一

行业综合分析

-介绍-

笔者在集团公司从事大宗供应链业务多年，对大宗供应链企业的商业模式有着自己独到的见解，虽然大宗供应链行业在资本市场上知名度不高，高负债、低净利润，金融特性使得相关公司的估值很低，但在2020年巴菲特入股日本五大商社股份之后，伴随着日经指数的飙升，这五大商社股价普遍出现了3-5倍的涨幅，在国内掀起了一股研究大宗供应链公司的热潮。

如今，全国许多地方的国企和城投、产投等平台公司，都开始研究、借鉴厦门象屿、厦门国贸、物产中大、六六仓储等大宗供应链龙头企业的商业模式。国有企业发挥自身国企平台优势，与六六仓储等民营大宗供应链龙头企业谋求混合所有制改革，积极拥抱大宗供应链新一轮红利。

笔者作为六六仓储集团投资发展中心总经理，以“六六仓储”的视角：深入剖析大宗供应链企业商业模式升级，以及如何在国企转型过程中强强联手，在产业发展新阶段携手共进。

行业现状分析

市场空间大（40-50万亿规模）且相对分散，龙头企业具备提升市场份额的基础；客户需求演变与大宗供应链企业转型的共振为龙头企业提升市场份额带来战略机遇：从历史上看，龙头企业往往在逆周期的情况下实现市场份额的扩张。

行业运行分析

2023年大宗供应链行业面临的外部环境复杂多变，可持续发展和抗风险能力面临挑战。但机遇与挑战并存，市场集中度提升，国际化趋势显著，行业格局重塑加速。一方面，世界经济复苏乏力，地缘政治风险上升，外部环境更加复杂严峻；另一方面，市场有效需求不足，抑制了大宗原材料需求，商品流通效率下降；另一方面，由于预期与实际需求不匹配，受上述因素影响，钢材、玉米、煤炭等大宗商品价格大幅波动，交易收益波动较大，行业违约事件时有发生，供应链企业抗风险能力承压。

正是因为2023年的不确定性，才有了2024年以及未来3-5年更多的机会。持续存在的大宗商品首先是商品价格的宽幅波动，商家信用风险和商品价格风险的管控难度加大，大中小型供应链企业渠道松散或退出市场，大宗供应链龙头企业凭借综合服务能力和抗风险优势快速抢占市场，市场集中度不断提升；其次，中国企业出海步伐加快，进一步推动了供应链国际化进程的加快，大宗供应链龙头企业国际业务增速快速提升，逐渐开辟出新的增长曲线。面对机遇与挑战，大宗供应链龙头企业不断迭代服务模式、提升服务能力、完善风险管理，加速占领市场，新的行业格局正在重塑。

行业标杆分析

商业模式升级——稳定利润+技术赋能，需求与政策双发力助推企业转型。厦门象屿是六六仓储集团的对标学习对象，两家企业在“四位一体”全产业链服务上，商业模式升级如出一辙。

首先我们来看看厦门象屿的净利润（万元）

注：杜邦分析法是以净资产收益率为核心，综合分析企业盈利能力的一种方法。为了突出重点，总收入、总成本、流动资产、非流动资产中只显示关键项目，有些项目则不显示。总收入与总成本的划分在财务上仍有争议，因此两者之差不一定等于净利润。

厦门象屿2023年年报披露：近年来，公司以“一带一路”沿线国家和地区作为战略布局方向，积极开拓国际市场，在新加坡、美国、越南、印尼等设立平台公司，合作商户超过100个国家，注重对接优质海外采购、销售渠道，挖掘中国大型企业海外供应链需求。

2023年，公司将推动海外平台建设，加速国际化布局，实现进出口总额约191亿美元，同比增长16%；其中进口总额约170亿美元，同比增长30%以上。

大宗商品经营方面，在铝、农产品、焦煤、油品、新能源等品类国际化取得突破，其中铝合金锭进口量同比增长330%以上、废铝转口量同比增长150%以上；蒙古煤进口量同比增长170%以上，蒙古煤进口量占我国蒙古煤进口总量比重提升至17%以上；棕榈油进口额同比增长120%以上；光伏出口额同比增长100%以上。

大宗商品物流方面，印尼新增1艘SMX自有船舶，印尼内贸驳船业务量同比增长80%以上，中印尼及延伸航线海运业务量同比增长200%以上；中泰航线运输量同比增长7.5%：国际干散货通道通达千个港口，运营航次同比增长6倍；中欧中亚班列集装箱发运量同比增长60%。

天元二手物资作为供应链龙头企业，打造了“四流合一”的供应链综合服务平台，以客户为最终服务对象，为其量身定制专业化、针对性的物流解决方案，提供全流程一站式服务。最新推出的厦门象屿特色“产业链服务模式”，不仅适用于单一行业、单一品类商品，更可以程式化应用，形成全面升级的服务体系，公司以服务收入、金融收入为主要盈利模式，不断叠加区域、客户、品类等规模经济效应，在商品价格出现有利波动时及时释放利润弹性，获取更高收益。

对标厦门象屿，六六仓储集团作为国内领先的钢铁及大宗商品链领军企业，拥有行业领先的数字化交易、供应链体系、大数据应用、智能制造及加工、基础设施开发等产业服务和投资运营管理方面的先进经验。

其自主研发和推广的一体化商品生态系统，加上其配套的完备的数据中心、交易中心、订单分发平台、仓储管理平台、供应链服务平台、供应链金融平台、项目合作服务平台、资本服务平台、园区发展平台等，形成了“共生、融合、共赢”的生态闭环。

在大宗供应链业务模式升级过程中，六六仓储集团迈出的第一步，就是为制造/贸易商客户提供端到端的一体化服务升级，集团以生产物料为核心废铝期货，整合四流服务（商流、物流、资金流、信息流）牢牢嵌套在上游采购供应、中游生产加工、下游成品配送的全链条之中。

目前，六六仓库业务范围已覆盖河南、河北、山东、陕西、新疆、甘肃、四川、重庆、湖北、福建、贵州等12个省市，项目运营及资产管理规模逾千亿元。

注：大宗供应链公司提供的服务

大宗供应链公司主要以生产物料为中心，为制造/贸易商客户提供端到端的一体化服务，即嵌入四流（商流、物流流、资金流、信息流）于上游的采购供应、中游的生产加工、下游的成品配送的整个链条中，包括从原材料采购、库存管理、大宗商品切割加工到成品配送、物流配送的各个环节，提供包括价格管理、产业金融、信息咨询等多项增值服务。

上游：原材料：整合国内外物料采购需求，为下游生产企业锁定原材料采购成本，确保货源稳定；

中游：在生产端，提供多式联运综合物流服务，并通过期货、期权等金融工具进行定制化、差异化，解决工厂对原料稳定供应和降低成本的需求：

下游：在销售端，我们以全球营销网络为支点，实现产品与渠道的有效打通，赋能整个产业链提质增效。

从供应链到产业链，厦门象屿通过业务多元化、拓展边界，实现了商业模式的升级。六六仓储集团紧随其后，以全新的供应链，结合产业链多维度拓展，实现了商业模式的进一步升级。

为了继续深耕供应链服务的空间，寻求更多的利润增长机会和盈利方式，当前领先的供应链服务商都在结合自身原有的供应链体系和已有的优势，积极进行创新，将供应链与产业链结合起来。

将供应链延伸至产业链进行发展是进一步降低风险、增强上游供应商和下游客户粘性、稳定利润率的主流方式。从2023年净利润增速来看，六六仓储集团超过30%，厦门象屿的增速甚至超过60%。可以看出，将供应链体系延伸至产业链后，利润的规模性和稳定性得到了明显提升。

历史上：顶级公司的市场份额逆周期扩张

大宗供应链市场经历了多轮大宗商品价格周期和“钢贸”等风险事件引发的行业淘汰出局废铝期货，在此过程中，一些缺乏资源整合能力、风控体系薄弱的中小贸易商以及主业不相关的央企近年来逐渐退出市场。此外，在行业总需求增速较低的情况下，龙头企业也会从制造业客户原有渠道和传统贸易商手中抢夺市场份额。

近年来，在大宗商品上行周期中，龙头企业通常实现量价同步增长；而在大宗商品下行周期，中小贸易商因规模小、抗风险能力弱，往往会让出渠道份额，龙头企业则实现逆势增长，业务规模份额提升。

概括起来，集团公司在全国渠道及资源整合能力、网络化物流服务能力、系统化风险管理能力三方面的能力起到了决定性的作用。

2022年上半年以来，国务院发布关于“建立统一大市场”的意见，指出要“构建现代流通网络，大力发展多式联运，加快数字化建设，积极防范粮食、能源等重要产品短缺风险。”供应链产业的重要性进一步凸显，迎来更为广阔的发展空间。

虽然2022年至2024年国际形势动荡，但国务院发展研究中心仍然对行业给出了客观公正的评价。中心指出，未来全球供应链将呈现诸多新的发展趋势，中国应利用好新技术革命带来的机遇，提升在全球供应链中的地位。随着制造企业日益专业化、规模化，客户从单纯追求“低价”转向更加注重整体供应链的“安全、高效”，迫切需要新的技术手段。云计算、大数据、人工智能、区块链等数字技术蓬勃发展，逐步渗透到大宗供应链服务行业，助力大宗供应链服务企业拓展增量市场、提升服务效率、升级商业模式。龙头供应链企业有望依托海量业务数据、庞大客户资源、丰富的应用场景，率先实现数字技术与业务运营的有效融合，抢占新的发展高地。

行业趋势分析

大宗供应链龙头企业：向行业运营商迈进

大宗供应链龙头企业已逐步由“传统贸易商”向“供应链服务商”转型，并结合自身资源禀赋探索“产业链运营商”之路。

1）全链条营业收入

以服务为导向，通过产业链各环节一体化运营，发挥专业化运营优势和规模经济优势，大幅降低边际运营成本，获取运营利润。

2）产业投资

以资源为导向，在供应链服务过程中，通过投资产业链上下游制造企业，以股权强化经营权，实现业务分流与协同，并获得适当的投资回报，

另外，在产业运营商模式下，我们帮助客户提升运营效率的同时，还可以分享增值利润。

二

科技赋能商业模式加速转型升级

龙头企业注重研发，带动供应链结构升级。据厦门象屿2021年年报数据显示，2021年公司研发投入合计超过4830万元，研发投入资本化占比为36.46%。研发人员数量为40人，其中85%拥有本科以上学历，占公司员工总数的57%。供应链行业领头羊厦门象屿，在2024年之前，研发投入的增速超过600%，且在随后的几年里，研发投入只增不减。

龙头供应链企业拥有庞大的业务流水、丰富的应用场景、完备的物流体系、优秀的风控能力，通过打造数字化平台，为银行与中小企业之间搭建起一座可靠的数据桥梁，是发展供应链金融服务的关键；作为优秀的载体，将率先享受数字化供应链金融快速发展的红利。

大宗供应链公司的商业模式升级和规模效应+多元化收益，必然会刺激一些处于转型期的国企平台，“国企+民企”混合所有制改革公司必然成为最佳选择。

通过分析大宗供应链公司常用的盈利能力指标，我们将大宗供应链公司的投资框架划分为“规模效应+多元化收入”两种成长模式，规模效应是指公司通过扩大业务范围和业务量，实现一定程度上降低生产经营成本，扩大市场份额，增加自身竞争力；多元化收入是指公司通过增加收入来源和品类，将规模化的产品转化为稳定高额的服务收入、金融收入、交易收入等。

三

国企民企混改必将成趋势

“规模+利润”正在成为国企与民企对接需求、实现共赢的关键环节。

国企要有规模，就需要有“四流合一”的标准化收益，大宗供应链业务本身就具备规模效应，当各个环节的供应与配合形成稳定的流程时，规模优势必然会成为企业核心竞争壁垒之一。

当前宏观经济增速加大，制造业利润预期收窄，大淘汰浪潮下，现有大宗供应链企业均为被出清出行业的优质企业，市场需求将继续向龙头企业集中，获取更多市场份额，而国企平台也看重高市场份额，积极寻求与优质民营企业战略合资，强强联合，实现共赢。

随着经济全球化的进一步推进，企业一致构建国内外双循环体系，大宗供应链的龙头企业将受益于国内制造“走出去”趋势下对供应链配套业务的需求。

未来，“一带一路”沿线国家大宗商品供应链服务市场有望成为龙头企业的重要增量需求来源。供应链龙头厦门象屿持续拓展海外供应链物流服务，与德龙镍业、青山控股等制造企业展开合作。龙头企业不断深化国际业务合作，国内国际业务并驾齐驱，占据更多市场份额。下一步，六六仓储集团也将紧跟龙头企业步伐，寻求走出海外，开拓更大的国际市场。

为获取多元化收益，六六仓储集团的产品组合从传统的集中采购配送、委托采购拓展到集配送、代理、期现结合、加工、物流仓储、金融等服务为一体的供应链服务，“利差”模式演变为管理、资金、利差的多元化组合，通过多个盈利点实现相对稳定的收益。

66仓集团的成功，既是公司长远战略、机制改革、流程绩效转型的结果，更是充分享受到时代红利的结果。“大船能掉头，根深才能自长高。”如今的大宗商品交易，已经不再是单一的3-5把枪的小团队之间的竞争，而是企业战略、商业模式创新、融资、风险管理等综合能力的竞争。其他同类民营企业，如果没有多年的业务积累和持续的技术赋能，想要复制，几乎已经不可能。

国企+民企混改合资优势互补

已经介入的地方国企供应链企业开启了新一轮的探索，但当下的环境越来越复杂，对于尚未介入、想要介入的国企平台来说，从头开始已经不宜，需要与行业领先民企共谋混改，超车走捷径才是正道。

机制体制特点：国有企业平台优势。

国有企业严格的风险控制体系是供应链业务稳步发展的基石；国有企业的财务优势比民营企业更适合推进综合供应链服务。

运营经验的价值：优质民营企业稀缺。

大宗供应链企业的运营和服务能力具有核心价值，领先企业越来越重视通过经验积累起来的综合管理服务能力和逆境扭转能力。

“国有资本平台+民营龙头企业”现代治理制度：可资借鉴，混改公司必将再次激发市场动力。

实践证明，国资平台与民营龙头企业深度绑定，2024年是逻辑验证的最好年份，也是战略布局的机遇期。

联手建立大宗商品数字交易中心、共同打造现货交易场所，符合当前国有资本平台的发展方向。

国家“畅通国内循环”和“促进国内国际双循环”的战略需要世界一流的大宗供应链企业。作为世界第一大工业国，我们对大宗资源的需求旺盛，需要从海外进口大量大宗商品。但是，我们对大宗商品没有定价权，进口商品价格经常暴涨，上游价格的剧烈波动，大大压缩了制造业的利润。因此，从战略角度看，国家需要世界一流的大宗供应链企业来保障供应链的安全。

未来双方将通过合资的方式，共同投资物流、仓储、生产加工设施等基础设施，掌握关键位置的物流设施，构建铁路、公路、水路多式联运物流网络，减少对第三方物流和仓储的依赖，节省大量交易成本，提高中游环节的运营效率，孵化生态链企业，助力其做大做强。这也是国有资本平台对地方特色产业和经济增长最大的贡献，代表性的例子就是厦门国贸的“一体化”合资模式和六六仓储集团国企混改合资公司的运营模式，单从合资公司的收益率来看，毛利率确实比混改前各自的营业收入高出不少。本文就不细说了，下次再详细分析。

最后，笔者回归《六六仓》的视角：（深入分析大宗供应链公司商业模式升级及国企转型方向和未来发展规划）。混改联营趋势对大部分供应链公司来说还是有一定的启示。尚处于发展初期的国企平台及其供应链公司更应该关注混改后商业模式的转型升级：如何充分发挥国资的资本优势，做强做大托盘贸易。在做资本驱动业务的同时，也向产业链深处走去，提供更多的供应链增值服务。

四

66王集团战略目标

建立数字商品交易中心，打造现货交易场所

正在升级商业模式的六六仓储集团，将在各地建立数字化商品交易中心、打造现货交易场所作为长期战略目标。

-问题-

如何在本地建立数字商品交易中心？

如何在本地创建现货交易场所？

后续会作为核心话题在公众号/视频号详细分享！

结尾

原作者 | 六六仓库现货研究