1、美联储6月中旬加息后有望转为鸽派，全球流动性紧缩对大宗商品价格的压制有望逆转。

首先，流动性紧缩对全球经济的损害逐渐显现，经济改善势头放缓，欧洲、中国货币政策均呈现边际宽松，美国若单独加息，难以独善其身。其次，美联储内部就中性利率立场、加息幅度、加息次数等讨论存在分歧，6月及未来加息概率大幅下降。我们认为，若美元继续强势表现，或将导致美国经济得不偿失。美联储6月加息后有望转为鸽派，全球货币环境收紧对大宗商品价格的压制将很快得到逆转。

2、铜矿供应干扰率进一步增大。

第一，铜矿本周开始劳资谈判，工会向必和必拓股东提议支付相当于股息4%的一次性奖金，并增加5%的工资，谈判或将举步维艰。该矿占全球铜供应的近5%，对全球铜供应的边际影响显著。第二，全球各大铜矿下半年即将开始劳资谈判，有望成为进一步引爆铜价的催化剂。第三，刚果法院近日驳回嘉能可撤销解散案请求，KCC复产（设计产能30万铜金属吨，2018年产量指导15万吨）成疑。目前，下半年铜矿供应干扰率不断上升。

3、印度永久关闭其最大的南印度铜冶炼厂，涉及关闭40万吨产能，短期内全球精炼铜供应趋紧。

由于泰米尔纳德邦居民对韦丹塔铜冶炼厂对当地环境造成的污染发起激烈抗议，印度最大的铜冶炼厂之一——南印度铜冶炼厂被迫停产已超过两个月。5月底，印度南部泰米尔纳德邦政府正式下令永久关闭韦丹塔铜冶炼厂。2017年，印度铜产量为84万吨，韦丹塔冶炼厂产量为40.2万吨，占印度总铜产量的48%左右，约占全球铜产量的1.6%。该厂关闭可能会将过剩的铜矿转移至其他地区，但短期内将造成精炼铜供应边际收紧，印度铜溢价飙升。

4、国内废铜供应持续受环保法规抑制。

第一，截至目前，2018年废铜累计核准进口量为48.51万吨，同比下降83.86%。第二，相关部门将于近期对首轮中央环保督察整改情况进行“回头看”废铜催化剂，废铜加工企业或受影响。第三，废铜拆解产能受东南亚国家环保政策影响，短时间内难以向东南亚国家转移，全球废铜供应形势依然严峻。

5、预计2018年下半年铜需求将增加。

第一，2018年1-4月我国电网项目投资同比下降24.1%。今年以来，我国电网项目投资同比继续大幅下降，但国家电网今年计划投资同比增长7.12%。因此，预计下半年电网投资将有所增加。考虑到国内发电用铜约占总铜需求的一半，铜需求有望得到支撑。第二，国内房地产投资企稳，基建投资回升，下半年有望延续上行趋势。第三废铜催化剂，政策层面重申“扩大内需”，铜需求有望增加。

6、铜：多头格局不变，短期多重因素共振上行，有望成为三季度有色金属反弹领头羊！

在我们1月26日发布的铜深度报告中，我们测算显示2017-2020年全球铜供需平衡量分别为-42万吨、-21万吨、-44万吨、-64万吨。考虑到2017-2020年铜供需呈现紧缩趋势，供需缺口或将维持并逐步扩大，铜价对相关扰动因素的敏感性明显增强；加之全球再通胀趋势加速的可能性，铜价有望稳步进入长期牛市。考虑到2018年下半年尤其是三季度货币、需求、供给三大因素共振带动铜价短期强势突破（伦铜已突破7100美元/吨），铜有望成为三季度有色金属反弹的领头羊。 A股铜权益资产方面，前期铜价维持强势，但股价大幅下跌，2018年PE普遍被挤压至16-18x，重估动能很强！

建议重点关注铜自给率高、铜产量增速强劲、业绩弹性大、资源注入预期强的标的，依次关注紫金矿业、江西铜业、云南铜业、西部矿业、铜陵有色等标的！

风险提示：1）美联储加息进度超预期；2）全球经济复苏进度慢于预期；3）铜矿供应增速超预期。

参考链接：

2018 年 1 月 27 日：铜重度深度 -

2018年2月5日：