铜：政策落地存在时滞，逢低买入才是稳妥之道

基本面概述和结论：

供需方面：全年供给端相对宽松，三季度以来边际变化较大，从国内终端需求来看，房地产竣工、电力、新能源相关设施投产建设仍较为景气，而海外制造业回流、软着陆的叙事对需求端预期不佳，但实际情况相对较好，支撑绝对价格。

库存：尽管需求预期缺口和供应宽松的话题不断，但全球库存明显低于往年的正常水平。需求的韧性一直都在，这意味着只要没有崩盘式危机，铜价就会小幅下跌。很容易被尚未拥挤的行业或投机性买盘立即推高。

结论：铜相对于其他金属来说，是比较没用的，如此高的估值水平，又没有明显的供给限制，除非中国强势复苏或者美国大量释放货币，或者美国补充库存，实现强势复苏，否则很难回升。过去几个月窄幅波动之所以收敛，也正是因为如此。这导致铜的追涨很难，追涨容易套牢。比较确定的交易方式是，无论是中国还是美国，都不会采取休克疗法来为自己的经济寻求转型，一定会提供底线。一旦发生风险事件，市场下跌，或者短期内需求没有如预期改善，可以押注政策支持带来的确定性。

风险警告：

政策刺激超预期，面临挤压风险

本周铜行业重要新闻：

1、【CFTC铜持仓周报】美国商品期货交易委员会：截至9月12日当周，COMEX铜期货投机仓位转为净空头，达7672手。（CFTC）

2、【S3扩建项目将使铜产量增至28万吨/年】据外媒9月14日报道，赞比亚索卢韦齐矿业重要参与者PLC透露，其S3扩建项目将大幅提高铜产量，扩建项目预计将使铜年产量从目前的15万吨增至28万吨。该总经理透露，项目重要部分包括建设一座最先进的铜加工厂，预计耗资约9亿美元。强调S3扩建项目全面投产后，预计到2026年将产铜28万吨。铜产量大幅提升预计将对赞比亚矿业和全球铜市场产生重大影响。（上海金属网）

3、【LME铜注册仓单升至两年来最高水平 表明需求疲软】外媒9月13日周三报道称，伦敦金属交易所（LME）注册仓库的铜注册仓单达到约两年来的最高水平。这是供应充裕、需求疲软的最新迹象。LME数据显示，周三LME注册仓库的铜注册仓单增加5.7%，为2021年9月以来的最高水平。这与三个月前的情况形成了鲜明对比，当时注册仓单跌至两年来的最低水平。目前，冶炼厂加工和精炼费（TR/RC）仍处于高位，表明铜精矿供应相对充足。近期增加的铜库存大部分进入了欧洲和美国的交割仓库。这两个地区的制造业已经连续几个月萎缩，制造业也是铜需求的主要来源。（博一大师）

4、【广东铜产业链研究报告摘要】今年各环节企业利润减少是普遍的市场现象，但企业应对方式不尽相同；今年终端项目以南方电网、国网、市政工程等订单为主，除部分长期合作项目增持外，各企业房地产相关项目增持明显减少。此外，电缆行业集中度明显提升，龙头企业市占率明显提升，今年废铜、粗铜增持明显，供应相对紧张；下游企业认为新能源、海上风电等新兴领域市场前景仍较为乐观，但发展仍存在技术难点；多数调查对象对9、10月份消费旺季不看好，认为与往年的消费旺季存在一定差异，与预期存在一定差异。认为消费带来的支撑较为有限，多数人士认为年底长期合约升贴水价格较去年将出现更为明显的下滑。

5、【巴里克计划2031年将铜产量翻一番至10亿磅】据外电9月12日消息2024年废铜回收价格表，巴里克黄金公司首席执行官马克表示，希望通过其增长投资组合将公司的铜产量提高一倍至2031年产量10亿磅，黄金产量预计2031年将增长30%至680万盎司。巴基斯坦投资70亿美元的雷科迪克矿将于2028年开始生产，初始年产量为5.5亿磅铜和30万盎司黄金，将成为全球十大铜矿之一。巴里克拥有该矿50%的股份，可行性研究将于2024年底完成。赞比亚的超级矿山扩建正在进行中，预计将于2028年完成，年产量将达到5.3亿磅。（上海金属网）

铝：美元指数持续上涨，国内政策刺激持续

基本面概述：

供应：原料相对宽松，7月中国进口铝矿砂及其精矿1291万吨，同比增长22%，矿山供应相对充足，本周国内矿价平稳，氧化铝、煤炭价格上涨，电解铝成本小幅上涨。冶炼端，云南6月下旬稳步复产，已复产约180万吨，除子金属外，其余均全面复产，经查，复产产能大多直供下游加工厂，铸锭占比有限。因需要保证省内电力供应及企业自身检修，四川部分电解铝企业减产约8万吨，暂无复产计划。据SMM了解，8月中国电解铝产量362.3万吨，同比增长3.9%。

需求方面：需求方面，下游整体开工率环比持稳，仅铝型材开工率小幅上涨。据钢联统计，铝锭库存环比增1万吨，本周铝锭、铝棒库存增1.5万吨。建筑表现尚有韧性，随着zzj会议声明，内需有望改善，国内各行业政策频频出台刺激需求，需密切关注建筑及库存表现。海外消费表现疲软，预计高利率还将持续一段时间，继续抑制欧美需求，汽车行业表现良好，房地产表现不佳。

成本与利润：电解铝行业平均理论现金成本约14540元/吨，全成本约16000元/吨，在成本及铝价共同上涨的情况下，行业全成本利润维持在3500元/吨左右。

库存：LME铝库存-0.4万吨至49.5万吨。据SMM统计，本周国内电解铝库存环比增加0.2千吨至51.9万吨。

综上所述：

进入9月旺季，目前国内需求有望好转，海外需求偏弱，电解铝行业利润水平较高，云南复产结束，市场关注点在于电解铝库存是否会大幅积累。从下半年需求来看，市场认为只要下半年需求与上半年持平，库存压力就不会大，中性推论预计到10月库存会有少量积累。本周美元指数继续上涨，国内政策刺激不断，沪铝震荡走强2024年废铜回收价格表，短期进入旺季需求质量不断验证阶段，在库存压力不大的情况下，有望走强运行。铝进口窗口打开，关注进口带来的供给增加。下半年铝的终端需求值得期待，供给天花板已经现，策略为逐步分仓、逢低做多。

风险警告：

需求低于预期，库存累积超过预期。

本周铝行业重要新闻：

1、【中国铝业：青海分公司拟收购云南铝业10万吨电解铝产能】中国铝业9月8日公告，云南铝业与青海分公司签署转让协议，据此，云南铝业同意向青海分公司收购其10万吨电解铝产能。本次交易符合公司战略发展规划，一方面有利于云南铝业盘活闲置电解铝产能指标，另一方面也能满足青海分公司开展电解铝项目建设的指标和要求，有利于公司优化产业布局，提升公司整体竞争力和盈利能力，符合公司及股东的整体利益。（中国铝业）

2、【8月电解铝成本环比增加】经对全国电解铝企业调查测算，2023年8月我国电解铝行业加权平均完全成本15764元/吨，环比增加137元/吨。相较于8月上海钢联铝锭现货均价18654元/吨，行业整体盈利2890元/吨。铝价涨幅略大于成本涨幅，带动8月电解铝行业平均利润环比增加163元/吨。成本项目中，氧化铝成本增加占电解铝成本增加的82%，电力成本略有增加，阳极成本基本持平。电解铝各项成本中，电力成本占比35%，氧化铝成本占比36%，阳极成本占比14%，整体波动不大。

3、【印度政府将强制执行铝销售质量控制令】外媒9月7日报道，据近日报道，印度政府将从2023年12月起执行矿业部发布的质量（QC）控制令。此举将使卖家别无选择，只能提供按照印度标准局（BIS）建议分级的金属。业内人士认为，拟议的质量控制令将导致不合格的铝、铜和镍被淘汰。矿业部于3月份通过其网站发布了一项质量控制令，并在5月份前就该草案征求意见。该部发现，印度40%以上的铝消费是通过进口合金废料来满足的。该国的全部镍需求来自海外，印度约一半的铜需求由进口满足。（上海金属网）

4、【ABx集团与ABCL签署5年期铝土矿供应协议】外媒9月11日报道，ABx集团近日与Adbri旗下子公司（ABCL）签署了一项5年期铝土矿供应协议。该铝土矿将采购自ABx位于塔斯马尼亚北部的DL130铝土矿项目，首批货物计划于2024年第一季度装运。协议概述了5年内预计供应9万至12万吨铝。铝土矿的供应量和首批铝土矿的销售价格已经确定但保密。后续装运将进行价格谈判。ABCL还有权选择将合同再延长5年。目前DL130铝土矿项目正在接受采矿租约批准，预计将于2024年第一季度开始采矿作业。（上海金属网）

5.【快讯】伦敦金属交易所（LME）：自2023年12月11日起，不再接受世纪铝业生产的主要铝品牌世纪铝业的进一步交割。（金石数据）

6. 【LME：额外VWAP收盘价方法将于2024年1月22日起实施】LME发布23/168号公告。LME决定按照征求意见稿中规定的形式实施额外VWAP（LME 23/091号公告）为响应收到的反馈意见，LME在某些特定领域对额外VWAP收盘价方法的实施进行了修改。这些领域包括MVR（最低成交量要求）、舍入，详情请参阅原公告。在适当的情况下，收盘价基准方法和基准价格表将在实施新方法之前及时更新。LME打算从2024年1月22日起实施额外VWAP收盘价伦敦金属交易所将使用相同的定价方法计算铝和铅的价格，并计划在2024年3月18日将该方法扩展到铜、锌和镍。（伦敦金属交易所）

锌：美元持续上涨，国内政策刺激持续

基本面概述：

供应方面：供应方面，精矿供应增加，1-8月国内锌矿产量同比增长10.1%，8月国内锌矿产量同比增长4.3%至32.31万吨，在当前价格及TC条件下，冶炼利润尚可，冶炼产量有望继续增加。据SMM数据，1-8月中国锌产量430.4万吨，累计同比增长10.1%，8月精炼锌产量52.7万吨，同比增长13.8%，预计产量还将持续释放。7月进口精炼锌7.68万吨，同比增长3775%。

需求方面：下游锌加工厂开工率环比小幅下滑，终端方面，基建需求稳定，房地产仍在改善，在中国温和复苏背景下需求具备一定韧性；海外方面，欧美制造业持续萎缩，房地产表现疲软。

成本与利润：锌价上涨，现国产精矿元/吨，国产矿冶炼利润在1300元/吨左右。

库存：LME锌库存小幅减少-2至12.3万吨，随着锌价上涨，注销仓单数量增加，海外库存压力缓解；国内锌现货库存（七地）9.62万吨，库存增加，处于同期低位，库存压力有限。

综上所述：

进口TC下滑，矿端供应压力减轻，冶炼利润回升，供应端有望继续释放。国内需求进入旺季，从下游加工厂开工率来看，需求环比小幅下滑，旺季品质不足，海外，高利率抑制需求预期，房地产表现疲软。本周美元指数继续上涨，国内政策继续刺激需求，沪锌震荡走强。从基本面来看，本周进口、国产矿TC持稳，矿端宽松状态略有收紧。海外锌矿因成本高企出现关停，海外矿供应萎缩，国内外需求出现分化，反映在库存数据上，国内需求预期逐步改善，库存处于同期较低水平，对锌价形成积极影响，有一定的支撑。短期来看，在需求利好的带动下，沪锌指数或将延续强势运行，​​库存处于绝对低位，短期多头资金偏好低库存品种，关注库存及TC变化。

风险警告：

供给侧减产出乎意料；政策刺激出乎意料；

本周锌行业重要新闻：

1.【葡萄牙矿业公司-米纳斯计划暂停铅锌矿生产】据外电9月12日消息，葡萄牙矿业公司-米纳斯计划暂停伦敦金属交易所（LME）锌基准价格自2016年1月份以来一路走低，锌价环比下跌1.3%，自月底以来已下跌近30%。私营企业生产了21.5万吨锌精矿和5万吨铅精矿，这将分别相当于约9.9万吨锌金属和2万吨铅金属。（文华财经）

2、【安泰科：2023年8月国内精炼锌产量报告】安泰科对国内53家锌冶炼厂（涉及产能646万吨）产量统计显示，2023年1-8月，样本企业锌及锌合金产量385.8万吨，同比增长10.1%。8月当月产量47.7万吨，同比增长14.3%，环比减少0.6万吨，日均产量环比减少1.1%。修正后的2023年7月样本总产量为48.3万吨，同比增长14.5%。8月精炼锌产量不及预期。除安徽、内蒙古多处冶炼厂按计划检修外，广东部分冶炼厂新检修，四川部分冶炼厂限产停产，停电、原料短缺等意外减产抵消了陕西、甘肃冶炼厂增产，整体开工率仍维持高位。（安泰科）

3、【LME锌0-3月贴水创2021年3月以来最大水平】据外电9月12日消息，伦敦金属交易所（LME）近月交割锌对三个月期货合约的贴水已达到 周一收盘时现货锌对三个月期货合约的贴水达到每吨24.50美元，为2021年3月以来的最大水平。贴水最新报26.00美元，而8月9日则处于贴水状态，现货贴水36.5美元，当时LME体系库存较低。截至8月底，LME仓库锌库存从8月中旬的93,525吨跃升至153,975吨，为2022年2月以来的最高水平。LME每日数据显示，自那以来，库存已降至13.84万吨。（文华财经）

镍：基本面疲软，镍价下跌，成本支撑空间有限

观点总结：

供应：

印尼镍矿具体执行情况尚待观察，目前镍矿情况仍较为紧张，电解镍产量及出货量不断增加，9月全国精炼镍生产企业产量2.33万吨，环比增长2.76%，同比增长50.74%，MHP近期成交系数增加，硫酸镍利润下滑，硫酸镍价格环比上涨，支撑电解镍成本上行。

需要：

下游300系不锈钢停车减产检修，库存不断累积，生产预期不及生产计划；8月国内新能源汽车产销分别为84.3万辆和84.6万辆，环比增长4.7%和8.5%，同比增长22%和27%，市场占有率32.8%。但9月三元前驱体订单不佳，需求未见好转迹象。

有存货：

国内社会库存增加191吨，保税区库存周环比持平，期货库存增加587吨，LME库存增加960吨。

综上所述：

总体来看，镍元素整体供给增加，交割品种扩大，无论是二次镍还是一次镍，都有望释放大量产能。镍矿最新手续需在30个工作日内评估，镍矿紧张局面略有缓解。但具体执行情况尚待观察，镍价震荡弱势运行。

风险警告：

印尼政策风险；宏观风险；镍产量低于预期

重要行业新闻：

1、经调研9月15日天元二手高镍铁采购价1180元/镍（出厂含税），成交量2000吨，为印尼铁，交货期10月，要求磷含量低。（）

2. 印尼将建设两座镍冶炼厂

据外媒9月12日报道，东省副省长哈迪表示，印尼计划在该省建设两座镍冶炼厂，总投资额达36.5万亿卢比。其中一座镍冶炼厂将由PT Mitra Murni（MMP）投资6.5万亿卢比，目前已开工建设；另一座冶炼厂位于库泰桑加桑加区，投资额高达30万亿卢比，由PT Ferro（KFI）带动，预计近期将举行落成典礼。这些镍冶炼厂的建设计划于2024年底完成。（上海金属网）

3.广西志良二期项目也有望2023年底开工

天元二手材料正在建设的锂电池新材料加工及资源回收再利用项目，将有利于废旧资源回收再利用，弥补资源短缺。据悉，该项目一期已于2023年7月开始试生产，二期项目预计2023年底开工建设。一、二期项目建成后，预计年产碳酸锂约8000吨、硫酸镍溶液6万余吨、硫酸钴溶液2万余吨，年产值约35亿元，年税收约1.2亿元。

4.印尼高官：吉利拟在印尼建电动汽车工厂

9月14日，印尼海洋与投资统筹部长卢胡特表示，印尼政府希望吸引吉利汽车在印尼建设电动汽车工厂。卢胡特透露，印尼政府提出向吉利供应电动汽车电池的关键原材料镍矿。吉利对在印尼建厂的可能性“非常感兴趣”。卢胡特还表示，印尼总统佐科·维多多支持该计划。

5. ：该公司可能还会在 开采镍矿

天元二手材料（ ）总裁兼首席执行官（CEO）近日透露，除了位于菲律宾本格特（ ）的金矿和铜矿开采业务外，该公司还可能在三描礼士（ ）开采镍矿，以满足日益增长的镍需求。目前，其正在申请三描礼士省的勘探许可证。

6、中国汽车工业协会数据显示，8月，新能源汽车产销分别完成84.3万辆和84.6万辆，环比分别增长4.7%和8.5%，同比增长22%和27%，市场占有率达32.8%。（财联社）

7. PT MMP 镍冶炼厂开工仪式

印尼工业部长阿古斯周一（2023年9月11日）在东加里曼丹巴厘巴板 PT Mitra Murni (MMP) 镍冶炼厂奠基仪式上发表讲话并作出指示。为满足原材料需求并优先考虑印尼下游产业，工业和信息技术部（MITC）赞扬了印尼镍冶炼行业的投资，其中之一就是 100% 本地投资的 PT Mitra Murni (MMP)。该镍冶炼厂计划每年生产 27,000 吨镍锍，将用作电池的原材料。预计生产将于 2025 年开始。阿古斯补充说，PT MMP 将成为印尼第二家生产镍锍的镍冶炼厂。（）

8. 伦敦镍库存增至两个月高位，上海镍库存创一年新高

伦敦金属交易所（LME）公布的数据显示，上周镍库存整体增加，周库存增加810吨。本周库存继续增加，最新库存水平为38280吨，增幅创两个月新高。数据显示，9月8日当周，上海镍库存继续增加，周库存增加30.74%至4968吨，创一年多以来新高。（文华财经）

工业产品组：

Zhao Xuchu

黄Yifan

花朵

关于改善产品研究的三个结论：

首先是提高研究效率：

我们需要提高我们的职业的学习能力。确保不会错过所有灵感，通过云看到月球，并形成有见地的观点。

第二个是改善勇气和模式：

使用工业周期的思考，对市场有想象力，并有勇气和模式来判断大型市场的价格，因为您的研究目标将超过20％，而不仅仅是专注于库存的范围。价格判断的观点。

第三是建立一个寻求真理的精神：

以寻求真理的态度进行贸易，不要害怕与众不同，不要害怕具有创新性，并具有独立思考的精神。

混乱天昌研究所

寻求真相/细节/技术/无限

微信ID：Chaos

邮件：