厂，进行优化整合，与公司原有市场进行战略合并，扩大废料贸易能力，与上年相比，全年加工量增长近50%，市场份额进一步提升。铝合金锭销量下降主要由于2021年7-8月马来西亚疫情爆发，对公司生产经营造成一定影响，目前马来西亚疫情稳定，影响已经消除。

成本：2021年公司铝锭销售成本为12700元/吨（不含税），而南通碎铝全年均价不含税为13400元/吨，公司成本优势明显，这主要是因为公司拥有全球采购优势，可以在海外采购成本更低的原料，而国内再生铝企业由于国家对废铝进口管控严格，原料采购更多只能在国内采购，而国内废铝因供应紧张，价格相对较高。

2、表现：精铝与废铝价差下跌，利润环比下降

，公司归母净利润环比减少2744万元。分拆方面，归母净利润环比减少主要由于减值损失（减利4315万元）和所得税（减利1884万元）增加所致。减值损失可能主要由于Q4铝价下跌导致的存货跌价太仓回收废铝，同时Q3有减值转回，因此环比变化较大。其他利润减少点还包括费用及税金（-​​1561万元）、营业外利润（-1016万元）和公允价值变动（-324万元）。主要利润增点为毛利环比增加5276万元，可能主要因为Q3铝锭产销量受到马来西亚疫情影响，基数较低，Q4恢复正常后，产销量环比增加，其他利润增点包括其他/投资收益（+1081万元）。

公司归属于母公司净利润同比增加1131万元，主要原因是毛利同比增加1.39亿元，毛利增加是由于精铝与废铝价差扩大（同比增加1.47%）及公司废渣处理量同比增加所致。其他增利因素包括其他/投资收益（+157万元），同比减利因素主要为所得税（-5595万元）、费用及税金（-​​4305万元）、营业外利润（-1307万元）、公允价值变动（-1073万元）及减值损失（-634万元）。

从费用率来看，公司销售费用率、管理费用率、财务费用率环比变化分别为-0.2pct/+0.9pct/-0.4pct至0.1%、4.0%、-0.1%，均有所下降，由2020年Q4的6.6%下降至2121年Q4的4.0%。Q4研发费用为318万元，研发费用增加幅度较大，但占收入比重仍然较低，增加的主要原因是年末支付的员工工资及社保费用同比有所增加。

3、看点：低成本+高成长，再生铝老玩家焕发新生

公司核心优势在于国内外废铝回收体系（美国、中国、南美、欧洲、澳洲、日本、东南亚等国家和地区）及马来西亚铝合金生产基地带来的综合成本优势。废铝中有色金属夹杂管控标准由2%上调至1%后太仓回收废铝，废铝进口量逐步减少；加之铝灰调整为固废后，海外废铝供应体系进一步保证了公司的竞争优势，根据SMM数据，美国废铝采购价明显低于国内废铝回收价，截至2022年4月26日，2022年均价差达5074元/吨。考虑到公司具有通过企业采购进行数字化采购的优势，美国废铝实际价格可能在2021年继续维持在100元/吨的水平。另外，在碳中和及碳达峰的大背景下，废铝在节约资源、节能减排、满足汽车产业链ESG要求等方面也更具优势。

公司2021年ROE同比增长8pct，主要由于总资产周转率及净利润率提升，公司2016年收购该公司后，能及时从产业链上游了解废铝市场最新动态，并能根据订单情况快速调整回收策略及产品结构，上市公司整体资产周转率提升。近年来公司不断扩大在美国的回收半径，未来有望进一步提升。

再生铝发展是必然趋势，行业蓬勃发展，2020年我国再生铝仅占铝供给的17%左右，远低于全球30%的平均水平，同时国家“十四五”规划明确提出要把“碳中和、碳达峰”作为全国污染防治攻坚战的主要目标，力争2025年再生铝产量达到1150万吨，以此目标为基础，预计2020-2025年国内再生铝产量年复合增长率将达到9.22%。受益于供需格局偏紧，铝价上涨，截至2022年4月25日，精废铝价差达4130元，处于历史高位。

制约国内再生铝行业发展的关键因素是废铝回收体系不完善。目前，我国废金属回收多通过小型回收站完成，尚处于起步阶段，尚未形成像西方发达国家那样的完整体系。2021年12月31日，财政部、国家税务总局发布《关于完善资源综合利用增值税政策的公告2021年第40号》，明确规定从事再生资源回收的增值税一般纳税人，销售其购入的再生资源，可选择适用简易计税方法，按3%的税率计缴增值税，也可适用一般计税方法计缴增值税。该政策降低了回收行业的回收成本，为行业规范有序发展奠定了政策基础，确保了行业平稳健康发展。

公司马来西亚130万吨扩建项目已开工建设，预计2023年下半年一期65万吨及全部基础设施投产。项目总投资46.3亿元，其中15亿元来自私募，其余通过私募募集资金。公司将利用自有资金及银行贷款补充生产。达产后，公司马来西亚总产能将达到156.98万吨，较原产能26.98万吨增长482%。

四、盈利预测与投资建议

公司专注于废旧铝回收利用，是国内铝资源回收领域的龙头企业之一，太仓公司及天元二手材料现有产能合计57万吨，加上未来130万吨产能释放，益球集团或将成为亚洲最大的铝合金锭生产商之一。

2022年公司业绩的增长主要来自于公司产能利用率的提升，疫情缓解后铝合金锭产销量的同比增长，以及铝价上涨后精废铝价差的扩大，130万吨生产项目逐步投产，公司铝合金锭产量将出现大幅提升，增加利润。

投资建议：公司废铝收购全球布局，具有低价采购原料的优势，随着废铝回收产能提升，公司铝锭产能利用率提升空间较大，马来西亚130万吨项目将打开长期增长空间，假设一期65万吨产能项目2023年下半年投产，当年将贡献30万吨增量产量。我们上调公司盈利预测，预计公司2022-2024年实现归母净利润10.94亿元、15.38亿元和23.85亿元，对应4月26日收盘价PE分别为7倍、5倍和3倍，维持“推荐”评级。

5. 风险警告

1）项目进度不及预期。公司2023-2024年业绩增长主要来自于马来西亚扩建项目的投产，该项目目前仍在建设中，仍需投入大量人力、物力，可能受到疫情反复等突发情况的影响，导致项目进度不及预期，投产释放节奏放缓，对利润造成影响。

2）精废铝价差缩小。公司产品为铝合金锭，原材料为废铝，若废铝采购价格大幅上涨，导致精废铝价差缩小，将对公司盈利能力产生较大影响。

3）废铝进出口政策变化。公司的核心优势在于海外低价采购废铝的渠道，若废铝进口限制解除，国内废铝短缺局面将得到缓解，海外废铝价格或将上涨，同时国内其他再生铝企业也可大量采购海外原料，削弱公司的比较优势，影响公司的核心竞争力。

公司财务报表数据预测摘要