核心观点

黄金：通胀持续下降+美联储降息前管理预期，金价再创历史新高。本周五伦敦金收盘价报2506.84美元/盎司，周涨幅3.1%，再次创下历史新高。1）美国CPI继续下降：美国7月CPI同比2.9%，预期3%，前值3%；7月核心CPI同比3.2%，预期3.2%，前值3.3%。结构上：①核心商品通胀环比由-0.1%继续下降至-0.3%，同比由-1.8%下降至-1.9%，仍主要受到二手车价格下跌拖累，预计未来仍将维持在低位； ②住房通胀环比从0.2%反弹至0.4%，6月处于较低水平，7月回归正常，而同比则进一步从5.2%回落至5.1%；③核心服务通胀环比也出现反弹，主要由于车险环比从0.9%反弹至1.2%，但健康险环比从0.1%降至-0.4%（这两项目前对核心服务通胀影响最大，均为滞后项目）。整体来看，美国7月通胀仍处于下行趋势，且数据进一步指向美联储9月降息，但由于服务业通胀坚挺，市场衰退预期得到一定缓解，CPI数据公布后，市场由9月降息50bp回调至25bp。 2）美联储官员开始明确管理9月降息预期：鹰派官员博斯蒂克在8月14日维持“希望在降息前看到更多数据”的中立立场废铜交易，在CPI数据公布后，8月15日将措辞调整为“货币政策宽松不能迟到，对9月降息保持开放态度”。8月15日，古尔斯比也表示，“当前的利率水平非常紧缩，对就业风险而非通胀的担忧日益增加”。穆萨勒姆在8月15日表示，“通胀和就业风险更加平衡、适度降息的机会正在到来”。整体来看，在CPI数据公布后，美联储官员已经开始提前沟通9月降息事宜。当然，更关键的是鲍威尔在8月23日杰克逊霍尔会议上的最终决定（9月FOMC前最重要的预期管理窗口）。总体来看，上半年以降息反转为主，下半年降息逐渐临近，或以衰退交易反转为主。近期资金扰动、交易节奏反复，不改变金价中期向好的趋势。长期来看，在全球货币贬值+地缘政治冲突+经济不确定性增加的背景下，金价配置价值凸显，继续看好金价及黄金板块。相关标的：紫金矿业、山东黄金、银泰黄金、赤峰黄金、湖南黄金、中金黄金、西部黄金、招金矿业、恒邦股份、鹏欣资源等。

铜：基本面支撑，衰退担忧驱动铜价反弹，关注权益配置价值。1）本周铜价强势反弹：本周全球最大铜矿罢工事件提供利多支撑废铜交易，美国7月CPI数据缓解衰退预期，LME铜周内反弹4.35%至9177.5美元/吨。2）基本面支撑，宏观因素边际定价铜价：基本面层面，需求好转，下游接单力度可观，开工率逐步提升；供应端矿山缺货格局未变+废铜收缩的供应压力将逐步传导至精铜端。宏观层面，美国大选对铜价影响仍存在不确定性，短线交易逻辑或受宏观事件驱动，衰退情绪逆转可带动铜价反弹。 3）大宗商品面临不确定性，关注股权价值配置：软着陆假设下，铜价中枢难以大幅下跌，中长期看涨逻辑不变。不确定性下关注股权价值配置。相关标的：紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业、江西铜业、金诚信、铜陵有色、北方铜业、五矿资源。